160億債務壓頂，凈虧2.48億！澳門最強的“明星賭場”也倒下了

作者 | 曾有為

來源 | 品牌觀察官（ID：pinpaigcguan）

引言：當昔日永晝的賭場沉入暗面，英皇也不得不翻開一張新的內部牌局。

2006年開業那天，英皇宮殿幾乎集齊了香港娛樂圈的半壁江山。

成龍、張學友并肩而立，為這座新興賭場剪彩道賀；旗下藝人傾巢而出，登臺獻藝。

酒店大堂內，78塊足一公斤的黃金鋪就而成的大道在鎂光燈下流光溢彩，熠熠生輝。

星光、金輝、流量與話題——英皇宮殿從誕生之初，就注定不是澳門眾多賭場中的普通一員，而是那一代衛星賭場局里的絕對主角。

誰曾想，十九年之后，這家曾經星味最濃的賭場，卻赫然出現在澳門博彩監察協調局公布的“衛星娛樂場關停名單”里。

富麗堂皇的英皇宮殿并非獨自退場，它的命運早已被編織進澳門博彩業結構變遷的更大敘事中。

外表看是黃金賭場的落幕，真正走到盡頭的，是支撐它存在近二十年的借牌運作盈利模型。

英皇宮殿的關停，不過是這場集體謝幕中熄滅的其中一盞燈。

在市場重整與產業重塑的雙重沖擊之下，一代衛星娛樂場正集體走向歷史的終點。

市場洗牌

從英皇看一代衛星場的老去與消亡

這套依托“借牌經營”的模式之所以能在過去立得住腳，得益于澳門博彩業高速擴張的時代機遇。

澳門的賭牌資源可謂極其稀缺，截至今日，僅有6家博企真正取得為期十年的經營牌照，外部資本幾乎都是苦無門路。

正因為牌照難覓，大批想入局博彩業的投資方只能借用承批公司的牌照開場子，“衛星場”模式便是在這樣的制度夾縫中快速生長起來。

根據英皇娛樂酒店2025財年報告，其博彩收入中，大眾賭桌貢獻約4.86億港元，占總博彩收入的九成以上；而角子機收入僅約1980萬港元，占比不足4%。

換言之，英皇宮殿的核心盈利始終依賴于賭桌業務。

這種業務結構在當年極具優勢：

無需經歷繁瑣的審批流程，也不必承擔巨大的前期投入，只需掛靠持牌公司的賭牌，即可依據協議參與賭桌收入分成。

收益高、回籠還快——這也正是衛星場模式最典型的套利結構。

然而，結構性的紅利終有期限，任何依賴制度優勢的商業模式，都難以穿越周期的考驗。

市場的判決，遠比政策的公文來得更早、也更無情。

這第一刀，便是貴賓廳體系的崩塌，它直接抽走了衛星場的利潤“主心骨”。

近年來，澳門博彩業的貴賓廳業務遭遇了斷崖式下滑。

根據澳門博彩監察協調局2016–2021年毛收入數據，貴賓百家樂（即貴賓廳）收入從2018年的約1660億澳門元，跌至2021年的約284億澳門元，三年間跌幅超過80%。

其在行業總收入中的占比，也從高峰時的近六成大幅萎縮。同時，與之配套的博彩中介數量從幾百家急劇收縮至幾十家。

要知道，衛星場近一半的利潤來源于中介引薦的大額玩家及其高額下注。隨著“大客業務”體系在短短幾年內幾近瓦解，衛星場最具含金量的利潤來源也隨之蒸發。

緊隨其后的第二刀，是賭桌資源的持續撤離，這也一舉切斷了衛星場的營收“命脈”。

這一點在英皇宮殿的營收表現中體現得尤為明顯。

根據其2024財年報告，集團雖錄得約6283萬港元的綜合收益，但主營的博彩與酒店業務利潤結構已顯疲態；經營利潤僅約3540萬港元，在博彩成本持續上升的背景下，已逼近盈虧平衡線。

到了2025財年，結構性壓力全面爆發——集團凈虧損高達2.48億港元，由盈轉虧，虧損規模較上年擴大逾3億港元。

據多家媒體報道，停業前夕，英皇宮殿的賭桌已被承批公司陸續撤走，博彩區主要靠少量角子機維持運營。

盡管澳門整體的角子機業務恢復速度明顯快于賭桌，但對英皇這類“九成收入靠賭桌，角子機僅能撈點邊角油水”的舊區衛星場而言，無論是客單價還是周轉率，都不足以彌補賭桌流失所帶來的收入斷層。

運營收益迅速下滑，最終體現為財報中的巨額虧損。

當賴以生存的根基逐漸動搖，衛星場不得不將目光轉向普通游客的“中場業務”以尋求生機。

可“第三刀”卻如攔路虎般橫亙在前——那便是中場業務在虹吸效應下的突圍困境。

路氹城的綜合度假服務宛如一張張龐大的生態巨網，在金光大道不足一平方公里的狹小街區里，密集布局了十余個具備國際水準的旅游度假區。

它們依托酒店、演藝、零售與會展等全鏈路生態，構筑起強大的客流引力場，將源源不斷的增量游客盡數吸納。

反觀位于澳門半島舊區的英皇宮殿，體量有限、場景吸引力不足，在這場回暖客流的爭奪戰中優勢欠缺，難以從中分得一杯羹。

對于高度依賴賭桌分成的衛星場而言，商業模型本身失去支撐點，火源便隨之熄滅；加之客流枯竭，更是讓本就貧瘠的寒冬雪上加霜。

事實上，早在《博彩法》修訂之前，這套模式就已被市場的連續沖擊逐步蠶食；等到監管真正落下時，它早已千瘡百孔，名存實亡。

這條窮途末路，最終由制度補上了最后一錘。

根據法律，新一期牌照周期內，衛星場必須在2025年12月31日前轉為承批公司自營，不得再以分成方式繼續經營。

監管部門的公開信息也顯示，包括英皇宮殿在內的十一間衛星娛樂場，都將在過渡期內陸續結束博彩運營。

并非政策單方面扼殺了衛星場，而是這個舊模式先被市場的三重浪潮沖垮了堤壩，而政策的到來，只是為它合上了最后一寸棺蓋。

享盡時代紅利的衛星場，也至此走向集體落幕。

行業“灰犀牛”洶洶來襲

永晝之地的新流向正在重寫

模式走到盡頭之后，行業并不會原地停擺，資本的遷徙速度,往往比制度的變革更快。

在新規的明確與決絕之下，衛星場既無法申請牌照，也無法維持獨立經營。

“必須轉為承批公司自營”的硬性要求，意味著賭牌不再允許外借，這直接切斷了衛星場繼續產生穩定現金流的基礎。在任何一個理性的估值模型中，這類資產的價值都已趨近于零。

在這一點上，監管的深層意圖與資本的市場邏輯不謀而合：

提高行業透明度、壓縮灰色空間、讓博彩資源重新回流至持牌主體，構建更規范、更可控的行業新秩序。

在此基礎上，資本也通過實際行動給出了答案，迅速奔向新的主戰場。

由賭王何鴻燊創立，曾一手壟斷澳門博彩業的澳博控股，近年來也持續加強對“葡京系”資產與資源的整合。

包括將凱旋門衛星場轉為自營；

以及將賭桌重新分配回主場館；收購葡京酒店博彩區并入葡京娛樂場，通過整合集群打造更大的綜合娛樂度假體。

這也說明，衛星場的關閉對澳門博彩業的影響有限，因為行業最關鍵的資源——賭桌與運營能力，已持續回流至持牌博企。

與此同時，非博彩收入已然入局新賭局，成為新一輪考核中的硬性指標。

近年來，多家博企的零售、餐飲、演藝和會展收入都顯現出不俗的增長勢頭。

2023 年，全澳門會展活動突破1100場，帶動非博彩收入約62億澳元。

澳門政府提出的“1+4”產業結構，也把未來主力方向寫得很清楚——文旅、演藝、展覽、零售等與會展商貿和文化體育相關的板塊，正成為新的增長引擎。

衛星場既已失去賭桌資源的支撐，又無法參與非博彩擴張，自然被擠出主航道。

英皇宮殿的退場，并不是一座賭場的孤例，而是這座城市從“牌照套利”邁向“綜合文旅”的轉折點。

資本永遠選擇未來。

澳門的新一頁已經翻開，從依賴牌照紅利的灰色捷徑，走向以綜合體驗與文旅能力為核心的全面競爭。

“明星賭場”光環消退后

英皇的黃昏與自救

面對模式終局與資本遷移，英皇并沒有坐以待斃，而是提前開始重組自己的業務版圖。

在澳娛正式通知終止博彩區服務協議之前，英皇娛樂酒店自2022年至2025年間已多次發布公告，持續披露委托經營協議的進展與到期安排。

這意味著它的退出并非被動等待宣判，而是提前部署后的逐步收尾。

從經營主體本身來看，截至2025年3月31日，英皇娛樂酒店賬上持有約5.729億港元現金及短期、質押存款，凈負債接近于零，短期內具備一定緩沖能力。

但這層緩沖并不能改變一個更深層的現實——英皇宮殿這類舊區博彩物業，已難以與澳門博彩業新一輪的競爭方式對齊。

英皇宮殿的關停并不等于“英皇被禁賭”，理論上，英皇仍有兩條繼續涉足博彩的路徑，只是現實條件都極為有限。

其一，英皇娛樂酒店自身并不擁有賭牌，過去十九年一直是掛靠澳博牌照運作。

新法制下若要繼續經營博彩，只能將物業出售或交由承批公司接手，由對方以自營場的方式繼續經營。

然而，從行業態勢看，澳博雖在澳門半島收購葡京酒店區域，但核心是“整合原有場地”；金沙、銀河等巨頭更是將投資重點押注路氹的商務旅游等非博彩業態，舊區衛星場并不在主流博企的擴張版圖內。

英皇宮殿所在的舊區物業樓齡高、體量有限、翻修成本也不低，并不符合承批公司擴張的優先方向，“被接手”的概率微乎其微。

其二，若堅持親自經營，只能在下一輪賭牌競投中重新申請。

但澳門的賭牌向來數量穩定，十年一個周期，目前六張牌照已全部重新競投完畢。下一次競投要等到2032年之后，且是否增發、是否允許新玩家入局，都存在高度不確定性。

以英皇娛樂酒店目前的整體財務壓力來看，獨自重新投入一場高成本、高競爭的賭牌競投，現實可行性極低。

更麻煩的是，整個英皇體系的資金狀況本身就不寬裕。

多家媒體報道，英皇國際集團的銀行借貸已出現逾期或觸及部分貸款條款，審計方就其持續經營能力提出警示。

今年公布的財報更是直接寫明，約166億港元銀行借貸被整體重分類為短期負債。拆分結構可見，這些借貸主要以香港與澳門物業作抵押，短期壓力顯著。

換言之，即便英皇娛樂酒店本身并無沉重債務包袱，集團層面的現金環境也明顯緊繃。

在多個業務平臺共存、資產抵押交叉較多的情況下，任何一塊的流動性緊張都會反向拉高整體的現金壓力。

從集團大局出發，英皇娛樂酒店需要優先盤活確定性更高、回款更穩定的業務。而其近期的一系列動作，也更清晰呈現出“去博彩化”傾向。

一方面，是在酒店體系中不斷加入新的休閑與文化體驗內容。

2024年暑期，英皇娛樂酒店推出文創市集等輕娛樂活動，將手作市集、文化創意與酒店場景結合，延長旅客停留時間，同時貼合澳門“多元旅游”政策。

另一方面，內地文娛布局明顯提速，演唱會、藝人活動與影視合作密集落地，英皇重新回到最熟悉的文娛基本盤。

核心藝人容祖兒近兩年在多地巡回演唱，票房表現穩健；

因《十二道鋒味》拿下明星大廚稱號的謝霆鋒，在今年也回歸歌手身份，并與英皇娛樂酒店進行聯合宣發，帶動演唱會與酒店配套收入回暖。

不少網友也打趣稱，“全靠英皇血虧才能看見這位遠古戰神”。

類似調侃在社交平臺上并不少見，某種程度上反映了市場對英皇近年來頻密文娛活動的一種解讀——在博彩業務承壓后，文娛板塊正成為更現實、也更具確定性的增長來源。

與此同時，在香港，英皇集團旗下多項地產資產亦進入重建或活化階段。

例如位于半山核心地段的項目“The MVP”已于今年9月推出示范單位并開放預約， 體現集團通過加快項目周轉來釋放沉淀資本、改善現金流的意圖。

整體來看，在集團整體戰略的引導下，英皇正將資源從高波動、已出清的博彩業務，轉向文娛與地產等現金流更穩定、回報更可預期的板塊，以此重塑其增長路徑。

澳門博彩業的版圖上，從來不缺傳奇的開局，也不缺突然的落幕。

有人憑一張牌翻身成富商巨賈，亦有人在賭桌前傾盡家財，這座城市的光亮與陰影，往往只是同一張牌的正反兩面。

英皇宮殿的關閉落在這條時間線上，并不突兀，它更像是澳門產業結構變化下的一枚注腳。

衛星場陸續退場，并不意味著博彩業走下坡路；相反，在監管重塑之后，澳門正邁入一個更集中、更規范、也更依賴綜合體驗的新階段。

對英皇來說，真正的挑戰不在于失去一家賭場，而在于如何在舊模式退場后，為自己找到新的立足方式。

行業已經翻篇，牌照紅利的時代也已寫上句號。

英皇站在這一頁的邊緣，能不能寫下新的內容，不再取決于牌照、明星或黃金，而取決于它是否有能力打出下一張可持續的好牌。

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