孫宏斌的終局

香港高等法院的一紙裁決，讓這位曾經(jīng)被稱為“并購(gòu)狂人”的山西商人，終于帶企業(yè)從債務(wù)泥潭中走出。

11月5日，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布公告，約96億美元的境外債務(wù)重組獲香港高等法院批準(zhǔn)。

至此，重組計(jì)劃條件均已達(dá)成，這標(biāo)志著融創(chuàng)成為首家完成境外債務(wù)重組的大型房企。

對(duì)于融創(chuàng)中國(guó)董事會(huì)主席孫宏斌來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)里程碑時(shí)刻。

自2023年啟動(dòng)債務(wù)重組至今，這位年過(guò)六旬的企業(yè)家?guī)ьI(lǐng)融創(chuàng)經(jīng)歷了艱難跋涉。

從4月公布重組方案，到6月邁過(guò)75%支持率門檻，再到10月獲98.5%債權(quán)人投票贊成，融創(chuàng)的化債之路終于畫上句號(hào)。

狂人與賭徒

“我不相信土地市場(chǎng)能這么漲。”2016年，孫宏斌在公開場(chǎng)合如此表態(tài)，隨后融創(chuàng)停止了土地競(jìng)拍。

但他從不是真正的保守派，只是換了種方式進(jìn)攻。并購(gòu)成為孫宏斌“曲線拿地”的新方法。

2016年，孫宏斌在并購(gòu)市場(chǎng)投入高達(dá)444.86億元，完成至少13筆交易。那一年，他在并購(gòu)和公開拿地兩項(xiàng)上的花費(fèi)超過(guò)1000億元。

在業(yè)界，孫宏斌有了“并購(gòu)狂人”的稱號(hào)。

他的并購(gòu)策略有三個(gè)特點(diǎn)：時(shí)機(jī)上多選擇在標(biāo)的出現(xiàn)危機(jī)時(shí)；手法迅速；留有余地，可進(jìn)可退。

期間，雖然對(duì)綠城、佳兆業(yè)和雨潤(rùn)的并購(gòu)都失敗了，但因?yàn)槿趧?chuàng)價(jià)格好商量、不斤斤計(jì)較，在并購(gòu)市場(chǎng)打響了名聲，很多項(xiàng)目都主動(dòng)找上門來(lái)談合作。

2017年，孫宏斌的并購(gòu)豪賭達(dá)到頂峰。先是年初斥資150億元馳援樂視，后是7月以631.7億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)旗下13個(gè)文旅項(xiàng)目和76家酒店。僅這兩筆交易，就花掉了近800億元。

算上其他零散并購(gòu)，上半年融創(chuàng)就在并購(gòu)市場(chǎng)燒掉了1000多億元。

面對(duì)外界關(guān)于融創(chuàng)過(guò)于激進(jìn)的質(zhì)疑，孫宏斌曾有一段自我剖析：“我其實(shí)不是一個(gè)激進(jìn)的人。江湖上都說(shuō)我激進(jìn)，我真的不是一個(gè)激進(jìn)的人，我骨子里是一個(gè)偏理性的人，厭惡風(fēng)險(xiǎn)。”

“朋友說(shuō)人有不知死和不怕死之分，我應(yīng)該是不怕死的。”孫宏斌如此評(píng)價(jià)自己。

從順馳到融創(chuàng)

孫宏斌的人生經(jīng)歷，遠(yuǎn)比商戰(zhàn)小說(shuō)精彩。

1988年，25歲的孫宏斌進(jìn)入聯(lián)想，不到兩年時(shí)間，就從普通員工干到主任經(jīng)理，1990年更是火箭式上升為聯(lián)想集團(tuán)企業(yè)發(fā)展部經(jīng)理。

時(shí)年27歲的他，一度被視為柳傳志的接班人。

但這一年，孫宏斌在聯(lián)想搞起了“山頭”，公開宣稱其“企業(yè)部的利益高于一切”。柳傳志親手將孫宏斌送進(jìn)了監(jiān)獄，案由是“挪用公款”。

1994年，孫宏斌重獲自由。令人驚訝的是，柳傳志給了他50萬(wàn)元的啟動(dòng)資金。孫宏斌用這筆錢在天津創(chuàng)辦順馳，進(jìn)軍房地產(chǎn)。

2003年，孫宏斌在一次論壇上撂下“狠話”：“我們的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略是要做全國(guó)第一，也就是要超過(guò)在座諸位，包括王總。”

王石則回道：“你不可能這么快超過(guò)萬(wàn)科，是不是要注意控制風(fēng)險(xiǎn)？”

順馳的確以驚人速度擴(kuò)張。一位當(dāng)年曾與順馳一同競(jìng)標(biāo)過(guò)土地的房地產(chǎn)企業(yè)老總回憶：“順馳太猛了，我們出50億元，他們就敢報(bào)價(jià)70億元，就是搶地。”

2004年，順馳以127億元的銷售額拿到了房地產(chǎn)行業(yè)的銷售冠軍。但背后的風(fēng)險(xiǎn)開始凸顯，資金鏈斷裂和巨額的土地出讓金讓順馳負(fù)債累累。

2006年，孫宏斌將順馳出售。但在順馳失控之前，孫宏斌已創(chuàng)立了融創(chuàng)，他將全部精力投向融創(chuàng)。

2010年，融創(chuàng)中國(guó)在香港上市。2016年，融創(chuàng)中國(guó)實(shí)現(xiàn)銷售金額1553.1億元，躋身中國(guó)房企前十位。

然后，經(jīng)歷了短暫的輝煌后，2021年下半年，融創(chuàng)的資金問題開始顯露端倪。

2021年9月，融創(chuàng)紹興公司的一封求助信在網(wǎng)上流傳，稱融創(chuàng)集團(tuán)“現(xiàn)金流流動(dòng)性也碰到了很大的障礙和困難”。隨后融創(chuàng)澄清此為“誤操作”，但市場(chǎng)疑慮未消。

2022年初，融創(chuàng)的流動(dòng)性問題全面爆發(fā)。2022年1月，融創(chuàng)中國(guó)合同銷售金額同比下降約20.6%。2月，穆迪、標(biāo)普等機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)融創(chuàng)評(píng)級(jí)。

與此同時(shí)，市場(chǎng)上出現(xiàn)大量關(guān)于融創(chuàng)商票逾期的投訴。3月，融創(chuàng)推動(dòng)“20融創(chuàng)01”和“21融創(chuàng)03”兩筆債務(wù)展期。

為緩解資金壓力，融創(chuàng)自2021年下半年起采取了一系列自救措施，但未能阻止危機(jī)。2022年5月12日，融創(chuàng)正式公告美元債利息違約。

化債與新生

為化解危機(jī)，融創(chuàng)開啟了漫長(zhǎng)的債務(wù)重組之路。

2023年，融創(chuàng)率先完成第一輪境外債重組，采取“化債+展期”的主體思路，創(chuàng)新引入強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債選項(xiàng)，推出含有新票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券、強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券、融創(chuàng)服務(wù)股票的可選“菜單”，受到債權(quán)人支持。

值得注意的是，大股東此前提供的4.5億美元無(wú)息借款，也和債權(quán)人同等條件同期轉(zhuǎn)股。這些凸顯擔(dān)當(dāng)和誠(chéng)意的舉措，給市場(chǎng)留下了深刻的印象。

然而，受行業(yè)持續(xù)深度調(diào)整、市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期等因素影響，企業(yè)仍未能轉(zhuǎn)入正常經(jīng)營(yíng)軌道。

之后，孫宏斌被迫啟動(dòng)第二輪、更為徹底的境外債重組。4月17日，融創(chuàng)正式公布重組方案并與初始同意債權(quán)人簽署重組支持協(xié)議。

隨后，相關(guān)境外債務(wù)未償還本金總額超75%的債權(quán)人已簽署加入重組支持協(xié)議的函件。

10月14日，融創(chuàng)宣布境外債重組方案獲得超98%的債權(quán)人通過(guò)。參與投票的1492名債權(quán)人中，1469人投下贊成票，債權(quán)金額支持率高達(dá)94.5%，遠(yuǎn)超香港法律規(guī)定的75%門檻。

11月5日，香港高等法院的批準(zhǔn)為這場(chǎng)重組畫上句號(hào)。根據(jù)計(jì)劃，融創(chuàng)推出全額債轉(zhuǎn)股選項(xiàng)，將向債權(quán)人分派兩種新的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債。

根據(jù)計(jì)劃，融創(chuàng)向債權(quán)人分派兩種新的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券：一類轉(zhuǎn)股價(jià)為6.80港元/股，可在重組生效日起6個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)股；另一類轉(zhuǎn)股價(jià)為3.85港元/股，可在重組后18至30個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)股。

在境內(nèi)、境外債務(wù)重組全部完成后，融創(chuàng)整體償債壓力預(yù)計(jì)下降近600億元，每年可節(jié)約大量的利息支出。

孫宏斌帶領(lǐng)融創(chuàng)闖過(guò)了最危險(xiǎn)的債務(wù)雷區(qū)。但債務(wù)重組成功只是融闖過(guò)的第一道“生死關(guān)”，真正的考驗(yàn)才剛剛開始。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善是融創(chuàng)面臨的首要挑戰(zhàn)。2025年上半年，融創(chuàng)中國(guó)收入199.9億元，同比減少41.7%；公司擁有人應(yīng)占虧損約128.1億元。

銷售數(shù)據(jù)也反映出類似情況。2025年1-9月，融創(chuàng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額317.6億元，雖然同比下降12.87%，但每平方米銷售均價(jià)同比上漲近1.14萬(wàn)元，達(dá)到約3.17萬(wàn)元/平方米，顯示產(chǎn)品溢價(jià)能力有所提升。

“保交付”是融創(chuàng)的另一項(xiàng)重要任務(wù)。2025年是融創(chuàng)保交付的關(guān)鍵年，全年計(jì)劃沖刺超5萬(wàn)套交付。三年間，融創(chuàng)累計(jì)交付量約70萬(wàn)套，于今年末有望基本完成保交付工作。

由此看來(lái)，告別債務(wù)危機(jī)只是開始。接下來(lái)，保交付、穩(wěn)經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)型發(fā)展，將是孫宏斌和融創(chuàng)中國(guó)真正需要面對(duì)的長(zhǎng)期戰(zhàn)役。

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