逼近懸崖的藥王

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

對于藥企而言，“專利懸崖”就相當于檢驗管理層戰略布局的“試金石”。

任何一款創新藥，都有專利過期的一天，屆時它將失去所有創新溢價。當核心產品遭遇“專利懸崖”，投資者才能觀測到藥企管理層的核心戰略布局。好的戰略布局能夠成為企業下一次騰飛的起點，糟糕的戰略布局則有可能讓企業競爭力一落千丈。

正所謂“一鯨落，萬物生”。“專利懸崖”并不單純代表“逝去”，其背后亦應看到“新生”。今天我們就全面復盤一下即將遭遇“專利懸崖”的八大藥王級藥物，希望能夠給從業者與投資者帶來更多思考。

01

Xarelto

Xarelto（利伐沙班）為拜耳和強生聯合開發的口服抗凝藥物，強生負責美國市場銷售，拜耳負責歐洲市場銷售。

其核心專利本應在2024年8月到期，但由于Xarelto的兒童用劑型在2021年12月獲批上市，FDA為了鼓勵藥企積極研發兒童藥物而設立兒童專營期條款，Xarelto受益于此在美國市場獲得了6個月的延長，因此直到今年2月專利才正式過期。

正因于此，Xarelto在美國與歐洲在2024年出現了截然不同的銷售情況。強生在2024年實現Xarelto營收23.73億美元同比增長0.34%，而拜耳在2024年實現Xarelto營收僅為37.75億美元，同比下滑14.7%。今年上半年，拜耳Xarelto的銷售額更是暴跌29.9%，專利懸崖已然全面到來。

圖：Xarelto營收趨勢一覽，來源：錦緞研究院

對于拜耳而言，Xarelto專利懸崖的到相當于傷筋動骨。過去幾年中Xarelto始終是拜耳營收占比最高的藥物，隨著它銷售額的快速下滑，拜耳制藥業務總營收也開始同比下滑。

02

Entresto

Entresto（諾欣妥）是一款由諾華研發的口服組合藥物，由兩種降壓藥沙庫巴曲和纈沙坦組成，是首個被批準用于治療指南定義心力衰竭患者的藥物。這款藥物的美國專利已于2025年7月到期，歐洲專利也將在明年到期。

對于諾華而言，Entresto的“專利懸崖”影響重大。過去數年中，Entresto一直都是諾華最核心的業績增長引擎，其2024年營收同比增長31%達78.22億美元，占諾華總營收的15.55%。今年上半年，Entresto尚處于專利期內，已然能夠貢獻46.18億美元營收，同比增速高達22%。

圖：Entresto營收趨勢一覽，來源：錦緞研究院

然而，專利過期后，Entresto營收立馬失速，今年三季度僅實現營收18.8億美元，基本與去年同期持平，遠低于上半年22%的營收增速。隨著時間的推移，仿制藥對于Entresto銷售前景的沖擊將更加猛烈。

為了對沖Entresto的“專利懸崖”，諾華在年初就已經提前開始布局。先是重組了心血管業務線，裁員數百人；后又展開連續并購動作，累計耗資近200億美元。包括4月以17億美元收購Regulus制藥，9月以14億美元收購Tourmaline公司，10月以120億美元收購Avidity公司。

新收購的管線，疊加Leqvio的放量，這是諾華交出應對“專利懸崖”的答卷。

03

Farxiga

Farxiga（達格列凈）是一款由阿斯利康研發的SGLT2抑制劑，用于治療2型糖尿病、心力衰竭、慢性腎病等慢性病，其專利保護將于2025年2月到期。

盡管面臨另一款SGLT2抑制劑恩格列凈的競爭，但Farxiga還是憑借廣泛的適應癥拓展，逐漸成長為阿斯利康的營收支柱之一。過去七年，Farxiga的營收由13.91億美元暴增至77.17億美元，已然在2024年成長為阿斯利康營收占比最高的藥物。

圖：Farxiga營收趨勢一覽，來源：錦緞研究院

即使遭遇“專利懸崖”，阿斯利康也并沒有放棄Farxiga，而是選擇通過開發復方藥物的方式建立新的競爭護城河。如與高血壓藥物baxdrostat針對慢性腎病的聯合療法；與高血壓藥物zibotentan針對腎病的聯合療法；與腎病藥物balcinrenone針對伴有慢性腎病的心力衰竭的聯合療法。

04

Prolia&Xgeva

Prolia與Xgeva，是安進地舒單抗針對不同適應癥的兩種藥物品牌，分別治療骨質疏松患者、癌癥骨轉移患者。地舒單抗的核心專利已于今年2月到期，如何解決地舒單抗的“專利懸崖”，正是安進當下亟待迫切解決的難題。

生物類似藥的競爭之下，安進核心產品TNF抑制劑ENBREL的市場份額不斷下滑，這也使得Prolia與Xgeva成為安進過去5年營收持續增長的核心支柱。2024年中，Prolia與Xgeva累計貢獻營收65.99億美元，在安進總營收中的占比超過20%。

圖：安進三大核心藥物營收一覽，來源：錦緞研究院

然而，專利過期后，多款生物類似藥迅猛涌入美國市場。先是Sandoz旗下Jubbonti（Prolia） 和Wyost（Xgeva）同時在3月獲得FDA批準，拿下價值連城的“可互換”標簽；而后今年6月1日，韓國Celltrion公司的生物類似藥也獲得FDA批準，將正式登陸美國市場；今年9月，復宏漢霖獨立研發的生物類似藥HLX14也獲得FDA批準，將與海外藥企展開同步競爭。

為了降低地舒單抗“專利懸崖”的影響，安進在2023年10月豪擲278億美元收購Horizon公司，獲得其核心產品為替妥木單抗Tepezza、伊奈利珠單抗Uplizna和普瑞凱希Krystexxa，合計在2024年為安進貢獻營收34.15億美元。

05

Eliquis

Eliquis為BMS與輝瑞聯合研發的口服抗凝血藥物，于2012年12月在美國獲批上市。這款藥物在2024年創下133.33億美元營收，為全球第五大暢銷藥物。

圖：Eliquis營收趨勢一覽，來源：錦緞研究院

對于如此重磅炸彈，各家仿制藥企其實早已虎視眈眈。早在2017年就有多達25家藥企向FDA提交了仿制藥上市申請，BMS與輝瑞則使用“教科書”般的連續訴訟，同時美國專利商標局授予Eliquis一項關鍵組合物專利，將其保護期從2023年2月延長至2026年11月。于是仿制藥企只能選擇與BMS和輝瑞達成和解，并將仿制藥的上市時間推遲到2027年。

面對即將到來的專利懸崖， BMS與輝瑞決定啟動“Eliquis 360 Support”直銷計劃：對于沒有醫療保險的美國患者，可以通過計劃享受40%的折扣價。這樣做一方面可以讓Eliquis的銷售進一步下沉，另一方提前培養患者用藥習慣，嘗試建立與患者之間的直接粘性。

顯然，BMS與輝瑞已經開始未雨綢繆，盡全力延長這款藥物的巔峰時間。

06

Trulicity

Trulicity（度拉糖肽）是一款禮來研發的GLP-1激動劑，其美國關鍵專利將于2027年到期。可它卻是這份榜單中，專利懸崖對母公司影響最小的藥物。

為了抗衡利拉魯肽在糖尿病市場的強勢崛起，禮來于2014年推出了GLP-1藥物Trulicity，相較于利拉魯肽的每日注射，周制劑特性幫助Trulicity逐漸形成依從性優勢，并逐漸成長為禮來現象級爆款產品。其銷售峰值出現在2022年，當時Trulicity創下74.4億美元的營收，占禮來總營收的26%，為營收占比最高的藥物。

圖：Trulicity營收趨勢一覽，來源：錦緞研究院

然而，雖然Trulicity曾短暫贏下與諾和諾德競爭，但卻錯失減肥風口。與利拉魯肽相比，Trulicity的減重效率并沒有明顯優勢；接踵而來的司美格魯肽更是直接殺死了Trulicity的減肥預期。此種情況下，禮來果斷放棄了Trulicity的減肥適應癥開發，轉而聚焦到替爾泊肽身上。

錯失減肥適應癥，這是Trulicity銷售額自2023年開始下降的主要原因，也讓禮來提前適應了Trulicity銷售下滑的趨勢。如今禮來已經將替爾泊肽打造成爆款，所以即使Trulicity美國專利在2027年到期也并不會給禮來造成太大的影響。實際上，Trulicity的中國專利早已在2024年到期，博安生物所研發的Trulicity生物類似藥甚至已經在今年8月獲批。

專利懸崖來臨之前，Trulicity早已不再是禮來的戰略重點。

07

Ocrevus

Ocrevus是一款由羅氏研發的CD20單抗，為全球首個獲批可治療RRMS和PPMS兩種類型多發性硬化的藥物。這塊藥物的歐洲專利將于2028年失效，美國專利則持續到2029年。

憑借每6個月注射一次的低頻給藥，Ocrevus迅速成為多發性硬化癥領域的主要治療藥物。上市第二年，Ocrevus就實現營收23.73億美元，并迅速攀升至2024年的74.83億美元，已經成為羅氏營收占比最高的藥物。

圖：Ocrevus營收趨勢一覽，來源：錦緞研究院

為了能夠第一時間搶占先機，Sandoz研發的生物類似藥CYB704已經進入臨床后期，并啟動一項與Ocrevus對照的3期頭對頭相似性比較臨床試驗，極有可能成為首款Ocrevus生物類似藥。

面對仿制藥企的競爭，羅氏并沒有坐以待斃，而是希望通過尋找高劑量版本的Ocrevus來建立新的護城河。但讓人遺憾的是，羅氏在今年4月宣布高劑量Ocrevus的3期臨床研究并沒有達到主要終點，羅氏的迭代升級以失敗告終。

08

Imbruvica

Imbruvica（伊布替尼）為Pharmacyclics公司研發的全球首款BTK抑制劑，于2013年獲得FDA批準上市。兩年之后的2015年，艾伯維收購了Pharmacyclics公司，獲得了Imbruvica的美國權益，而其國際權益則被強生持有。

作為全球第一款獲批的BTK抑制劑，Imbruvica開創了一個新時代。近九成患者經Imbruvica初始治療后獲得緩解，使得他們成功擺脫了對于化療的依賴。最開始，Imbruvica僅加速獲批用于套細胞淋巴瘤，伴隨后續適應癥的持續拓展，如今Imbruvica已經涵蓋10余項適應癥，在最巔峰的時候，Imbruvica全年營收接近百億美金。

圖：Imbruvica營收趨勢一覽，來源：錦緞研究院

這款傳奇藥物的專利將于2027年到期，不過在澤布替尼與阿卡替尼的競爭下，Imbruvica已經開始出現下滑趨勢。為了最大限度的延長Imbruvica的巔峰期，艾伯維在2023年向百濟神州發起了關于澤布替尼的專利侵權訴訟，不過這項訴訟最終在今年4月被法院裁定無效。

即將到來的仿制藥，以及如狼似虎的競爭對手，都在大幅擠壓Imbruvica的市場空間，BTK抑制劑的迭代早已開始上演。

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