普通人的方向

前些日子雪球給段永平做了一期訪談，講了他的過往經歷以及這些年投資的思考。

段永平講他選公司要看商業邏輯和企業文化，說起來還是價值投資的那套道理，買股票就是買公司，關鍵是要看懂公司。

他的持倉非常集中，2003年那會把賬上幾乎所有錢都買了瀕臨退市的網易，6個月20倍一舉成名，現在的持倉也集中在蘋果、茅臺、騰訊等很少的股票上。

他的投資期限比較長，持倉數量又少，要是想抄作業，跟著買應該不算太難。其實伯克希爾的持倉也是公開的，重倉股也比較集中，要想復制個大概也不難。

但想抄作業也沒有那么容易，難以復制的是他們對公司的認知，以及由此產生的接受風險、承受波動的能力。

假設我們跟著巴菲特和段永平買了蘋果，蘋果股價跌了50%，我要不要跑？是非理性的下跌，還是他們根本就看錯了蘋果這家公司？如果我自己對蘋果沒有判斷，也就沒法做出區分。

可能有人會想，我不用去管公司，只要相信他們的能力就行了。這種信任在歷史業績表現很好的時候很容易建立，就像基金業績好的時候我們信賴明星基金經理一樣，可是一旦業績出現回調，我們是否還能依然相信呢？

伯克希爾的股票一直就在那里，能一直拿著幾十年的人也并不多。

都說投資靠認知，認知到了才能讓我們有穿越波動的信仰。這話沒錯，但認知還得有能力承載才行。

我自己也知道價值投資是個好認知，但我沒有足夠的能力看懂公司，這個認知就成了空中樓閣，所以我就不會去重倉個股，而更喜歡做分散化，這就是看不懂公司才退而求其次的選擇。

認知、能力、策略，這三者得匹配起來才行。我現在的認知主要就是做逆向投資，我相信市場總會出現集體犯錯的機會，這種集體性的錯誤來自羊群效應、來自反身性、來自情緒的自我放大，總會在少數時候，讓市場的價格大大偏離合理值。

同時，我也有不被市場情緒影響的能力，無論跌得恐慌還是漲得瘋狂，都能夠按計劃操作。之前跌得多的時候該買就買，現在漲了，等到位置了該賣就賣，漲不到也無所謂，繼續拿著就好了，這種“木感”我覺得也算是一種能力。

于是我的策略自然就形成了：等待價格嚴重偏離正常價值的時刻，在區間內買入或賣出。這種偏離不會天天發生，但每幾年總會來一次。它稀缺，卻足夠清晰；難等，卻不難判斷；過程需要耐心，操作反而簡單。

市場是個博弈場，每個參與者都在想方設法相比其他人建立優勢，才能在博弈中獲利。更快的信息、更深的研究、看好的洞察……都是一種優勢，并不是每個人都需要像巴菲特和段永平一樣看懂公司，關鍵在于找到自己能揚長避短的方向。

大師們的各種經驗可以帶來啟發，但最終哪條道路適合自己，只能是自己去探索。

2025年11月16日估值：

股債利差估值分位24.8%；

A股PE分位90.7%，PB分位51.2%，估值處于高位區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌39.4%，距近15年的中位估值位置，還需跌10.4%。

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