22.5億美元！今年第二起B(yǎng)iotech“搶購(gòu)案”

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月14日，Avadel宣布，其已收到 H. Lundbeck A/S（“Lundbeck”，靈北制藥）主動(dòng)提出的收購(gòu)要約，以每股普通股最高 23.00 美元的價(jià)格收購(gòu) Avadel，其中包括（i）收盤時(shí)每股普通股21.00 美元的現(xiàn)金和（ii）不可轉(zhuǎn)讓的或有價(jià)值權(quán)（CVR），該或有價(jià)值權(quán)可能觸發(fā)兩筆額外的每股1美元付款，這兩筆付款與Avadel的發(fā)作性睡病藥物L(fēng)umryz及其近期收購(gòu)的睡眠資產(chǎn)valiloxybate未來(lái)的銷售里程碑掛鉤。據(jù)杰富瑞分析師估算，靈北制藥的出價(jià)總額約為22.5億美元。

該收購(gòu)提案受各種成交條件的約束，包括Avadel股東批準(zhǔn)和監(jiān)管部門批準(zhǔn)。在Avadel董事會(huì)完成與靈北的談判之前，Avadel不會(huì)對(duì)靈北本次的收購(gòu)提案發(fā)表進(jìn)一步評(píng)論。此外，Avadel還在公告中表示，該公告未經(jīng)靈北制藥同意。自《上市規(guī)則》第2.7條公告發(fā)布以來(lái)，靈北提案被視為未經(jīng)請(qǐng)求。無(wú)法確定靈北制藥是否會(huì)對(duì)Avadel提出要約，也無(wú)法確定任何此類要約的條款（如果即將提出）。Avadel董事會(huì)在與其財(cái)務(wù)和法律顧問協(xié)商后，本著誠(chéng)信的原則確定，將合理預(yù)期靈北提案將產(chǎn)生Avadel與Alkermes現(xiàn)有交易協(xié)議中定義的“公司高級(jí)提案”。

01.

MNC最近偏愛“搶購(gòu)”Biotech

早在靈北制藥對(duì)Avadel拋出橄欖枝前，10月22日，Avadel還宣布與Alkermes簽訂了最終交易協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，Alkermes將以每股20.00美元的現(xiàn)金總交易對(duì)價(jià)收購(gòu)商業(yè)階段生物制藥公司Avadel，對(duì)Avadel的估值約為21億美元。該交易已獲得兩家公司董事會(huì)的批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將于2026年第一季度完成。

顯然，靈北制藥此次提交的這份未經(jīng)邀約的收購(gòu)提案，報(bào)價(jià)最高達(dá)每股23美元，顯著高于Alkermes此前提出的最高每股20美元要約。Avadel的收購(gòu)也因靈北制藥的介入而陷入不確定性。

事實(shí)上，這是近兩個(gè)月以來(lái)，生物制藥行業(yè)發(fā)生的第二起“搶購(gòu)案”。

2025年9月19日，輝瑞率先出手，宣布與Metsera達(dá)成初步合并協(xié)議，收購(gòu)總估值最高73億美元。這原本是一場(chǎng)被行業(yè)解讀為“雙贏”收購(gòu)：Metsera能獲得巨頭背書和資金支持，加速研發(fā)與商業(yè)化；輝瑞則能快速切入核心賽道，填補(bǔ)戰(zhàn)略空白，原本計(jì)劃速戰(zhàn)速?zèng)Q鎖定目標(biāo)。

但收購(gòu)的途中卻半路殺出了諾和諾德。10月30日，諾和諾德提出了90億美元的競(jìng)爭(zhēng)性要約，計(jì)劃“半路截胡”Metsera。10月31日，輝瑞向法院提起訴訟，起訴Metsera及其董事會(huì)和諾和諾德。該訴訟聲稱，由于Metsera違反了輝瑞和Metsera之間的合并協(xié)議規(guī)定的義務(wù)，因此違反了合同、違反了信托責(zé)任和侵權(quán)干涉合同。面對(duì)訴訟，諾和諾德仍舊“頂風(fēng)作案”，11月4日，其宣布更新對(duì)Metsera的收購(gòu)報(bào)價(jià)，將以每股最高86.20美元、總價(jià)約100億美元的價(jià)格，正式競(jìng)購(gòu)Metsera。

就在行業(yè)“吃瓜”吃得正熱的時(shí)候，這場(chǎng)百億美元的重磅收購(gòu)卻突然落下帷幕。11月7日，輝瑞以5美分每股的微弱差距（每股86.25美元的價(jià)格），以及諾和諾德收購(gòu)可能存在潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)，讓Metsera董事會(huì)做出了最終決定，其正式拒絕諾和諾德，敲定與輝瑞的合并協(xié)議，讓這場(chǎng)“搶購(gòu)案”落下了帷幕。

在輝瑞與諾和諾德之間的Metsera競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)塵埃落定之際，如今又出現(xiàn)了靈北制藥與Alkermes之間的Avadel競(jìng)購(gòu)戰(zhàn)。

對(duì)此，Avadel董事會(huì)確定，目前將合理預(yù)期靈北提案將產(chǎn)生公司優(yōu)越提案，Avadel可以向靈北制藥提供信息并與靈北進(jìn)行討論和談判，但不允許Avadel終止與Alkermes的協(xié)議或與靈北制藥簽訂任何其他協(xié)議。Avadel董事會(huì)尚未確定靈北提案實(shí)際上構(gòu)成與Alkermes現(xiàn)有交易協(xié)議下的公司優(yōu)越提案，目前也沒有改變其支持Alkermes收購(gòu)的建議。在董事會(huì)完成與靈北的談判之前，Avadel不會(huì)對(duì)靈北提案發(fā)表進(jìn)一步評(píng)論。

02.

被收購(gòu)企業(yè)核心管線年?duì)I收將達(dá)2.75億美元

作為一家成立僅十年的Biotech，Avadel被兩大藥企哄搶的背后，本質(zhì)是制藥行業(yè)對(duì)神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的激烈角逐。作為此次并購(gòu)中的被收購(gòu)方，Avadel自成立以來(lái)便以“Transforming medicines to transform lives”為核心使命，尤其在嗜睡癥治療領(lǐng)域深耕多年，憑借差異化管線構(gòu)建起獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，Avadel的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力近年呈穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度，Avadel業(yè)績(jī)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)每股收益0.10美元，首次實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)。其核心產(chǎn)品Lumryz自2023年上市以來(lái)，截至2025年6月30日，約有3100名患者采用該療法。自2023年7月起，新患者使用量對(duì)比每晚需兩次服用的同類競(jìng)品有顯著優(yōu)勢(shì)，且預(yù)計(jì)2025年Lumryz將貢獻(xiàn)2.65億-2.75億美元凈收入。

從資本市場(chǎng)來(lái)看，近年來(lái)，Avadel獲得了多家機(jī)構(gòu)的認(rèn)可：據(jù)英財(cái)報(bào)道，2025年H.C.Wainwright將其股票目標(biāo)價(jià)從24美元上調(diào)至36美元，UBS（瑞士銀行）也因Avadel核心產(chǎn)品Lumryz的銷售表現(xiàn)，將目標(biāo)價(jià)從13美元提升至20美元，足見資本市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品價(jià)值的信心。

但最關(guān)鍵的是，Avadel此次成為收購(gòu)焦點(diǎn)，核心在于其與嗜睡癥治療高度相關(guān)的管線資產(chǎn)——已商業(yè)化的Lumryz療法。Lumryz是第一種也是唯一一種經(jīng)FDA批準(zhǔn)用于發(fā)作性睡病的羥丁酸鈉制劑，用于治療7歲或以上發(fā)作性睡癥患者的猝倒或白天過(guò)度嗜睡。作為FDA批準(zhǔn)的一次性睡前服用嗜睡癥治療藥物，Lumryz打破了傳統(tǒng)療法的局限。傳統(tǒng)嗜睡癥治療藥物多需患者每晚多次服藥，不僅降低用藥依從性，還可能因夜間喚醒影響睡眠質(zhì)量；而Lumryz通過(guò)緩釋型羥基丁酸鈉制劑技術(shù)，實(shí)現(xiàn)單次給藥即可持續(xù)作用整夜，在改善患者日間覺醒度的同時(shí)，最大程度減少對(duì)夜間睡眠的干擾。

對(duì)于Alkermes而言，其自身尚無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品，若能成功收購(gòu)Avadel，Alkermes將得以快速切入睡眠醫(yī)學(xué)賽道，獲得一個(gè)成熟資產(chǎn)與可持續(xù)現(xiàn)金流，從而顯著縮短研發(fā)回報(bào)周期，降低市場(chǎng)不確定性。

此外，Alkermes與Avadel的核心資產(chǎn)還具備潛在的協(xié)同空間，行業(yè)分析指出，Avadel的Lumryz的作用機(jī)理主要通過(guò)調(diào)節(jié)γ-羥基丁酸（GHB）通路影響夜間睡眠，而Alkermes的Alixorexton則通過(guò)激活orexin-2受體提升白天清醒度。二者在“夜間睡眠—白天覺醒”這一晝夜調(diào)控鏈條上形成互補(bǔ)，有望在未來(lái)形成聯(lián)合用藥的研究方向，不僅優(yōu)化療效，也可共享患者資源、醫(yī)生教育與市場(chǎng)渠道。這意味著本次收購(gòu)并非資產(chǎn)重疊，而可能成為組合療法開發(fā)與管線協(xié)同的起點(diǎn)。

對(duì)于靈北制藥而言，其成立于1915年，自20世紀(jì)50年代起專注于神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域，是全球少數(shù)專注于CNS疾病研發(fā)的制藥公司之一。其研發(fā)管線覆蓋抑郁癥、精神分裂癥、阿爾茨海默病、帕金森病、偏頭痛等多種CNS疾病，形成了小分子藥物、抗體藥物等多元化的產(chǎn)品矩陣。其產(chǎn)品銷往100多個(gè)國(guó)家，北美、歐洲及國(guó)際市場(chǎng)均有穩(wěn)定增長(zhǎng)。在中國(guó)市場(chǎng)，靈北制藥通過(guò)本土化策略推動(dòng)產(chǎn)品落地，如偏頭痛新藥Vyepti通過(guò)博鰲樂城政策加速引入，體現(xiàn)了其對(duì)新興市場(chǎng)的重視。

作為CNS領(lǐng)域的MNC龍頭，靈北制藥通過(guò)自主研發(fā)與外部合作（如收購(gòu)）不斷拓展管線。其目前正在積極推進(jìn)“聚焦創(chuàng)新者”戰(zhàn)略。根據(jù)該戰(zhàn)略，靈北制藥正在歐洲及其他地區(qū)將其運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)向合作伙伴模式。此次對(duì)Avadel提出收購(gòu)要約，正是其“聚焦創(chuàng)新者”戰(zhàn)略的體現(xiàn)。

在輝瑞與諾和諾德的“搶購(gòu)案”落下帷幕之后，Avadel又將在靈北制藥與Alkermes之間如何抉擇，讓我們拭目以待。

*封面來(lái)源：神筆PRO

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