從Lumentum演講中，捕捉光模塊、EML、CPO、OCS的重要增量信息

北京時(shí)間12月4日美股開(kāi)盤(pán)前，美股上市公司老饅頭(Lumentum.US)的總裁Michael Hurlston參加了由UBS舉辦的《全球技術(shù)與人工智能會(huì)議2025》，期間透露出諸多關(guān)于AI硬件和技術(shù)演進(jìn)的正面增量信息。受此影響，老饅頭股價(jià)當(dāng)天大漲8.21%、相干公司(Coherent.US)股價(jià)上漲3.74%，兩者均走出了波瀾壯闊的主升浪。

圖片說(shuō)明：老饅頭和相干公司均走出主升浪，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind

對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，北美AI產(chǎn)業(yè)鏈的映射，已經(jīng)成為多年的市場(chǎng)主線(xiàn)，尤其是在技術(shù)路徑演變速度越來(lái)越快的當(dāng)下，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，擁有一手資料是最為重要不過(guò)的。

盡管老饅頭早在11月5日就發(fā)布了FY2026Q1財(cái)報(bào)，但彼時(shí)谷歌Gemini 3 Pro和TPU尚未出圈，且彼時(shí)老饅頭將業(yè)務(wù)分類(lèi)重新做了劃分，對(duì)于市場(chǎng)極為關(guān)注的光模塊、EML、CPO、OCS等AI硬件，并未做出詳細(xì)分類(lèi)。本次老饅頭的演講，既是對(duì)FY2026Q1財(cái)報(bào)的補(bǔ)充，也是谷歌出圈后重要增量信息的更新，對(duì)于A股投資者具有非常高的價(jià)值。

關(guān)于光模塊的增量信息

關(guān)于光模塊，老饅頭有幾處重要增量信息：

第一，光模塊需求非常非常強(qiáng)勁，老饅頭面臨著大客戶(hù)和其他客戶(hù)的出貨壓力。

第二，老饅頭承認(rèn)在光模塊業(yè)務(wù)的執(zhí)行力不夠，目前只能算行業(yè)里的小眾玩家，不僅落后于相干公司，更是大幅落后于中國(guó)的光模塊公司。

第三，老饅頭不想增加過(guò)多光模塊產(chǎn)能，一方面是因?yàn)楣饽K的利潤(rùn)率壓力較大，另一方面是因?yàn)閼?zhàn)略重心已經(jīng)變化。

圖片說(shuō)明：老饅頭關(guān)于光模塊的增量信息，數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告

毫無(wú)疑問(wèn)，一方面需求強(qiáng)勁、另一方面競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手缺乏大幅擴(kuò)產(chǎn)的意愿，老饅頭關(guān)于光模塊的增量信息，極大利好A股光模塊上市公司。

關(guān)于EML的增量信息

UBS首先提到，相干公司關(guān)于EML的訂單表述，能見(jiàn)度已經(jīng)可以看到2027年甚至2028年，請(qǐng)問(wèn)老饅頭如何看待。

老饅頭首先表示，2026年的EML產(chǎn)能已經(jīng)全部售罄，目前EML的訂單已經(jīng)排到了2027年，擺在老饅頭面前的唯一問(wèn)題就是產(chǎn)能?chē)?yán)重不足。同時(shí)老饅頭表示上一次的浪潮是WIFI的崛起，但WIFI那一次的浪潮和現(xiàn)在相比，實(shí)在是不值得一提。

圖片說(shuō)明：老饅頭關(guān)于EML的增量信息，數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告

面對(duì)產(chǎn)能不足的問(wèn)題，老饅頭表示，盡管磷化銦供應(yīng)極度短缺，但老饅頭今年已經(jīng)通過(guò)良率提升增加了40%的產(chǎn)能，但2026年的市場(chǎng)缺口仍然進(jìn)一步擴(kuò)大到25%-30%，因此老饅頭計(jì)劃在接下來(lái)的三個(gè)季度（12月、3月和6月季度），再增加40%的產(chǎn)能。

圖片說(shuō)明：老饅頭關(guān)于EML的產(chǎn)能計(jì)劃，數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告

受老饅頭關(guān)于EML的景氣度表述，A股相關(guān)上市公司，如長(zhǎng)光華芯(688048.SH)、仕佳光子(688313.SH)、源杰科技(688498.SH)等紛紛大漲，其中長(zhǎng)光華芯20厘米漲停。

圖片說(shuō)明：長(zhǎng)光華芯20厘米漲停，數(shù)據(jù)來(lái)源于wind

關(guān)于CPO的增量信息

老饅頭表示，關(guān)于CPO的爭(zhēng)論，已經(jīng)大幅減弱，因?yàn)橛凶銐虻淖C據(jù)表明CPO正在發(fā)生。目前老饅頭已經(jīng)實(shí)現(xiàn)CPO的出貨，CPO的穩(wěn)健性和性能讓公司自己都感到驚訝。老饅頭預(yù)計(jì)，2026年下半年CPO的營(yíng)業(yè)收入會(huì)有很大提升（尤其是在以太網(wǎng)交換機(jī)領(lǐng)域），并且變得更加實(shí)質(zhì)性。

圖片說(shuō)明：老饅頭關(guān)于CPO的增量信息，數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告

另外，UBS也問(wèn)到，思科(Cisco.US)對(duì)于CPO成為主流解決方案，持有一些比較悲觀(guān)的態(tài)度，老饅頭該如何看待？老饅頭認(rèn)為，第一批CPO已經(jīng)出貨，客戶(hù)也因成本的節(jié)約感到興奮，這有助于客戶(hù)區(qū)別對(duì)待思科和博通的解決方案。

圖片說(shuō)明：老饅頭回應(yīng)關(guān)于CPO的質(zhì)疑，數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告

關(guān)于OCS的增量信息

首先是OCS的市場(chǎng)空間，老饅頭認(rèn)為，OCS對(duì)老饅頭來(lái)說(shuō)是一個(gè)極其激動(dòng)人心的機(jī)會(huì)，第三方數(shù)據(jù)稱(chēng)2029年OCS的市場(chǎng)規(guī)模為20億美元，根據(jù)老饅頭看到的，這個(gè)數(shù)字太低了，嚴(yán)重偏低。同時(shí)老饅頭認(rèn)為，老饅頭自己已經(jīng)解決了MEMS方案OCS的可靠性問(wèn)題。

關(guān)于OCS市場(chǎng)空間的測(cè)算，可參見(jiàn)估值之家于11月25日發(fā)布的《坐上算力C位的OCS光交換機(jī)，市場(chǎng)空間有多少？》。

圖片說(shuō)明：老饅頭關(guān)于OCS市場(chǎng)空間的觀(guān)點(diǎn)，數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告

最后，老饅頭認(rèn)為限制OCS市場(chǎng)空間的主要是供應(yīng)鏈瓶頸問(wèn)題，因?yàn)槔橡z頭要從零開(kāi)始來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)需要的規(guī)模，比如MEMS，老饅頭目前已經(jīng)讓供應(yīng)商在超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)了。老饅頭計(jì)劃FY2026Q1實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)美元的OCS營(yíng)收，并計(jì)劃到FY2026Q4實(shí)現(xiàn)超過(guò)1億美元的營(yíng)收。

圖片說(shuō)明：老饅頭關(guān)于OCS的營(yíng)收目標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告

受老饅頭相關(guān)表述影響，A股OCS相關(guān)上市公司，如光庫(kù)科技(300620.SZ)、賽微電子(300456.SZ)等公司股價(jià)紛紛上漲。

圖片說(shuō)明：OCS相關(guān)公司股價(jià)上漲，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind

總結(jié)

最后，借用老饅頭FY2026Q1在earnings call中的表述：“we are entering a period of sustained expansion, fueled by the accelerating adoption of AI and the optical technologies that enable it.”

無(wú)論Scale up、Scale out還是Scale across，AI技術(shù)演變都在朝著屬于光的時(shí)代前進(jìn)，相信A股市場(chǎng)未來(lái)的表現(xiàn)會(huì)更加精彩。