市值蒸發(fā)9成，A股醫(yī)美龍頭財務(wù)造假退市

來源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/韓利明

編輯/季媛媛

財務(wù)造假，A股醫(yī)美概念龍頭*ST蘇吳退市！從行情來看，*ST蘇吳年內(nèi)股價暴跌，從年初的9元多，一度跌到不足1元，年內(nèi)跌幅一度超過90%。

截至三季度末，公司仍有股東近6.8萬戶

A股醫(yī)美概念龍頭股被強制退市

停牌前5漲停

12月1日晚間，*ST蘇吳（江蘇吳中，600200.SH）發(fā)布公告稱，已收到上海證券交易所出具的股票終止上市決定。根據(jù)安排，公司股票將于2025年12月9日進入退市整理期，預(yù)計最后交易日期為12月29日。

此次*ST蘇吳被強制退市，核心原因在于觸及重大違法強制退市情形。回溯來看，11月25日，*ST蘇吳收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰決定書》（下稱“《決定書》”），認定其披露的2020年至2023年年度報告存在虛假記載。依據(jù)相關(guān)規(guī)定，上交所作出了上述終止上市的決定。

事實上，在收到證監(jiān)會《決定書》的次日，*ST蘇吳股票已開始停牌，停牌周期至12月8日結(jié)束。從停牌前的市場表現(xiàn)來看，截至11月25日收盤，該股票已連續(xù)五個交易日漲停，當(dāng)天收報1.24元/股，漲幅達5.08%，總市值為8.81億元。不過，與去年同時期相比，該公司的股價和市值，已縮水近九成。

值得注意的是，*ST蘇吳的退市并非個例，2025年以來，已有多家A股上市藥企退市。其中，普利制藥便因2021年、2022年年度報告存在虛假記載，且該兩年虛假記載的利潤總額合計達6.69億元，占同期披露利潤總額合計的73.83%，已于2025年5月22日被摘牌。

“信息披露是資本市場的生命線，任何試圖通過財務(wù)造假等方式蒙混過關(guān)的行為，終將受到法律的嚴(yán)厲懲處。”有券商分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，“這一案例也再次警示市場，當(dāng)前無論是科創(chuàng)板開閘帶來的上市機遇，還是港股上市熱潮的吸引，企業(yè)上市的核心前提始終是扎實的合規(guī)功底與真實的經(jīng)營業(yè)績。”

連續(xù)多年財務(wù)造假，

三重違規(guī)觸發(fā)退市“紅線”

公開資料顯示，江蘇吳中成立于1994年，其前身為普教系統(tǒng)校辦企業(yè)。1999年在上交所掛牌上市，被譽為“中國普教第一股”，為吳縣（現(xiàn)吳中區(qū)）第一家、蘇州市第六家上市公司。此后，江蘇吳中通過系列收購兼并與項目投資，不斷優(yōu)化主業(yè)，逐漸涉足醫(yī)藥、投資等多個行業(yè)領(lǐng)域。

然而光鮮履歷背后，公司長期存在系統(tǒng)性違法違規(guī)操作。證監(jiān)會下發(fā)的《決定書》明確指出，江蘇吳中存在隱瞞實控人變更、嚴(yán)重財務(wù)造假、隱瞞資金占用三大問題，多重違規(guī)疊加最終將其推向退市深淵。

隱瞞實控人變更方面，《決定書》查明，2018年2月，江蘇吳中控股股東發(fā)生股權(quán)變更，變更后，錢群山實際支配公司行為，成為新的實際控制人。但蹊蹺的是，江蘇吳中在2018年至2023年的年度報告中，均披露錢群英為實際控制人。

據(jù)企業(yè)歷史公告顯示，錢群英與錢群山系姐弟關(guān)系，分別出生于1968年、1973年，其中錢群英為中專學(xué)歷。業(yè)內(nèi)有聲音指出，實控人信息作為投資者判斷公司治理穩(wěn)定性的核心要素，長期隱瞞變更事實，無疑對市場透明度造成嚴(yán)重損害。

財務(wù)造假方面，江蘇吳中多家子公司通過與多家關(guān)聯(lián)公司開展無商業(yè)實質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務(wù)，虛增營業(yè)收入、營業(yè)成本和利潤。上述行為導(dǎo)致江蘇吳中在2020年至2023年年度報告中分別虛增營業(yè)收入4.95億元、4.69億元、4.31億元、3.77億元，占當(dāng)期披露營業(yè)收入的26.46%、26.39%、21.26%、16.82%。此外，分別虛增利潤總額1458.27萬元、2027.12萬元、1992.42萬元、2121.94萬元，占當(dāng)期披露利潤總額的2.89%、51.65%、26.42%、29.81%。

違規(guī)占用資金方面，《決定書》披露，江蘇吳中通過支付無商業(yè)實質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務(wù)采購款等形式向關(guān)聯(lián)方提供資金，形成關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金。2020~2023年間，江蘇吳中截至每年年末的關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金余額分別為1.27億元、13.93億元、15.43億元、16.93億元，占當(dāng)期披露凈資產(chǎn)的比例分別為6.88%、74.20%、84.60%、96.09%。

針對上述違法違規(guī)行為，證監(jiān)會責(zé)令江蘇吳中改正，給予警告，并處以1000萬元罰款；對實控人錢群山給予警告，并處以1500萬元罰款，同時采取10年證券市場禁入措施；對錢群英等相關(guān)責(zé)任人分別給予警告并處100萬元至200萬元不等的罰款。

上交所同步對江蘇吳中及錢群山、錢群英等責(zé)任人員予以公開譴責(zé)；公開認定錢群山10年內(nèi)不適合擔(dān)任上市公司董監(jiān)高，且3年內(nèi)不接受其及控制的其他發(fā)行人的發(fā)行上市申請。

退市前已陷多重困境

事實上，在觸發(fā)強制退市之前，江蘇吳中已深陷多重經(jīng)營困境。

一方面，江蘇吳中曾多次發(fā)布風(fēng)險提示公告，提示股票可能存在因低于1元而被終止上市的情形；另一方面，旗下孫公司達透醫(yī)療與愛美客圍繞“童顏針”AestheFill（艾塑菲）在中國大陸地區(qū)的獨家銷售代理權(quán)的紛爭尚未塵埃落定，進一步加劇了業(yè)績下滑壓力。

回顧該代理業(yè)務(wù)始末，2022年8月，達透醫(yī)療從韓國Regen Biotech,Inc.（下稱“Regen”）手中正式獲得AestheFill產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)的獨家經(jīng)銷權(quán)。經(jīng)過一年多的市場籌備與審批推進，AestheFill于2024年1月成功在中國大陸地區(qū)獲批上市，成為首款獲批的進口“童顏針”，并在同年4月正式開啟商業(yè)化銷售。

憑借艾塑菲的銷售貢獻，江蘇吳中2024年實現(xiàn)歸母凈利潤7048.35萬元，同比大幅增長197.97%，成功扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年虧損的頹勢。到2025年一季度，艾塑菲的銷售收入占江蘇吳中營收比例已升至35.55%；同期該產(chǎn)品貢獻毛利9243.51萬元，占公司總毛利比例高達45.77%。

但好景不長，2025年3月，愛美客披露擬收購Regen控股權(quán)的計劃，并于6月30日完成Regen的董事會改選，愛美客國際實際取得其日常運營控制權(quán)。隨后，Regen于7月下旬向江蘇吳中發(fā)送《解約函》，要求撤銷達透醫(yī)療作為AestheFill產(chǎn)品在中國大陸?yīng)毤医?jīng)銷商的所有相關(guān)授權(quán)，且達透醫(yī)療不得再以AestheFill產(chǎn)品獨家經(jīng)銷商身份進行任何經(jīng)營活動。

面對核心業(yè)務(wù)危機，8月11日晚間，江蘇吳中公告稱，已向深圳國際仲裁院提起仲裁，請求確認《獨家代理協(xié)議》有效并繼續(xù)履行；若上述請求未獲支持，將初步索賠損失16億元，涵蓋已投入的市場開發(fā)成本、終端供貨違約損失及合同期內(nèi)可得利益損失等，并保留根據(jù)案情進展調(diào)整索賠金額的權(quán)利。

9月12日，該事件迎來關(guān)鍵進展。江蘇吳中稱深圳國際仲裁院作出決定書，明確要求Regen在仲裁裁決作出前遵守三項要求：不得自行在中國大陸銷售AestheFill產(chǎn)品、不得否認達透醫(yī)療的獨家經(jīng)銷商身份、需按協(xié)議約定向達透醫(yī)療供貨。

但最終仲裁結(jié)果尚未確定，江蘇吳中在2025年中期報告中表示無法正常繼續(xù)銷售Aesthe Fill。這一影響也直接體現(xiàn)在三季報數(shù)據(jù)中。2025年第三季度，江蘇吳中營業(yè)收入下滑63.93%至1.48億元，歸母凈利潤下滑308.72%至虧損0.43億元，江蘇吳中直指醫(yī)美生科業(yè)務(wù)毛利較上年同期下降。

如今江蘇吳中退市已成定局，即便AestheFill代理權(quán)紛爭的最終裁決結(jié)果無法改變退市結(jié)局，其后續(xù)走向依舊牽動市場神經(jīng)。

業(yè)內(nèi)分析指出，該事件暴露了醫(yī)美行業(yè)代理模式的合作風(fēng)險，“代理商群體或因品牌控制權(quán)變更等不確定性產(chǎn)生‘不安全感’，進而收縮營銷投入；而行業(yè)內(nèi)并非所有企業(yè)都具備全鏈條運營能力，代理商積極性受挫可能直接影響產(chǎn)品市場滲透與業(yè)績表現(xiàn)。”這一案例或為醫(yī)美行業(yè)代理合作的風(fēng)險防控提供鏡鑒。

圖片/21圖庫

排版/許秋蓮

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