貨幣經(jīng)濟學的系統(tǒng)性認知：一文讀懂

文︱關品方

由于科技進步，從電子貨幣到區(qū)塊鏈驅動的加密幣，人們對貨幣的性質(zhì)與效度不一定有清晰的理解。近年中國經(jīng)濟學家冒出如雨后春筍，關于貨幣的理論知識，極需普及，不可以停留在一知半解的迷糊狀態(tài)。我們盡管每天都和貨幣打交道，但如果不清楚了解貨幣究竟是什么、更由于人性不可避免地有貪婪斂財?shù)膬A向，容易墮入網(wǎng)絡詐騙。政府有責任進行科普、對虛擬產(chǎn)品進行有效監(jiān)管。面對移動電子支付普遍實現(xiàn)的時代，特別是加密幣、比特幣、迷因幣、穩(wěn)定幣等這些新的概念在網(wǎng)絡上不斷出現(xiàn)時，即使與普羅大眾的生活目前還關系不大，仍應及時對其有清晰了解，免被誤導。

加密幣（主要是比特幣和穩(wěn)定幣）是新興形態(tài)的“貨幣”。從以物易物到銅錢使用、再到紙幣使用、再到今天的電子支付，貨幣和交易、儲藏、保值、投資、繼承等行為息息相關。貨幣的流通涉及國家的金融安全問題，因此金融領域對加密幣的正確監(jiān)管和使用問題，要高度警惕。

在理解加密幣與穩(wěn)定幣的性質(zhì)與效度之前，首先要理解何謂貨幣。貨幣能夠流通而成為交易的媒介，最關鍵的性質(zhì)是信用度和流通量。貨幣能夠成為交易過程中的中介物，要符合通用性和信用度這兩個條件。如果交換是偶然的、個別的，那純屬個人意愿，什么東西都可以作為交換的中介物，只要交易雙方能接受就好。但當通用性成為前提時，當在一定區(qū)域內(nèi)的所有人進行交易時都接受這中介物時，就需要有政府的公權力支持，這中介物就需要有實物作為底層有價資產(chǎn)支持，提供信用度。因此流通量和信用度是一個銅板的兩面。

不是所有的實物都可以作為底層有價資產(chǎn)，只有少數(shù)幾種實物會被接受。貴金屬黃金被選中，已是全球的共識和定論。它數(shù)量稀有、質(zhì)量穩(wěn)定。但隨著經(jīng)濟體量的不斷增長、貨幣供應量的增加，單以黃金掛鉤貨幣已不足夠，因為黃金的供應量增加跟不上貨幣供應量的增長。人類文明進入貨幣時代以來，黃金一直是最重要的交易中介。即使在電子支付時代的今天，黃金依然扮演重要角色。

進入紙幣時代，確保實現(xiàn)紙幣幣值（購買力）的基本穩(wěn)定，是近代文明和現(xiàn)代國家成熟程度的關鍵指標。每個國家都致力其自身貨幣的價值的穩(wěn)定，避免通脹或通縮失控。信用度和供應量仍然是紙幣時代的關鍵要求。紙幣的信用主體，從最初的商行、錢莊和私營銀行，發(fā)展到國家層面的國企銀行和中央銀行。國家的貨幣和銀行政策，通過對匯率和利率的調(diào)整，通過調(diào)節(jié)貨幣供應量的各種手段和工具，確保貨幣供應量和經(jīng)濟成長率按特定函數(shù)同步增量（這里略去學術討論，道理和發(fā)電及公路總量等要和經(jīng)濟總量協(xié)調(diào)發(fā)展一樣）。關鍵是控制通貨膨脹，保持貨幣購買力的穩(wěn)定以維持民眾對貨幣的信心。

18世紀工業(yè)革命以來，國家信用成為貨幣的底層無形資產(chǎn)支撐，輔以國家的資產(chǎn)存底（主要是黃金和外匯儲備，國家的總體購買力）。由國家發(fā)行的貨幣是“法定貨幣”（法幣）。沒有法幣性質(zhì)的所有其他貨幣，都不是“完全貨幣”。

國家信用本質(zhì)上與黃金存底一樣，要求質(zhì)量穩(wěn)定和數(shù)量充足。國家信用建基在其執(zhí)政能力的持續(xù)性與穩(wěn)定性，來源于完善的政權組織和強大的綜合國力。該國家具備人們預期的持續(xù)性和穩(wěn)定性，市場就會樂于持有該國發(fā)行的法幣。

國家的持續(xù)穩(wěn)定，有以下兩個主要因素：一是其社會制度的可預期穩(wěn)定性，二是其綜合國力在全球被公認的地位。這兩個關鍵因素決定了國際貨幣只有少數(shù)幾種最通用。在國際貨幣市場上能否被廣泛接受、在成熟市場上大量自由兌換并順利結算，是重要考慮。

至于貨幣的流通量，中央銀行通過上述貨幣和鋃行政策的實施，是“人為可控”的。在這方面，貨幣經(jīng)濟學已有相當成熟的理論。貨幣發(fā)行多了，通貨膨脹，民心不穩(wěn)；貨幣發(fā)行少了，通貨收縮，需求內(nèi)卷。現(xiàn)實中總是在通貨膨脹與收縮之間尋找動態(tài)平衡；貨幣量的適度調(diào)控相當困難。貨幣必須有一個合理的增量，才能夠符合流通性和價值穩(wěn)定性的要求。適度可控可接受的通貨膨脹，反映在固定資產(chǎn)的價格上，符合民眾對收入增長和投資回報的心理需求（例如工資和房產(chǎn)）是另外一種公共政策考慮，和本文主題無關，不予討論。

從紙幣交易（一手交一手）到銀行戶口入賬、電匯、支票、本票、信用卡支付、借賬卡過數(shù)、到今天的二維碼手機移動支付，以至SWIFT，CHIPS，CIPS等，都是電子或數(shù)字貨幣的往來收支方式。

隨著去中心化區(qū)塊鏈技術的成熟開發(fā)，出現(xiàn)加密虛擬貨幣。加密虛擬貨幣又主要分為比特幣、穩(wěn)定幣、迷因幣和由央行背書發(fā)行的數(shù)字貨幣（CBDC）。要成為“完全貨幣”，所需要的基本性質(zhì)還是離不開信用度、交易量、政府監(jiān)管和流通調(diào)節(jié)。線上交易不論如何進行，最終還是要歸結到銀行系統(tǒng)內(nèi)的賬戶交收，亦即線下結算。判斷任何虛擬幣是否“完全貨幣”，必須審察其是否具備以下三個條件。

第一是虛擬幣的信用。虛擬幣有兩種。一種是單一的電子加密技術，一種是“電子加密技術+錨定國家法幣”。電子加密技術具有一定的技術信用，但它有一個無法解決的弊端，就是只要擁有技術，就可以開放各種形式的電子加密辦法，從而找出各種形式的所謂電子加密幣。如此一來，就返回人類初期從以物易物向特別指定交易中介物過渡的時代。加密幣作為中介物可以無限制造。加密幣正正就在這一點上失去了成為通用交易中介物（“通貨”，即通用貨幣）的可預期穩(wěn)定性與長期性，因而具有欺騙性，有可能成為高級金融詐騙的利用手段。正因為要提防這方面的風險，出現(xiàn)了被稱為“穩(wěn)定幣”的加密電子貨幣，將電子加密技術與特定國家的法幣錨定，而且是一兌一地對應錨定。在這種情況下，穩(wěn)定幣本質(zhì)上成為聯(lián)系國家法幣的電子加密版，是該國紙幣的電子版（例如e-CNY，即央行數(shù)字人民幣，CBDC）。

第二是流通量。使用什么貨幣進行交易，必須具有一定的流通量（買賣交易量），更需要與現(xiàn)實宏觀經(jīng)濟（貿(mào)易和投資）的進行有密切的可調(diào)控關聯(lián)，以保持貨幣流通與經(jīng)濟運作的動態(tài)平衡。如果沒有辦法做到這一點，將一直處于通貨膨脹或緊縮的通道。一直處于通貨膨脹的通道必然導致崩潰。一直處于通貨緊縮的通道代表流通量有限，本質(zhì)上不具備成為通用貨幣（硬通貨）的性質(zhì)與條件，只能算是電子收藏品。以比特幣為代表的各種單一電子加密幣，因為供應固定，挖礦越來越難，價格越炒越高。因此，比特幣類型的加密幣，好的一面可以是電子收藏品，負的一面可以是龐氏騙局，本質(zhì)上不具備“完全貨幣”的性質(zhì)。

第三是線下交易可用。這在貨幣經(jīng)濟學界較少被人注意，很少在金融界或學術界專門討論。如果最終未能線上線下連接，以私密為由避過監(jiān)管審核，沒有真正具備實用意義，要慎防有違KYC（客戶信息）和AML（反洗黑錢）的規(guī)管要求。

虛擬幣要成為“完全貨幣”，在當前金融環(huán)境下，需要線下交易可用。因為虛擬幣先天不足之處是以虛擬世界的存在為基礎，如果虛擬網(wǎng)絡世界被黑客入侵、斷電拔線，它的信用度就無法體現(xiàn)，它作為一種“信用貨幣”的價值也就不復存在。這就決定了虛擬幣（包括比特幣、穩(wěn)定幣和數(shù)字貨幣）的有效程度和流通區(qū)間仍是有限制的；除非可以在沒有WIFI的環(huán)境下仍可近場通訊，這方面e-CNY已可做到，正在不斷擴大做壓力測試的規(guī)模。

如果虛擬幣無法在實體經(jīng)濟中成為完全貨幣，那就還需要對虛擬幣的監(jiān)控、管理與司法三方面深入研究。必須考慮虛擬效度的區(qū)間，確保民眾的財產(chǎn)安全，嚴防網(wǎng)絡詐騙。

能夠在線下實體交易的貨幣，除了合法性、權威性、流通性和信用度之外，傳統(tǒng)安排有一組不同面值的貨幣體系（包括紙幣和硬幣）。筆者認為，不論電子移動支付如何方便普及，將來一段長時間之內(nèi)都不可以隨便考慮廢止紙幣和硬幣。眼見為實，是使用者的心理預期。

以筆者的認知，現(xiàn)時單一性質(zhì)加密幣因為不具備線下實體交易的功能，不是完全貨幣。穩(wěn)定幣本質(zhì)上是法定貨幣的電子版副本，若要廣泛推出、必須得到市場的廣泛認受，關鍵是有效監(jiān)管和規(guī)范，提防非常時期網(wǎng)絡斷線斷電造成恐慌。這不是危言聳聽，必須有底線思維。政府有必要有備案處理方法才能夠取得市場的信任。目前所有虛擬貨幣其實都不具備完全貨幣的功能。

最后一點是貨幣的穩(wěn)定面值。不同貨幣因為經(jīng)濟表現(xiàn)不同（國際貿(mào)易是否平衡、國際資本的凈流向是流入或流出）而存在匯兌是匯率波動問題。如今國際外匯市場近乎完全競爭，并無基本缺陷。本國貨幣在本國進行交易，不受外幣匯率變動的影響，只受流通量的影響（造成通脹或通縮），在交易過程中依據(jù)其面值來直接實施，換取替代使用價值（即商品或服務，例如吃飯或理發(fā)）。反之，加密貨幣沒有這種基本特性。以比特幣為例，因為供應量固定（筆者早前已經(jīng)詳細介紹過），本質(zhì)上并不是完全貨幣。各種比特幣其實和電子游戲代幣以及電子收藏品的性質(zhì)無異，買賣比特幣如同炒賣賭場內(nèi)一張賭桌上固定數(shù)量的籌碼（籌碼的定義就是“代幣”）。它是否有交易價值、使用價值和儲藏價值？它們要遵循的是游戲規(guī)則、是電子收藏品的市場規(guī)律，而不是通用貨幣的規(guī)律。政府更要考慮到利用比特幣洗白來路不明資金的可能性。如果考慮到虛擬世界所謂“斷電”（包括黑客攻擊）的極端情況，虛擬貨幣可以瞬間一文不名、價值蒸發(fā)。今年比特幣每枚從年初特朗普再度入主白宮時大約6萬美元到如今升至每枚大約12萬美元。一些大好友甚至認為將來有機會升至100萬美元一枚。如果是這樣，比特幣的總價值將高達19萬億美元（比特幣的固定供應量是1900萬枚）。它的底層資產(chǎn)支撐是什么？特朗普肯定回答不出來。因沒有比特幣可以作為國家的外匯儲備？請不要開玩笑。

虛擬貨幣在正常電力與網(wǎng)絡存續(xù)的情況下進行交易，其價格只能夠通過與某一法定貨幣（當然主要是美元）的轉換才能實現(xiàn)。這是為什么特朗普忽然決定容許私人企業(yè)也可以發(fā)行美元穩(wěn)定幣的原因。其性質(zhì)是容許賭桌上的籌碼（代幣）也可以成為通用貨幣，借此維持美元霸權。明白到這一點，就明白到貨幣經(jīng)濟學的精髓。

結論是，性質(zhì)單一的加密貨幣在網(wǎng)絡虛擬世界不應被定義為“貨幣”。它只是可以交易的電子產(chǎn)品，可以收藏，可以作為游戲代幣。與某種法定貨幣以1對1掛鉤的穩(wěn)定幣，是該法定貨幣的網(wǎng)絡副本，倒是值得深入探討。CBDC作為數(shù)字貨幣是由央行背書的法定電子貨幣，才是貨幣經(jīng)濟學家們應該積極推動研究的方向。