央行再提“適度寬松”！

中國(guó)人民銀行（下稱(chēng)“央行”）11月11日發(fā)布《2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱(chēng)《報(bào)告》），總結(jié)前三季度貨幣政策執(zhí)行情況，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，明確下一階段政策取向。

本次《報(bào)告》多篇專(zhuān)欄聚焦如何看待金融總量指標(biāo)、如何理解基礎(chǔ)貨幣和貨幣的關(guān)系以及如何正確認(rèn)識(shí)利率和利率比價(jià)關(guān)系。《報(bào)告》專(zhuān)欄指出，與銀行貸款相比，社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量等總量指標(biāo)更為全面、合理，觀察金融總量要更多看社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。

展望中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，《報(bào)告》認(rèn)為，國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，實(shí)現(xiàn)全年預(yù)期目標(biāo)有基礎(chǔ)有支撐。

適度寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力

對(duì)于下一階段貨幣政策主要思路，《報(bào)告》提出，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松。研究健全民營(yíng)中小企業(yè)增信制度及助力民營(yíng)和小微企業(yè)融資發(fā)展政策舉措。強(qiáng)化金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)作用，擴(kuò)大消費(fèi)領(lǐng)域金融供給，研究實(shí)施支持個(gè)人修復(fù)信用的政策措施，挖掘釋放消費(fèi)潛力。防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合持續(xù)加強(qiáng)

《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，要靈活把握公開(kāi)市場(chǎng)操作力度和節(jié)奏，及時(shí)熨平財(cái)政稅收、政府債券發(fā)行等短期波動(dòng)因素，體現(xiàn)了長(zhǎng)期以來(lái)貨幣政策和財(cái)政政策的有效協(xié)同配合。

“當(dāng)前，兩者在政府債券領(lǐng)域的協(xié)同，有效穩(wěn)定了市場(chǎng)資金面，為重大項(xiàng)目提供了資金保障。”業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示。“央行的流動(dòng)性護(hù)航，讓財(cái)政發(fā)債‘輕裝上陣’，有效穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期。今年，央行通過(guò)逆回購(gòu)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)等操作注入的流動(dòng)性，為政府債券發(fā)行提供了堅(jiān)實(shí)支撐。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示。

具體來(lái)看，2024年我國(guó)政府債券凈融資額已達(dá)11萬(wàn)億元，今年有望突破12萬(wàn)億元，央行綜合施策維護(hù)了資金面平穩(wěn)，有力支持了政府債順利發(fā)行。同時(shí)，在促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)資本等方面，貨幣政策和財(cái)政政策經(jīng)過(guò)多年的持續(xù)溝通和配合，也有很好的基礎(chǔ)和政策實(shí)踐。比如，財(cái)政部門(mén)對(duì)部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的配套貼息，對(duì)消費(fèi)貸款的貼息等，以及地方政府和財(cái)政的獎(jiǎng)補(bǔ)、融資擔(dān)保等機(jī)制，都有效強(qiáng)化了財(cái)政、信貸資金聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)。今年，財(cái)政部和央行密切配合，發(fā)行特別國(guó)債5000億元為國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本，增強(qiáng)了銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

“宏觀政策之間的協(xié)同配合十分重要，可以產(chǎn)生‘1+1大于2’的效果，共同支持穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)。”專(zhuān)家表示，從債券市場(chǎng)到消費(fèi)終端，從信貸投向到小微服務(wù)，財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)同效應(yīng)正像一張細(xì)密的網(wǎng)絡(luò)，滲透到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，今年以來(lái)，適度寬松的貨幣環(huán)境與政府債券發(fā)行的加力提速形成良性互動(dòng)，既保障了債券發(fā)行順利落地，又節(jié)約了政府負(fù)債成本。

宏觀政策持續(xù)發(fā)力 全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)有望順利完成

對(duì)于下階段政策，《報(bào)告》提到要暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，對(duì)于未來(lái)政策把握，央行依然強(qiáng)調(diào)了短期與長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部與外部、支持經(jīng)濟(jì)與銀行自身健康性四方面關(guān)系的平衡，同時(shí)，考慮到外部不穩(wěn)定不確定性因素較多、內(nèi)需不足，下一步實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，要抓好政策落實(shí)，充分釋放政策效應(yīng)。

“后續(xù)，貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)同效應(yīng)還會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)，包括8月份財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局等聯(lián)合推動(dòng)個(gè)人消費(fèi)貸、服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息政策落地，有助于進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力、提升經(jīng)營(yíng)主體活力。”溫彬說(shuō)。

從中長(zhǎng)期看來(lái)，貨幣政策、財(cái)政政策也正在通過(guò)協(xié)同配合，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。明明表示，過(guò)去10年，我國(guó)信貸投向由依賴(lài)地產(chǎn)等領(lǐng)域，轉(zhuǎn)向服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的重點(diǎn)領(lǐng)域。這一轉(zhuǎn)型源于貨幣與財(cái)政的深度協(xié)同，央行通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)信貸投向金融“五篇大文章”，財(cái)政以貼息、擔(dān)保等方式提供支撐，提升銀行投放積極性。兩者合力提高了資金流向科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型和普惠金融的效率，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

“信貸投放的本源是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，信貸投向結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變依托于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。”溫彬表示，當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，正逐步擺脫對(duì)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的依賴(lài)，加快推進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，信貸投向隨之轉(zhuǎn)向是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律。信貸重點(diǎn)投向可以通過(guò)中國(guó)人民銀行引導(dǎo)或結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具激勵(lì)部分實(shí)現(xiàn)。如科技創(chuàng)新領(lǐng)域的信息壁壘較大，商業(yè)銀行的定價(jià)和風(fēng)控難度較大，傾向于提高定價(jià)彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)成本。

市場(chǎng)人士表示，在財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策協(xié)同配合發(fā)力下，全年5%左右的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)有望順利完成。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)、金融時(shí)報(bào)