解讀大麥娛樂中報：“現實娛樂”新敘事投射出長線增長動能

作者 | 龔巖

編輯 | G3007

國內文娛產業的格局正在發生變化。

11月13日晚間，大麥娛樂（01060.HK）發布正式更名后的首份中期財報。財報顯示，截至2025年9月30日，大麥娛樂總收入和歸母凈利潤分別為40.47億元、5.20億元，同比增長33%、54%，均繼續保持兩位數的增長。

從營收結構來看，隨著多元化布局及“娛樂+AI”戰略的深入推進，大麥娛樂四大業務板塊協同發力、更加均衡，其中演出內容與科技業務、IP衍生業務、電影內容與科技業務均占據了10億級以上營收，成為穩定的鐵三角。

資本市場上，自今年5月阿里影業宣布更名為大麥娛樂后，股價也一路上漲，截至11月14日收盤漲幅為98%，期間最高漲幅達到了191%。大摩、高盛、華泰等多家投行和券商都給出了“增持”評級，這也顯示出未來股價仍有潛在上升空間。

透過這份最新財報，我們或許可以看到，在大麥娛樂敘事的進化和新賽道前瞻布局的過程中，既有堅守初心的不變，同時也有應勢而動的變化，以多元化打開行業的增長天花板，價值邏輯也有望重塑。

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更名背后，不變的“內容+科技”底色

娛樂產業的本質，是以休閑娛樂為目的的文化內容創造、生產和商業化，其中的核心在于如何持續滿足消費者對優質內容的需求。今年來，電影、演出市場在場次、票房以及觀眾人群都保持著同比增長，這種增長背后的驅動力，也正在于優質內容供給的增加。

對大麥娛樂來說，優質內容始終是其追求的目標，也是其增長的底色。面對消費高要求的變化以及消費業態的擴張，大麥通過調整內容策略以及加大內容生態的布局，才獲得了業績增長的確定性，這表現為演出內容、電影投資以及劇集制作的多點開花。

比如在電影內容業務，報告期內，在行業承壓下，大麥娛樂精進內容策略，出品與主宣發了電影《捕風追影》，憑借高口碑摘得2025暑期檔票房季軍，投資回報高于預期。

今年的電影消費市場，截至10月，國內電影市場總票房達到了450億元，已超過2024年全年，觀影人數也創下近五年最高，整體呈現出穩中有進的態勢。與此同時，觀眾對電影市場的要求也更高了，多元化、吸引力極致、口碑極致、類型極致、情感極致的內容成為觀眾追求的主流。

在供給端回暖確定性較高的當下，優質海內外影片陸續上映，疊加觀眾觀影需求回暖，今年電影大盤有望進一步保持復蘇，大麥娛樂憑借內容優勢也將受益于此。

在保持電影內容高質量、高水平輸出的同時，大麥娛樂還在電影科技上進一步發力，通過靈活調整策略以穩定電影科技及投資制作宣發平臺業務的基本盤。報告期內，不僅淘票票、鳳凰云智表現穩定，還通過國際版iCIRENA為多家港澳地區頭部電影院提供全新科技體驗，幫助他們提質增效。而且燈塔AI的升級以及虛擬影棚的投入使用，為影片的宣發和制作應用提供硬核支持。

劇集制作業務方面，報告期內較去年同期增加了4.23億元收入，其背后在于加大了頭部精品內容的投入，依托完善、豐富的內容生產和儲備體系打造優質內容，受到觀眾與市場的廣泛認可，比如《以法之名》、《灼灼韶華》等多部高口碑高討論度劇集播出，帶動業績表現走高。目前劇集工作室重點儲備項目超20部。

另外，在演出內容方面，大麥堅持“頭部精品”與“破圈、平價、普惠”并重的內容戰略，通過大麥Mailive、當然有戲、蝦米音樂娛樂、藝展鴻圖、酷小麥、好戲連臺六大內容廠牌協同發力，實現了演出內容賽道的強勁增長。財報顯示，上半財年大麥演出現場娛樂內容收入同比增速超50%，實現了快速增長。

從阿里影業到大麥娛樂，更名背后是“現實娛樂”更大的市場空間，但不變的還是“內容+科技”驅動的底色，不斷拓展內容生態的深度與廣度，多元化布局的娛樂產業領域，讓大麥娛樂的營收結構趨于穩健，投資組合風險敞口進一步降低，最終為業績增長帶來更多確定性。

02

“現實娛樂”生態效應初顯，IP衍生業務強勢增長

在繼續深化“娛樂+AI”戰略的同時，大麥娛樂也開始落子出新、收獲回報，尤其是演出內容與科技業務、IP衍生業務這兩項表現突出，對“現實娛樂”的商業生態提供了有力的支撐。

首先是大麥娛樂業務協同和會員打通，“現實娛樂”的商業效應初顯。

今年演出市場總體呈現向好向穩發展狀態，供需持續兩旺，許多城市出臺相關政策鼓勵舉辦大型演唱會、音樂節，進一步釋放了市場動能。在“票根經濟”和文商旅體聯動帶動下，演出市場消費熱情高漲，并從一二線向三四線城市延伸，“演出+”已從本地娛樂消費活動變成跨地域、跨城市、全業態的消費現象。

而大麥的優勢，在于上下游合作關系網絡深厚穩固，既有票務和現場服務，同時也有優質演出內容的持續供給，這種雙端優勢讓其具有規模的護城河。報告期內，大麥APP升級，打通電影、演出消費場景，推動大麥平臺用戶規模突破3億，位居全球行業領先地位；同時，平臺覆蓋電影、演唱會、音樂節、話劇、脫口秀、展覽、體育、旅游等40+細分品類，接入影院12000+、場館20000+、熱門景點項目10萬+，真正實現了從演出票務平臺向全品類一站式娛樂票務平臺的跨越。

在這個過程中，新大麥客戶端通過AI驅動“快、全、準、近”的現實娛樂消費體驗，讓用戶買票更簡單，提升用戶服務效率與消費意愿，夯實了“買票上大麥”的用戶心智。

其次是厚積薄發的IP衍生業務，強勢崛起成為新的“現金牛”。

報告期內，大麥娛樂的IP衍生業務實現收入11.60億元，同比增長105%，其中，核心業務阿里魚收入同比增長超過100%，利潤也基本實現翻倍，持續從高速增長的賽道兌現成長潛力。

具體來看市場表現，在轉授權業務方面，阿里魚已經與數百個國內外優質IP以及數千家品牌和渠道商家達成合作。在IP零售品牌運營業務方面，報告期內，阿里魚聯合上游版權方及潮玩品牌方開設了多家國內首店。此外，阿里魚還聯合大麥探索IP演藝賽道，持續豐富用戶IP娛樂體驗。

隨著當下中國消費主題轉變，“個人化”悅己型消費興起，IP與潮流文化消費受到青睞。從全球以及中國來看，IP授權市場均展現出顯著的增長空間，比如2024年和2025年，中國授權商品市場規模分別達到1742億和2028億（預測），同比增長率分別為30.29%和16.42%，遠超全球市場規模yoy（11.18%/5.04%）。

在此成長背景下，阿里魚作為國內IP代理授權領域的絕對龍頭，具備較強的資源整合與商業化運營能力，有望優先享受行業增長帶來的規模紅利。

03

生態乘數、AI、國際化，未來的三大看點

在分析大麥娛樂的商業邏輯和前景時，其中有一個大的宏觀背景，那就是國內消費大盤中，隨著居民消費從“物質滿足”轉向“情感滿足”，今年服務消費的占比有望首次超過商品消費，成為拉動經濟增長的第一動力。

從消費結構的變化看，傳統的服務消費聚焦在餐飲、日常生活服務、住房等方面，而近兩年，出行度假、文化娛樂、體育健康成為服務消費“新三樣”。國家統計局的數據顯示，今年1—10月份，旅游咨詢租賃服務類、交通出行服務類、文體休閑服務類零售額均保持10%以上較快增長。

在這種大的消費格局變化中，必然也會涌現出一批突出的品牌企業，通過聚焦服務消費市場而顯著受益，而大麥娛樂正是身處文娛服務消費這個賽道中。在現有業務的基礎上，大麥娛樂未來還有三個商業看點：

第一個是大麥娛樂全鏈路的生態耦合，所帶來的商業乘數價值。更名后的大麥娛樂憑借龐大的用戶規模、全品類覆蓋，從內容創作、制作、宣發、影院系統到票務服務的一體化產業鏈布局，從內容生產到終端消費，其以數據驅動與生態協同重塑了文娛產業的效率與價值鏈，正逐步構建起全球化的平臺競爭力，同時展現出更迅速的增長勢頭，發展前景較好。

大麥所構建的“現實娛樂”商業模式，可以比照全球頭部現場娛樂公司Live Nation，后者是由原演出推廣商Live Nation與票務平臺Ticketmaster于2010年合并設立，在全球范圍內主導演唱會、音樂節策劃、藝人經紀及票務銷售業務。2024年，Live Nation總營收達到了232億美元，目前公司股價超過130美元/股，總市值超過了300億美元。

銀河證券的研報也指出，大麥演出未來增量空間可期，其發展路徑與Live Nation成長軌跡呈現出可對標性和可復制性。大麥演出業務已成功從單一票務平臺向“內容+票務+現場”一體化娛樂轉型，未來增長動能預計有望得益于國內市場的深度垂直整合、品類擴張、國際市場探索等方面。

第二個是AI科技的持續賦能和復利回報。當前，AI、大數據、高格式視聽技術等前沿科技的融合應用，正重塑著娛樂內容的制作范式、產業模式、傳播方式以及營銷方式，催生新業態、新模式、新美學。

而大麥娛樂本身有著深厚的技術基底，同時深化AI技術在影視產業鏈中的應用，在從工具升級為核心引擎，推動業務的智能化轉型。未來通過加大AI研發投入，聚焦內容創作、用戶洞察、智能票務等環節，推動公司內容、IP衍生業務、票務業務的深度融合與智能化升級。而這種技術的升級和對外賦能，有望幫助其更好的連接上下游產業，成為行業基建設施并收到商業回報。

第三個是國際化發展，大麥娛樂跨境業務拓展市場增量。今年以來，在《哪吒之魔童鬧海》《南京照相館》等優秀影片帶動下，不僅國內電影市場紅火，中國電影海外市場也是成績喜人。截至10月20日，據不完全統計，2025年中國電影海外票房收入合計1.4億美元，約合人民幣10億元，超過2024年全年。這個成績的背后，是中國電影的海外發行策略在持續調整優化，越來越多商業電影開始嘗試“海外直發”模式觸達全球觀眾。

與此同時，演出市場也在加速開放，海外藝人來華演出日益頻繁，國內優質IP也積極走向海外巡演，越來越多的國內外觀眾產生跨境觀演需求。

這次財報中，大麥娛樂也重點提及其國際化是集團長期戰略的重要組成部分。對大麥娛樂來說，其在積極探索出海戰略，以東南亞和日韓作為海外業務的起點，向全球用戶提供一站式的購票、觀演服務平臺，開辟新增長曲線。

最近，大麥娛樂就宣布推出全球演出服務平臺“大麥國際（MAISEAT）”，面向全球用戶提供海內外演唱會、體育賽事、音樂節、戲劇等各類熱門演出的購票、觀演服務。同時，大麥國際還將承接海外演出項目落地，為有海外演出需求的國內外演藝團隊提供全面的演出服務保障。

結 語

文娛行業市場廣闊，但也復雜多變，面對這種不確定性，最重要的是如何把自己變得更確定。大麥娛樂“現實娛樂”生態的布局以及持續落地，也正是其確定性的表現，在帶動自身發展的同時，也有望推動整個娛樂生態和行業的全面升級與可持續發展。