宋志平：中國神華，回報股東的典范

作者：宋志平，中國上市公司協會會長，中國企業改革與發展研究會首席專家

來源：總裁讀書會

中國神華能源股份有限公司（簡稱“中國神華”）于2004年11月由神華集團有限責任公司（簡稱“神華集團”）獨家發起，在北京注冊成立。神華集團是1995年10月經國務院批準在原精煤公司基礎上組建的國有獨資公司，曾為中央直管的53家國有重要骨干企業之一。

2005年6月15日，中國神華在香港聯合交易所主板成功上市，邁出了資本運作的重要一步；2007年，又登陸上海證券交易所，實現了“A+H”股上市。2017年8月28日，經國務院批準，中國國電集團公司與神華集團合并重組為國家能源投資集團有限責任公司（簡稱“國家能源集團”），中國神華成為國家能源集團旗下的核心上市公司，開啟了新的發展篇章。

我曾多次與中國神華的負責人交流，這些年，中國神華不僅業績好，更重要的是分紅也很好，我常拿它的分紅作為例子，供大家學習。

卓越的回報股東實踐

中國神華是世界領先的以煤炭為基礎的一體化能源公司，是我國最大的煤炭生產企業和銷售企業、全球第二大煤炭上市公司。煤炭、發電、鐵路、港口、航運、煤化工一體化經營模式是中國神華的獨特經營方式和盈利模式，其發展戰略目標是“建設世界一流的清潔能源供應商”。

中國神華擁有豐富的煤炭資源，2024年年末，其煤炭保有可采儲量達150.9億噸，不僅如此，它運營著2400多千米的鐵路、2.7億噸裝船能力的碼頭、百萬載重噸的自有船舶以及4萬多兆瓦的發電裝機容量。

截至2024年年底，中國神華資產規模達6581億元，綜合市值達8221億元，員工總數約為8.3萬人，實現營業收入3383.75億元，凈利潤達到688.65億元，凈資產收益率高達13.74%，總資產收益率也達到10.69%，投資回報率為12.87%，展現出強大的盈利能力、抗風險能力和回報能力。

中國神華在回報股東方面表現良好，源于自身強大的盈利能力和現金流、穩定的利潤分配政策、控股股東的支持、高比例現金分紅以及優化的市值管理策略。

財務穩健

中國神華作為國內煤炭行業的龍頭企業，盈利能力較強且較為穩定。2024年，中國神華歸母凈利潤為624.21億元，同比下降3.41%。盡管凈利潤有所下降，但它自上市以來從未虧損，凈利潤始終保持在100億~700億元的區間內，體現了它深耕煤炭行業和多元化發展戰略帶來的較強的盈利穩定性。

近三年來，中國神華的經營活動現金流量凈額都超過900億元，每年資本開支超過300億元，現金流表現穩健。2024年，公司經營活動產生的現金流量凈額為933.48億元，同比增長4.08%。2024年，公司投資活動使用的現金流量凈額為853.59億元，較2023年的369.74億元增長130.9%，這說明它在積極進行投資布局，為未來發展儲備動力。2024年，公司籌資活動使用的現金流量凈額為511.73億元，較2023年的761.31億元下降32.8%。

中國神華積極響應國家政策，在煤炭中長期協議價格政策施行、燃煤發電上網電價市場化及礦業權出讓收益制度改革的背景下，充分發揮自身優勢。它通過合理規劃煤炭生產和銷售，依據協議價格穩定營業收入，利用上網電價市場化提升發電業務利潤空間。公司存量資源價值也因政策調整得到重估，資產質量顯著提升，盈利能力進一步增強。

穩定的利潤分配政策

中國神華的公司章程最初要求每年以現金方式分配的利潤不少于公司當年實現的歸屬于本公司股東凈利潤的35%，超越了監管要求的標準。隨著公司的發展和對股東回報重視程度的提升，經2022年第一次臨時股東大會批準，2022-2024年度每年現金分紅比例提高至不少于公司當年實現的歸屬于本公司股東凈利潤的60%。到2025年1月，公司進一步提出，2025-2027年度每年以現金方式分配的利潤不少于公司當年實現的歸屬于本公司股東凈利潤的65%，并且考慮實施中期利潤分配。中國神華的利潤分配政策保持了連續性和穩定性，這不僅增強了投資者的信心，還吸引了長期資本。

中國神華自上市以來累計分紅19次，累計分紅金額高達4609.99億元，平均分紅率為62.53%，總共募集資金約為895.82億元，分紅總額已達到募集資金的515%。截至2024年年底，公司累計分紅總額較募資總額高出了3714.17億元。在全市場累計分紅總額大于累計募資總額的公司排名中，中國神華位列全市場第六，僅次于中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國石油和中國石化，回報股東力度市場領先。

此外，中國神華的股價表現同樣亮眼。具體來看，2012-2024年，它的股價累計上漲316%，年化收益率達到15.75%，穩健增長，在市場中展現出長期投資價值。高額且穩定的分紅使中國神華在資本市場中樹立了良好的形象，吸引了眾多注重長期投資回報的投資者。此外，中國神華董事會已獲得股東周年大會授予回購H股股份的一般性授權，將在必要情況下適時開展授權事項。

國家能源集團的支持

作為中國神華的控股股東，國家能源集團為它的發展提供了全方位的支持。2023年10月20日至2024年10月18日，國家能源集團通過自己的全資子公司資本控股，累計增持了中國神華A股股份1159.35萬股。增持后，國家能源集團直接及間接持股比例增至69.5789%。通過增持計劃，國家能源集團向資本市場明確表達了對公司價值的高度認可，穩定了市場信心。

國家能源集團還在穩步推進資產注入，為中國神華的持續發展提供優質資源，中國神華2025年1月以8.53億元對價收購國家能源集團所持國家能源集團杭錦能源有限責任公司100%的股權，該交易已于2025年2月完成交割。目前，國家能源集團和中國神華正在協商啟動新一批的注資交易，繼續推進煤炭優質資產注入中國神華。

建立“11257”市值管理工作體系

中國神華通過“11257”市值管理工作體系，A股市值三年增長155%，市值排名位于A股非金融企業央企上市公司第四位，超過行業與市場綜合指數創歷史新高。中國神華獨具特色的“11257”市值管理工作體系的具體內涵如下。

一個理念：“治信誠共贏”，即治理誠信、合作共贏。中國神華將此理念貫穿于市值管理全過程，確保公司與投資者、股東、市場等各方建立信任關系，實現共同發展。

一個原則：遵循“促進內在價值與市場價值相統一”的原則。中國神華通過提升公司內在價值來推動市場價值的增長，同時通過合理的市值管理手段，使市場價值能夠充分反映公司的內在價值。

兩個環節：一個環節是價值創造，另一個環節是價值傳遞。價值創造指的是中國神華依據整體發展戰略“量身定制”市值管理長期目標和短期計劃，優化內部控制流程，對可能影響市值的風險因素進行定期評估和監控，對市值波動較大的情況進行及時預警和分析，采取相應措施穩定市值。價值傳遞指的是中國神華通過強化主營業務及未來發展方向，把握價值鏈關鍵環節，靈活運用資本運作手段，提高資本回報率，強化投資者關系與信息披露管理，推進多層次良性互動機制建設，有效做好價值正向傳遞。

五項保障：一是完善法人治理結構，夯實內部控制基礎，規范決策主體的行權方式，深化黨委領導下的董事會建設工作，合規開展董事會換屆和董事長選任工作，充分發揮董事會獨立董事委員會和各專業委員會的作用，提高服務保障董事履職的能力水平。二是強化黨委領導，建立市值管理日常工作機制，根據日常工作需要召開領導小組會議，按季度召開工作小組協調會議，統籌協調解決有關重大問題，推動日常工作。三是發揮黨建引領作用，成立中國神華市值管理工作領導小組，負責貫徹落實國務院國資委、中國證監會及集團公司有關市值管理工作的決策部署，從公司層面組織協調各方面資源，充分依托社會資源和央企力量，全面統籌部署和推進市值管理體系建設工作。四是黨建職能部門發揮支持作用，組織人事部門制定與市值管理目標相適應的人才戰略規劃，建立科學合理的績效評估體系，設計與市值管理成果掛鉤的薪酬激勵機制，將市值管理相關的指標納入各級管理人員和關鍵崗位員工的績效考核中。五是紀檢審計部門監督市值管理各項決策和操作是否符合法律法規、監管要求以及公司內部的規章制度，防范違法違規行為對公司市值造成負面影響。

七大工程：一是戰略工程，保持前瞻性、適應性和引領性，踐行科技創新、產業控制、安全支撐“三個作用”。二是管理工程，激發創新潛力，實現運營效率和市場適應性持續提升。三是資本運營工程，搶抓綠色金融、科技金融、普惠金融等新機遇，實現資本的有效配置和風險控制。四是互信工程，加強信息披露透明度和及時性，利用大數據、人工智能等技術手段，實現與市場的良性互動。五是價值創造工程，有效傳遞投資者的需求和期望，實現價值創造最大化。六是品牌工程，創新開展ESG（環境、社會和公司治理）實踐，實現為社會賦能、為經濟助力。七是形象工程，有效管理公眾輿論，維護企業的形象和聲譽。

實踐啟示

啟示一：要能持續創造高水平的利潤和現金流。

中國神華能給股東回報的基礎是它能持續創造高水平的利潤和現金流，缺少這兩點，卓越的股東回報也就無從談起。所以，企業不僅要創造高水平的利潤，還要加強現金流管理，尤其是經營性現金流。這是公司回報股東的基礎性工作。

啟示二：要有穩定的利潤分配制度，靈活確定分紅比例。

公司應該按照《公司法》和中國證監會的監管要求，以及公司自身的追求，不斷完善自己的利潤分配制度，要將分紅策略明確寫入公司章程，并持續優化，向市場傳遞積極信號，增強投資者信心。另外，公司還要依據發展階段靈活確定分紅比例，成長階段適度留存資金用于業務拓展，成熟階段提高分紅比例積極回饋股東。上市公司在分紅方面應該秉持能分則分、能多分則多分的原則。

啟示三：要建立起自己的市值管理工作體系。

上市公司可以向中國神華學習，建立起類似于“11257”的市值管理工作體系，將能量化的部分盡量量化，重在落實執行。