透視小米三季報：當下業(yè)績遠非終點，而是新一輪躍遷的開始

導語：一方面是顯而易見的業(yè)務增長點，另一方面是持之以恒的進取、創(chuàng)新精神，再加上在不同業(yè)務領(lǐng)域能夠進行可持續(xù)復制的“核心競爭力”，小米公司當下業(yè)績遠非終點，而是新一輪躍遷的開始。

陳帆/作者 礪石商業(yè)評論/出品

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逆勢增長的小米

當前，中國經(jīng)濟正處于從增量時代轉(zhuǎn)向存量競爭的歷史性拐點時期，大量企業(yè)都停止了之前保持多年高增長的態(tài)勢，開始出現(xiàn)業(yè)績的滯漲甚至衰退。隨著增長紅利的消失，這些企業(yè)也都紛紛深陷價格戰(zhàn)的內(nèi)卷競爭，這進一步影響到企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，從而滑向更為嚴重的惡性循環(huán)。

在各類企業(yè)中，尤其是收入、利潤基數(shù)已經(jīng)具有較大規(guī)模的大公司，增長更是艱難。不過，近日最新發(fā)布2025年第三季度財報的小米公司，讓我們感到頗為驚喜。財報數(shù)據(jù)顯示，小米今年第三季度營收為1131億元，同比增長22.3%，連續(xù)4個季度突破千億人民幣；經(jīng)調(diào)凈利潤為113億元，同比大增80.9%，創(chuàng)下歷史新高。

小米的上述業(yè)績增速，在當下數(shù)千億級的大型科技公司中頗為罕見。最近頭部的新能源汽車、家電公司，不少業(yè)績都出現(xiàn)了增速下滑甚至負增長，市場洗牌效應明顯，手機行業(yè)盡管頭部公司除了蘋果小米外基本未上市，但也面臨全行業(yè)出貨量承壓。

另外值得一提的是，小米2025年前三季度的整體收入高達3404億元，已經(jīng)接近去年全年，總利潤為328億元，更是超過去年全年。從此可以看出，小米公司的收入增長并非以簡單的低價競爭、犧牲利潤為代價取得的，而是實現(xiàn)了規(guī)模與利潤并重的高質(zhì)量增長，這頗為難得。

那么，小米公司是如何實現(xiàn)不依靠低價競爭，同時又能夠在存量競爭時代逆勢增長的呢？以及未來其是否還能夠保持這種高增長態(tài)勢呢？這都是行業(yè)與投資者較為關(guān)注的話題。

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均衡業(yè)務組合與高端化突破

要想系統(tǒng)了解小米逆勢增長的底層邏輯，就需要我們對它的詳細業(yè)務進行拆解。目前，小米的業(yè)務主要分為智能手機、IoT、互聯(lián)網(wǎng)與智能電動汽車四個核心組成部分。

財報顯示，小米智能手機業(yè)務在2025年第三季度的營收為460億元，保持穩(wěn)健，出貨量連續(xù)9個季度保持同比增長，且連續(xù)21個季度穩(wěn)居全球前三；IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務收入為276億元，同比增長5.6%；互聯(lián)網(wǎng)服務收入為94億元，同比增長10.8%；智能電動汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務分部收入290億元，同比大幅增長超199%。其中，智能電動汽車三季度交付超10萬臺，單季度收入為283億元，帶動小米汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務分部首次實現(xiàn)單季度經(jīng)營收益轉(zhuǎn)正，達7億元。

通過上面各個業(yè)務的財務數(shù)據(jù)我們可以看出，小米有著大多數(shù)企業(yè)沒有的均衡業(yè)務組合，這使得其不會受制于單個業(yè)務的市場瓶頸。同時，小米這些核心業(yè)務全部保持非常良性的財務狀況，也證明小米的增長并非只是單純依靠多元化業(yè)務堆砌帶來的，而是每個業(yè)務都有著很好的經(jīng)營質(zhì)量。

其中，在評價一個業(yè)務的經(jīng)營質(zhì)量時有一個重要的參考指標，即該業(yè)務在高端市場的表現(xiàn)。這是因為高端市場勢必意味著更好的技術(shù)與更好的產(chǎn)品，而技術(shù)、產(chǎn)品背后是企業(yè)系統(tǒng)性能力的體現(xiàn)。并且長遠來看，高端產(chǎn)品也能帶來更好的利潤。

透視小米各個業(yè)務在2025年第三季度的出色業(yè)績表現(xiàn)，其正是源于各自在高端市場的戰(zhàn)略性突破。

首先，2025年第三季度，小米智能手機在中國大陸4000元-6000元高端價位段銷量市占率同比提升5.6個百分點，增長至18.9%。在此背后，小米新發(fā)布的高端旗艦小米17系列貢獻突出，其開售首月銷量便較上代增長約30%，在供不應求的情況下，小米17 Pro和小米17 Pro Max兩款高端機型銷量占比仍超過80%，這帶動小米手機與用戶心智中的高端形象持續(xù)鞏固。雙11期間，小米17 Pro Max更是包攬?zhí)熵垺⒕〇|、抖音等平臺國產(chǎn)手機6000+價位段銷量、銷額雙料冠軍，成為這次雙11期間唯一能夠正面硬剛iPhone的國產(chǎn)旗艦手機。

在智能電動汽車領(lǐng)域，20萬人民幣以上的高端市場是中國新能源汽車廠商普遍難以攻克的一個難點。而小米SU7與YU7兩款車型的起售價均超過20萬人民幣，根據(jù)汽車之家數(shù)據(jù)，截至今年10月份，小米SU7位列2025年國內(nèi)中大型轎車銷量第一，小米YU7連續(xù)3個月位列中大型SUV銷量第一，其中10月登頂國內(nèi)全品類SUV銷量第一。即使保守預測，未來小米單季交付10萬輛車也將成為基礎水平。小米集團合伙人、集團總裁盧偉冰在業(yè)績電話會上透露，小米汽車預計將于本周提前完成全年35萬臺的年度交付目標。

在智能家電領(lǐng)域，小米的高端化也在快速突破。其中，在產(chǎn)品端，小米公司于今年9月份發(fā)布了米家冰箱Pro微冰鮮雙系統(tǒng)法式平嵌560L、米家三區(qū)洗衣機Pro兩款高端新品，大大強化了智能家電領(lǐng)域的高端產(chǎn)品矩陣；產(chǎn)能端，在武漢正式竣工投產(chǎn)的小米智能家電工廠，成功實現(xiàn)了“設計-研發(fā)-生產(chǎn)-驗證”的全流程打通，峰值年產(chǎn)能規(guī)劃高達700萬臺空調(diào)，明年將開啟空調(diào)產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)，全面支撐小米高端家電的制造與交付。產(chǎn)品與產(chǎn)能的雙提升，將有利于小米智能家電產(chǎn)品在ASP與毛利率上的進一步提升。

對于一家以科技產(chǎn)品為主的公司來說，產(chǎn)品高端化離不開技術(shù)的差異化。小米公司在高端化上的突破，便是得益于其持續(xù)加大研發(fā)投入而帶來的技術(shù)復利效應。5年前，小米明確了從互聯(lián)網(wǎng)公司向“硬核科技公司”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，并且匹配制定了5年1000億元的技術(shù)研發(fā)投入計劃。最新三季度的財報數(shù)據(jù)顯示，小米在該季度的研發(fā)投入為91億元，同比增長52.1%，創(chuàng)歷史新高。今年前三季度累計研發(fā)投入達235億元，已接近2024年全年，2025年全年有望超過300億元。

在底層技術(shù)上的投入，讓小米得以在AI大模型、智能家居、智能制造、操作系統(tǒng)、三電技術(shù)與自動駕駛等各個關(guān)鍵領(lǐng)域不斷突破，從而為“人車家”全生態(tài)產(chǎn)品的高端化提供了堅實的技術(shù)保障。就在剛過去的第三季度，小米于9月推出了「Xiaomi MiMo-Audio」語音開源大模型，形成了語言、多模態(tài)及語音全系列的模型矩陣，將會反哺小米的全生態(tài)產(chǎn)品。

技術(shù)差異化除了帶來產(chǎn)品的高端化，同時也為小米的全球化帶來了顯著賦能。2025年第三季度，小米海外市場實現(xiàn)了超過公司整體的更快增幅。其中，除了智能手機、智能家電等硬件產(chǎn)品在全球各個主要市場的出貨量及市占率穩(wěn)步提升，互聯(lián)網(wǎng)服務在海外市場的收入也高達33億元，同比增長19.1%，在公司整體互聯(lián)網(wǎng)收入中占比達34.9%，創(chuàng)歷史新高。另外，據(jù)悉小米也已經(jīng)開啟了智能電動汽車海外業(yè)務的調(diào)研工作，一旦啟動汽車業(yè)務的出海布局，小米有望在海外市場再造一個與當下市場同量級的新小米。

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顯而易見的增長點與冰山之下的底層文化、能力

在小米公司財報發(fā)布前，高盛、摩根士丹利等國際頭部機構(gòu)紛紛發(fā)布研報，對小米的長期投資價值給予了充分肯定。例如，高盛認為，“從長遠來看，小米穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表、強大的生態(tài)整合能力以及因規(guī)模和深度參與電動汽車供應鏈而產(chǎn)生的成本優(yōu)勢，將提升其在電動汽車領(lǐng)域的競爭力和吸引力”。摩根士丹利認為，隨著“智能手機+電動汽車+AIoT”協(xié)同效應逐步顯現(xiàn)，小米的AIoT業(yè)務具有強勁的長期增長潛力.......

大量投資機構(gòu)之所以在小米長期投資價值上如此共識，是源于其顯而易見的多個增長點。其中，最為明朗的是智能電動汽車市場，小米作為行業(yè)新進入者，目前只有兩款車型在售，但已經(jīng)形成了強大的品牌勢能與成熟的產(chǎn)品開發(fā)流程，其至少還有十倍級的增長空間；小米智能家電與新零售模式在海外市場的布局剛剛開始，接下來將會保持長期增長；作為全球唯一一家完成“人車家”生態(tài)布局的企業(yè)，小米各個品類產(chǎn)品之間的生態(tài)協(xié)同體驗越來越突出，這將是存量時代產(chǎn)品同質(zhì)化競爭大背景下少有的一條差異化突圍路徑。

除了上述大多數(shù)投資者都能顯而易見的業(yè)務增長點，筆者更感興趣的是小米這家企業(yè)冰山之下的底層文化與能力。小米所布局的智能手機、智能家電與智能電動汽車每一項業(yè)務都極其復雜，大多數(shù)企業(yè)都會因為戰(zhàn)略惰性而不敢輕易進行布局，但小米是當下中國商業(yè)界最具進取、創(chuàng)新精神的科技企業(yè)，這種獨特的企業(yè)文化使得小米對技術(shù)前沿始終保持敏銳嗅覺，不斷精進，最終構(gòu)建了全球獨一無二的“人-車-家”生態(tài)與“硬核科技公司”的底蘊。

戰(zhàn)略格局固然重要，但戰(zhàn)略落地的能力更為關(guān)鍵。小米能夠同時在智能手機、智能家電與智能電動汽車等多個不同品類業(yè)務都能做到行業(yè)領(lǐng)先，這充分證明其不只是有進取精神，同時也具備了在不同階段，不同智能硬件領(lǐng)域都能持續(xù)打造出爆品的核心競爭力。筆者認為這種核心競爭力即“將用戶需求與前沿技術(shù)很好融合，打造具有領(lǐng)先軟硬件一體化體驗產(chǎn)品，并成功推向市場”的系統(tǒng)性能力。全球著名管理大師加里哈默曾在著作《競爭大未來》一書中定義，只有類似這種多元素組合，能夠在不同業(yè)務領(lǐng)域進行可持續(xù)復制的復雜性能力才稱之為“核心競爭力”。

一方面是顯而易見的業(yè)務增長點，另一方面是持之以恒的進取、創(chuàng)新精神，再加上能夠在不同業(yè)務領(lǐng)域進行不斷復制的“核心競爭力”，筆者認為，小米公司當下的成績遠非終點，而只是新一輪躍遷的開始。下一個十年，小米勢必還會給我們帶來更大的驚喜。