又一家20億級上市公司要來了

成立30年、坐擁超4000家線下門店的“植物醫(yī)生”，日前更新了招股說明書，再向深交所主板發(fā)起沖擊。今年9月，植物醫(yī)生曾因財務(wù)資料過期，審核狀態(tài)為“中止”。此時更新招股書恢復(fù)審核狀態(tài)，意味著其上市更進一步。

植物醫(yī)生以其獨特的“單品牌+全渠道”模式在美妝紅海中殺出重圍。但它高度依賴經(jīng)銷體系和單一品牌的風險，也讓其IPO之路充滿看點。這場上市大考，考的不僅是過去，更是未來。

01

靠“重模式”跑出20億營收

植物醫(yī)生的故事始于1994年。在多數(shù)國貨品牌尚未形成明確定位的年代，品牌已前瞻性地將研發(fā)重心投向高山植物護膚領(lǐng)域，并與中國科學院昆明植物研究所達成深度合作。

招股書顯示，植物醫(yī)生以“一個中心，五大基地”的研發(fā)架構(gòu)為支撐，在石斛蘭成分的研究上取得關(guān)鍵突破，通過專利工藝將大分子石斛多糖轉(zhuǎn)化為更易吸收的石斛寡糖，顯著提升產(chǎn)品促進膠原蛋白生成的功效。

在“成分黨”當?shù)篮汀爸袊煞帧备拍钆d起的今天，植物醫(yī)生對高山植物的專注顯得頗具前瞻性。這與貝泰妮深耕云南植物提取物打造“薇諾娜”，以及上海家化旗下佰草集立足中醫(yī)漢方有異曲同工之妙。

在渠道方面，植物醫(yī)生堅持“單品牌連鎖經(jīng)營模式”。截至2025年6月末，其在全國擁有4269家線下門店，其中經(jīng)銷授權(quán)店3787家，直營店482家。這一規(guī)模使其在中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的“生活服務(wù)業(yè)連鎖企業(yè)TOP100”中，連續(xù)兩年位列美容美體行業(yè)第二。

與依賴線上流量打法的品牌不同，植物醫(yī)生強調(diào)“產(chǎn)品+服務(wù)”的體驗式消費。門店不僅銷售產(chǎn)品，還提供到店護理與會員沙龍服務(wù)，增強用戶粘性與復(fù)購意愿。報告期內(nèi)，其會員復(fù)購貢獻持續(xù)提升，成為其對抗流量成本上升的重要屏障。

值得一提的是，其打造的“小植商城”私域平臺，正是試圖將線下流量引至線上，形成閉環(huán)。這與歐美品牌如歐舒丹、Lush的成功路徑相似，但在中國市場上能否規(guī)模化和持續(xù)盈利，仍需驗證。

財務(wù)數(shù)據(jù)印證其模式的韌性：2022年至2024年，植物醫(yī)生營業(yè)收入分別為21.17億元、21.51億元和21.56億元，歸母凈利潤從1.58億元增長至2.43億元，年均復(fù)合增長率達24%。即使在美妝消費整體增速放緩的背景下，仍保持穩(wěn)健增長。

02

經(jīng)銷依賴與品牌單一：機遇背后的隱憂

盡管模式獨特，但植物醫(yī)生的招股書也清晰地揭示了其面臨的挑戰(zhàn)。

首先，是其對經(jīng)銷模式的高度依賴。招股書顯示，2022年至2025年上半年，植物醫(yī)生超60%的收入來源于經(jīng)銷商。盡管公司通過數(shù)字化系統(tǒng)加強管理，但經(jīng)銷商作為獨立實體，其經(jīng)營狀況、品牌忠誠度和合規(guī)性，始終是公司管控鏈條上的潛在風險點。一旦部分經(jīng)銷商出現(xiàn)動蕩，將直接沖擊公司業(yè)績和品牌形象。

其次，是“單一品牌”策略帶來的潛在風險。植物醫(yī)生將所有資源聚焦于主品牌，這一策略在初期高效集中，但當規(guī)模達到20億量級后，局限性開始顯現(xiàn)。一方面，品牌形象固化，難以突破現(xiàn)有價格帶和客群；另一方面，抗風險能力弱，一旦品牌陷入負面輿情或增長停滯，公司將缺乏其他品牌作為緩沖。

植物醫(yī)生在招股書中未明確多品牌計劃，這可能是其未來最大的隱憂。

其三，門店擴張觸及瓶頸。植物醫(yī)生門店網(wǎng)絡(luò)在經(jīng)歷2023年的快速擴張后，于2024–2025年開始出現(xiàn)凈減少。

招股書中解釋為“加強單店成本效益考核，關(guān)停部分業(yè)績不佳門店”。盡管這體現(xiàn)了植物醫(yī)生從“量”到“質(zhì)”的經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變，但也反映出其線下擴張已面臨瓶頸。如何在高基數(shù)門店基礎(chǔ)上進一步提升單店產(chǎn)出，是其下一階段的關(guān)鍵課題。

值得注意的是，植物醫(yī)生在招股書中將“市場競爭風險”列在顯要位置。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2024年中國化妝品市場前三名仍被歐萊雅、寶潔、雅詩蘭黛三大國際集團占據(jù)，合計份額達27.4%。盡管植物醫(yī)生在國產(chǎn)品牌中排名靠前，但整體市場份額僅為0.8%，在面對巨頭碾壓與新興品牌夾擊時，其品牌溢價與用戶忠誠度仍待時間檢驗。

03

IPO募資近10億，加碼研發(fā)與渠道升級

本次IPO，植物醫(yī)生擬募集資金約9.98億元，投向四大項目：營銷渠道及品牌建設(shè)、總部及研發(fā)中心建設(shè)、生產(chǎn)基地技術(shù)改造、信息化系統(tǒng)升級。其中營銷與研發(fā)投入占比最高，顯示出植物醫(yī)生意圖在品牌力與產(chǎn)品力上實現(xiàn)雙向強化。

在營銷與渠道方面，植物醫(yī)生計劃進一步優(yōu)化線下門店結(jié)構(gòu)，同時加碼線上布局，完善以“小植商城”為核心的私域體系，推進線上線下融合發(fā)展。目前，其線上收入占比約36%，雖不及以電商起家的珀萊雅、貝泰妮等品牌，但“線下引流至線上”的路徑為其降低了獲客成本，也為后續(xù)數(shù)字化運營奠定基礎(chǔ)。

在研發(fā)端，植物醫(yī)生將繼續(xù)深化與中科院昆植所、江南大學等機構(gòu)的合作，加強對高山植物活性成分的挖掘與應(yīng)用研究。截至2025年10月，植物醫(yī)生已擁有223項境內(nèi)外專利，其中發(fā)明專利68項。在化妝品監(jiān)管趨嚴、功效宣稱需科學背書的當下，其在植物成分領(lǐng)域的長期積累正逐漸轉(zhuǎn)化為合規(guī)與競爭壁壘。

在《化妝品監(jiān)督管理條例》及其配套法規(guī)全面落地，功效宣稱必須“持證上崗”的今天，研發(fā)投入已從“選修課”變?yōu)椤氨匦拚n”。植物醫(yī)生的研發(fā)投入占營收比例（報告期約3%）與國內(nèi)頭部品牌相當，但其特色在于對中國特色植物資源的源頭創(chuàng)新。然而，市場也在關(guān)注，除了石斛蘭，能否跑出下一個具備同等市場號召力的成分大單品？持續(xù)的、可商業(yè)化的創(chuàng)新能力，是其能否擺脫“一代爆款吃十年”風險的核心。

植物醫(yī)生的上市之旅，不僅僅是一家公司的資本化進程，更將成為檢驗中國美妝市場能否容納并獎勵差異化商業(yè)模式的一塊試金石。