該怎么看這輪化工股周期？

文丨小李飛刀

2025年4月以來，A股磷化工上漲超50%，氟化工更是上漲近70%，其表現跑贏了一眾科技賽道板塊。

這，憑什么？

【兩大風口爆發】

自2021年下跌近四年后，A股化工板塊的中的磷化工、氟化工率先反彈，走出周期低谷。其中，天際股份、多氟多、天賜材料為首的龍頭自2025年4月低點分別實現五倍、兩倍和1.4倍的驚人漲幅。

這輪行情爆發背后，與鋰電池產業鏈的高景氣度回歸無不關系。

化工與鋰電池，為什么會有關聯？

在磷化工中，磷礦石作為上游資源，為中游的磷酸鐵鋰提供正極材料基礎，下游則是鋰電池。同時，磷礦石中伴生的3%-4%氟資源，也為六氟磷酸鋰等氟材料生產提供了原料支持。

在氟化工中，上游的螢石和氟硅酸經過加工，形成氟化氫、六氟磷酸鋰等關鍵中間體，最終也應用于鋰電池的核心制造環節。

2025年7月，六氟磷酸鋰最低價格不足5萬元/噸，但隨后迎來了絕地反擊。截至11月24日，價格已飆升至18萬元/噸，短短三個多月大漲超260%。

▲六氟磷酸鋰歷年價格走勢圖，來源：Wind

回顧上一輪周期，六氟磷酸鋰價格在2022年一季度曾觸及60萬元/噸的歷史高位，主要受新能源汽車爆發式增長帶來的供需失衡驅動。

本輪價格大漲則主要受益于儲能需求的爆發。

2025年前三季度，中國儲能鋰電池出貨量達到430GWh，同比增速接近100%。高工產研鋰電研究所預測，第四季度行業將繼續保持滿產滿銷，全年出貨量有望達到580GWh，增速預計超過75%。

再看海外市場，同期儲能裝機94GWh，同比增長74%。其中，歐洲、中東、澳大利亞成為海外需求增量主戰場。

拉長時間看，儲能需求爆發并不會曇花一現。

2025年9月，國家發改委與國家能源局聯合發布政策，明確到2027年全國新型儲能裝機規模達到1.8億千瓦以上。這意味著在未來兩年半內，儲能裝機規模將實現近乎翻倍增長。

供給方面，六氟磷酸鋰行業經歷上一輪周期深度洗牌，部分中小產能已在行業低谷期退出市場。2024年，全球39萬噸有效產能中，實際開工率僅為65%，開工產能不足28萬噸。

目前，行業產能主要集中在多氟多、天際股份等頭部企業手中，供需格局呈偏緊態勢。考慮到六氟磷酸鋰產線建設周期長達12至18個月，短期內新增產能難以快速釋放。

可見，海內外儲能需求的異軍突起，是磷化工、氟化工重新站上風口的重要因素。

【又一輪供給出清？】

除磷化工、氟化工外，整個化工行業的供需格局也正在發生深刻變化。

過去幾年，中國化工品價格持續下行，背后是產能過剩壓力的現實反饋。這主要源于前期產能的快速擴張，遠超需求的增長。然而，這一趨勢或將迎來轉折——尤其是前瞻性指標之一的行業資本開支已出現拐點。

2025年上半年，石化化工行業上市公司資本開支同比下降18.3%，自2023年四季度以來已連續七個季度呈現負增長。

▲石化化工資本開支同比增速，來源：中金公司

除新增產能投放放緩外，政策引導也在推動落后產能退出。2025年7月17日，工信部等五部委聯合印發《關于開展石化化工行業老舊裝置摸底評估的通知》，此舉被市場解讀為行業“反內卷”的重要信號。

據天風期貨統計，燒堿、短纖、純苯等行業中，運行超過20年的產能占比分別達到38.9%、29.7%和17%。

此外，從全球范圍來看，成本較高的日韓和歐洲化工產能正面臨嚴峻挑戰。

2023年至2024年10月，歐洲化工產能累計退出1100萬噸。2025年以來，西湖化學、道達爾、SABIC等國際巨頭相繼宣布關閉位于歐洲、日本的生產基地。

這背后源于俄烏沖突導致歐洲失去廉價的俄羅斯天然氣供應，成本大幅攀升，競爭力被顯著削弱。

韓國化工行業同樣面臨困境，機構預計到2027年前，該國化工產能淘汰比例可能達到總產能的18%-25%。

可見，無論是國內還是海外，全球化工產能擴張步伐明顯放緩，甚至會出現一定程度的收縮。

需求方面，傳統行業與新興產業呈現“冰火兩重天”的格局。

過去幾年，地產、燃油車等傳統領域對化工的需求持續低迷。但隨著海外進入降息周期，以及國內經濟復蘇趨勢確立，傳統行業需求對化工的拖累有望減輕，甚至可能帶來邊際改善。

與此同時，電動車、光伏、儲能、人工智能等新興產業對化工需求的拉動作用日益明顯，有效對沖了傳統需求的下滑。

此外，石油、煤炭為首的化工原材料端也出現了積極信號。

石油方面，在頁巖油成本支撐、OPEC+擴產放緩、中國戰略儲備等因素影響下，當前油價大概率處于相對底部區間。若地緣沖突升級或經濟實現溫和復蘇，有望開啟上行周期。而煤炭行業在國內“反內卷”政策引導下，也已探明本輪周期底部。

由此推斷，化工行業有望在2026年迎來新一輪景氣風口。

盡管當前化工品整體價格還處于低位，但A股化工板塊已先于商品期貨見底反彈。接下來，一旦商品價格企穩回升，或將進一步助推化工板塊的估值修復。

【巴菲特97億豪賭背后】

從歷史數據看，中美化工行業周期基本同步。在當前行業仍處低谷之際，股神巴菲特重金出手了。

這很可能是94歲的巴菲特作為CEO的最后一筆重大交易。

此次收購或向市場傳遞了強烈信號。OxyChem在美國化工行業占據重要地位，主要生產氯氣、PVC樹脂等產品，占西方石油公司稅前收入的20%。

在市值觀察看來，巴菲特重金抄底OxyChem，可能基于以下兩個方面的考慮。

一方面，OxyChem具備不錯的成本競爭力。

以乙烯品種為例，北美化工成本全球最低，甚至要低于中國競爭對手，遠勝歐洲同行。這主要得益于不同的合成路徑和持續的能源成本優勢。

另一方面，美國化工業很可能處于周期底部了。

據德勤數據顯示，截止2025年上半年末，美國化工資本回報率已降至5%左右，遠低于本輪周期高點的20%以上。

拉長時間看，在2020年之前的二十年間，即使經歷互聯網泡沫破裂和2008年次貸危機，化工行業資本回報率始終維持在10%以上。當前水平創下25年新低，指向了行業處于周期底部。

加上美聯儲再度開啟降息周期，此前承壓的美國房地產、汽車等行業有望復蘇，或將帶動化工行業走出低谷。

可見，OxyChem本身有價值，配合行業周期底部提供的估值優勢，巴菲特這次重大交易可能會延續之前的投資傳奇。要知道，上一次在化工領域出手，還是周期底部的2011年，同樣斥資97億美元買了化工公司Lubrizol。

那一次，他逆勢抄底，抄對了。這一次，很可能再現歷史。

從巴菲特97億美元豪賭化工股的角度觀察，中國化工行業的復蘇或在破曉黎明前。

綜合來看，國內供給格局改善、全球產能重構、新興產業需求增長，以及投資大佬的逆勢下注，或許共同指向了一個方向：化工新一輪周期或許真的不遠了。

然而，也需清醒地認識到，氟化工、磷化工經歷短時間大幅暴漲后，估值已經回到合理，乃至偏貴水平。后續每一次上行，都可能伴隨著風險的積累。

當下，尋找化工下一個潛在風口更為重要，可能要比追高穩妥得多。

免責聲明

本文涉及有關上市公司的內容，為作者依據上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構成任何投資或其他商業建議，市值觀察不對因采納本文而產生的任何行動承擔任何責任。