云南首富“突圍”， 500億鋰電隔膜龍頭，并購“賣鏟人”中科華聯(lián)

曾經(jīng)瘋狂擴(kuò)張的產(chǎn)能，在逆周期下都成了企業(yè)擺脫泥潭的“包袱”。

可是當(dāng)新的周期來臨，曾經(jīng)擴(kuò)張的產(chǎn)能，又會轉(zhuǎn)化為業(yè)績，讓企業(yè)實現(xiàn)新的騰飛。

最近，一筆收購將鋰電池隔膜巨頭恩捷股份推向了資本市場的聚光燈之下。

11月30日，恩捷股份發(fā)布公告稱，計劃收購主營鋰電池隔膜設(shè)備制造的中科華聯(lián)，初步確定擬通過發(fā)行股份方式收購其100%股權(quán)并募集配套資金。

資料顯示，中科華聯(lián)是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，專注于濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線解決方案。若收購最終落地，恩捷股份的觸角將會伸向隔膜上游設(shè)備生產(chǎn)商。

據(jù)相關(guān)分析，此次收購對于恩捷股份而言意義重大。該觀點認(rèn)為，隨著鋰電行業(yè)需求回暖與儲能市場爆發(fā)的雙重驅(qū)動，業(yè)內(nèi)預(yù)計明年下半年將會出現(xiàn)產(chǎn)能缺口，而恩捷股份的此次并購，將可提前卡位，加速其產(chǎn)能整合。另外，本次收購?fù)瓿珊螅鹘莨煞菀矊崿F(xiàn)從隔膜裝備到隔膜產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合。

不過，據(jù)侃見財經(jīng)觀察，恩捷股份的這一次收購背后，更多還是為了打破業(yè)績的困境。

財報數(shù)據(jù)顯示，近年來受鋰電池供給及需求失衡的影響，作為鋰電池生產(chǎn)材料之一的隔膜掀起了價格戰(zhàn)，恩捷股份業(yè)績持續(xù)承壓，尤其是在利潤方面，2023年和2024年恩捷股份分別實現(xiàn)凈利潤25.27億元和-5.563億元，凈利潤增速分別為-36.84%和-122%。

到2025年，雖然鋰電池需求逐漸回暖，但恩捷股份仍然沒有走出業(yè)績困境。財報顯示，今年前三季度，恩捷股份實現(xiàn)營收95.43億元，同比增長27.85%；但凈虧損卻達(dá)到了8632萬元，同比下滑了119.46%。

具體到第三季度，恩捷股份實現(xiàn)營收37.80億元，同比增長40.98%；凈利潤為679.08萬元，同比下滑95.55%。

值得注意的是，業(yè)績預(yù)期的改善，已經(jīng)反映在了股價的漲幅當(dāng)中。根據(jù)統(tǒng)計，年內(nèi)恩捷股份股價漲幅超過了73%，若從6月中旬年底低點算起，恩捷股份的漲幅已經(jīng)超過了110%。受股價上漲的影響，李曉明家族財富也是水漲船高。

據(jù)胡潤研究院最新公布的2025年《胡潤百富榜》顯示，今年一共有4位云南企業(yè)家上榜，其中李曉明以110億財富位列云南第一，而恩捷股份另外一位股東李曉華也憑借85億財富位列其中。

困在價格戰(zhàn)里的隔膜巨頭

恩捷股份的故事，始于1996年。

其前身為云南創(chuàng)新新材料股份有限公司。起初，恩捷股份以卷煙包裝材料（煙標(biāo)）的生產(chǎn)與銷售為核心業(yè)務(wù)，憑借在這一領(lǐng)域的深耕，該公司于2016年9月在深圳證券交易所成功上市。

恩捷股份的命運(yùn)轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2018年。

當(dāng)時，新能源汽車東風(fēng)初起，處于新能源產(chǎn)業(yè)上游的關(guān)鍵材料開始進(jìn)入恩捷股份視野。通過對產(chǎn)業(yè)趨勢的精準(zhǔn)洞察，恩捷股份創(chuàng)始人李曉明毅然決定進(jìn)軍鋰電池隔膜領(lǐng)域，不久后，恩捷股份通過收購上海恩捷新材料股份有限公司，成功地切入了鋰電池隔膜市場。

鋰電池隔膜，是鋰電池中一種不太起眼但頗為重要的核心材料，其是電池內(nèi)部的關(guān)鍵內(nèi)層組件，被置于正極與負(fù)極之間。在一塊完整的鋰電池中，鋰電池隔膜承擔(dān)著兩項核心使命：一是物理隔離正負(fù)極，防止兩者直接接觸而短路，保障電池安全；二是其表面具有大量微孔，允許鋰離子自由穿梭，形成充放電回路，是電池工作的“高速公路”。正是因為其特殊的工作原理，鋰電池隔膜的性能直接決定了電池的容量、循環(huán)壽命、充放電速率乃至安全性。

關(guān)于鋰電池隔膜的生產(chǎn)技術(shù)，主要分為干法和濕法兩大類，其中干法隔膜工藝相對簡單，成本較低，但厚度和孔隙均勻性稍遜，更多用于對能量密度要求不高的儲能電池、商用動力電池等領(lǐng)域，而濕法隔膜的工藝則較為復(fù)雜，成本也比較高，開發(fā)難度更大，但是濕法隔膜以其更薄、微孔更均勻、孔隙率更高的優(yōu)勢，能顯著提升電池的能量密度和循環(huán)性能，因此成為高端動力電池的絕對主流選擇。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年濕法隔膜在中國市場的占比已高達(dá)76.9%。

而恩捷股份走的正是濕法隔膜路線，在成功打入鋰電池隔膜市場后，恩捷股份開始大舉擴(kuò)張，資料顯示，其先后建立了以上海、珠海、無錫、江西等11個國內(nèi)基地和匈牙利、美國2個海外基地為核心的全球化產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，到2024年底，隔膜產(chǎn)能高達(dá)約117億平方米。有了龐大的產(chǎn)能作為支持后，恩捷股份的客戶群不斷擴(kuò)大，其客戶名單幾乎囊括了全球所有頂級電池廠商：從國內(nèi)的寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科，到海外的松下、LG新能源、三星SDI，以及新興的法國ACC等等。

隨著客戶不斷增多，自2018年以來，恩捷股份的市場份額連續(xù)七年穩(wěn)居全球第一，市場地位不斷提高、體量不斷膨脹后，恩捷股份的股價在2021年一度觸及319元/股的歷史高峰，總市值超過3000億元，而李曉明家族也因為這一次成功的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型在新能源浪潮中積累了巨額財富，一度成為云南首富。

當(dāng)然，再高的技術(shù)壁壘和市占率，在行業(yè)周期之下，都難以完全抵抗。

2023年之后，隨著下游新能源汽車增速階段性放緩，電池廠商面臨去庫存和降本壓力，將成本壓力瘋狂向上游傳導(dǎo)，鋰電池隔膜市場也迅速從“賣方”轉(zhuǎn)向為“買方”市場。

根據(jù)市場統(tǒng)計，2025年上半年，主流的濕法7μm隔膜均價約為0.74元/平方米，較去年同期下降了25%。

價格戰(zhàn)的沖擊下，恩捷股份開始走下“神壇”。業(yè)績端，2023年和2024年恩捷股份分別實現(xiàn)凈利潤25.27億元和-5.563億元，凈利潤增速分別為-36.84%和-122%。到2025年，雖然鋰電池需求逐漸回暖，但恩捷股份仍然沒有走出業(yè)績困境，今年前三季度凈利潤仍虧損8632萬元，同比下滑119.46%。

并購“突圍”

或許是業(yè)績下滑帶來的壓力太大，恩捷股份不得不主動求變，開始尋求對外收購。

11月30日，恩捷股份發(fā)布公告稱，計劃收購主營鋰電池隔膜設(shè)備制造的中科華聯(lián)，交易初步確定擬通過發(fā)行股份方式收購中科華聯(lián)100%股權(quán)并募集配套資金。

資料顯示，中科華聯(lián)成立于2011年，總部位于山東青島，其核心身份是濕法鋰離子電池隔膜生產(chǎn)裝備的供應(yīng)商。

通俗來講，中科華聯(lián)的主營業(yè)務(wù)是為隔膜生產(chǎn)商提供從配料、擠出、鑄片到拉伸、萃取、干燥、收卷的全套自動化生產(chǎn)線解決方案，其實力可謂相當(dāng)不俗，是國家專精特新“小巨人”企業(yè)。

據(jù)媒體報道，早在2014年，中科華聯(lián)的濕法隔膜生產(chǎn)線就已正式進(jìn)入市場，客戶名單中包括了上海恩捷（恩捷股份核心子公司）、星源材質(zhì)等國內(nèi)主流隔膜廠商。

所以，對于恩捷股份而言，中科華聯(lián)并不是“陌生人”，而是其長期以來的上游設(shè)備合作伙伴之一。

值得一提的是，中科華聯(lián)不僅是“賣鏟人”角色，經(jīng)過這些年的發(fā)展，其也有鋰電池隔膜生產(chǎn)的相關(guān)業(yè)務(wù)。資料顯示，中科華聯(lián)在2016年創(chuàng)立了“藍(lán)科途”品牌，直接下場進(jìn)行隔膜制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。據(jù)澎湃新聞報道，藍(lán)科途已在山東、山西、安徽建成量產(chǎn)基地，產(chǎn)能約20億平方米，另有四川兩大基地在建，預(yù)計全部達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能可達(dá)50億平方米。從這一點來看，恩捷股份的這次收購不僅可以向上游延伸，還將直接獲得一個具備可觀產(chǎn)能的“同業(yè)小弟”，進(jìn)一步鞏固市場份額。

除了上述因素外，若這筆收購最終可以成功落地，還能為恩捷股份帶來許多積極影響。一方面，隔膜生產(chǎn)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，設(shè)備投資巨大且技術(shù)迭代迅速，如果可以將中科華聯(lián)這樣的核心設(shè)備制造商并入麾下，恩捷股份就可以完全打通從設(shè)備研發(fā)、制造到隔膜生產(chǎn)的全鏈條；另一方面， 高端隔膜生產(chǎn)設(shè)備曾長期依賴進(jìn)口，中科華聯(lián)的崛起是國產(chǎn)替代的重要成果，收購?fù)瓿珊螅鹘莨煞輰诵纳a(chǎn)裝備的研發(fā)、升級和維護(hù)將實現(xiàn)高度自主可控，減少對外部供應(yīng)商的依賴，提升供應(yīng)鏈韌性。

不過，雖然積極影響很多，但這筆收購仍面臨著巨大的不確定性。

從恩捷股份自身的財務(wù)狀況來看，由于業(yè)績連年下滑，其也面臨著一定的財務(wù)壓力。截至今年前三季度，恩捷股份的總負(fù)債合計為214.9億元，流動性負(fù)債為142.5億元，流動性負(fù)債占總負(fù)債的比例超過六成。而在這142.5億元的流動性負(fù)債中，僅短期借款一項就高達(dá)76.86億元，還有25.6億元的一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，兩項合計超過100億元，而同期公司總現(xiàn)金僅為24.49億元。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，雖然恩捷股份收購中科華聯(lián)的動作，是其在行業(yè)寒冬與自身困境中一次主動出擊，但這場“豪賭”最終還需要時間的驗證，而較為幸運(yùn)的是，市場已經(jīng)開始了用資本投票，恩捷股份年內(nèi)漲幅已給出了部分答案。