次貸危機(jī)大空頭再出手，AI 泡沫將破？

本周，根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)公布的三季度持倉(cāng)報(bào)告，因2008年做空美國(guó)樓市、提前預(yù)感到次貸危機(jī)而成名的對(duì)沖基金經(jīng)理、大空頭伯里，做空美國(guó)國(guó)本英偉達(dá)等Ai企業(yè)。

其中買入了100萬(wàn)股（1.86億美元）英偉達(dá)的看跌期權(quán)，500萬(wàn)股的（9.12億美元）Palantir看跌期權(quán)，占據(jù)該基金80%倉(cāng)位，總計(jì)名義價(jià)值逾10億美元。

01

開(kāi)篇照例說(shuō)故事。

上周末，老南在公司加班時(shí)，發(fā)現(xiàn)幾個(gè)頂上的筒燈有點(diǎn)頻閃，以為燈泡老化原因，就直接把燈給關(guān)了，準(zhǔn)備下周換個(gè)燈泡。

到工作日時(shí)，和石榴叔一起發(fā)現(xiàn)，我桌面顯示器，有明顯的滋啦電流聲，而且燈也跟隨頻閃，當(dāng)即覺(jué)得有點(diǎn)異常，但畢竟我們對(duì)電沒(méi)那么專業(yè)，就找了物業(yè)。

物業(yè)電工上來(lái)倒是挺硬氣，說(shuō)肯定是你們燈壞了，然后各種檢測(cè)，的確有異常，但在辦公室里沒(méi)發(fā)現(xiàn)原因。

于是電工說(shuō)去樓層配電房看看，不到1分鐘，整個(gè)辦公室的電閘直接被拉了。原來(lái)電工給嚇到了，說(shuō)我們房間的電表已經(jīng)爆漿了，還有火花。

再晚一點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，明天報(bào)紙就能看到，我們這電線老化，引發(fā)火災(zāi)的新聞了。

風(fēng)險(xiǎn)這東西，總會(huì)有一些提前征兆，需要經(jīng)驗(yàn)去發(fā)現(xiàn)，但即使你發(fā)現(xiàn)了，到風(fēng)險(xiǎn)真正爆發(fā)，往往還有不短的時(shí)間。

02

面聊正題。

先說(shuō)結(jié)論，我認(rèn)同這哥們的邏輯，但感覺(jué)他這次和08年次貸那次一樣，動(dòng)手太早了，這挺危險(xiǎn)的，搞不好要給散戶踩踏。

當(dāng)前美國(guó)也好，美股也好，唯一的依靠就是Ai了，如果這團(tuán)火熄了，會(huì)發(fā)生什么腳指頭都能想出來(lái)。

最近大家看到很多的新聞，Open Ai各種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，和美國(guó)各頭部互聯(lián)網(wǎng)、硬件，鐵索聯(lián)舟，甚至最新的新聞，是要美國(guó)政府為其擔(dān)保。

而這里面的交易結(jié)構(gòu)，也越來(lái)越復(fù)雜。

上個(gè)月，Meta弄了個(gè)非常復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)，各位感受下：

交易結(jié)構(gòu)是：Blue Owl出資約80%，Meta出資約20%，通過(guò)SPV發(fā)行約270億美元的債券（比美國(guó)國(guó)債高出225個(gè)基點(diǎn)），配套約25億美元股權(quán)，錨定了PIMCO、BlackRock等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金。

核心在于，這些資產(chǎn)不并入Meta資產(chǎn)負(fù)債表，數(shù)據(jù)中心建成后由Meta長(zhǎng)期回租。這樣財(cái)務(wù)報(bào)表就優(yōu)化了，很好看。

但很多人忽視了一點(diǎn)，即Meta提供殘值保證，承擔(dān)技術(shù)折舊和殘值的尾端風(fēng)險(xiǎn)。如果合約期滿后資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值低于預(yù)期，甚或者在合約期內(nèi)發(fā)生大的技術(shù)迭代造成資產(chǎn)價(jià)格的劇烈下跌，Meta需要按條款補(bǔ)足差價(jià)。

如果這段你看的頭暈，那就對(duì)了，還記得08年次貸危機(jī)，那些各種復(fù)雜的打包的次級(jí)債券不？

也因此，伯里認(rèn)為AI領(lǐng)域存在“循環(huán)交易”泡沫，英偉達(dá)市盈率超60倍，Palantir市盈率超200倍，估值壓力顯著。

03

現(xiàn)在也有不少人認(rèn)為，當(dāng)前Ai估值遠(yuǎn)低于90年代末納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。

從表面看的確如此，但有個(gè)細(xì)節(jié)大家忽視了，就是折舊問(wèn)題。這事我?guī)讉€(gè)月前在和不少客人聊美股時(shí)就提過(guò)，“16號(hào)內(nèi)參”里也寫(xiě)過(guò)。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，大家的硬投入，光纖、服務(wù)器、交換機(jī)這些，使用周期還是比較長(zhǎng)的。

而算力的GPU這些，折舊速度非常快，不但性能每年都在快速迭代，2年基本就拿不出手了。

簡(jiǎn)單用民用顯卡感受下：

所以這就意味著，如果明年，市場(chǎng)看不到AGI（通用人工智能）的影子，還是當(dāng)前這種迭代，而老黃還在瘋狂加班推出更牛逼的算力卡，那這2、3年投入的資金，隨著折舊，各家的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就相當(dāng)難看了。

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，相信很多人看得到，無(wú)非美國(guó)還在放水，下車早了就意味著失去客戶、失去管理規(guī)模。

也因?yàn)榇耍绹?guó)機(jī)構(gòu)投資者，黃金持有占比還非常低，因?yàn)闆](méi)人愿意花費(fèi)成本去買保險(xiǎn)。

而且大量的散戶都相信，納斯達(dá)克永遠(yuǎn)漲。

也因此，這時(shí)候最好的策略，是謹(jǐn)慎持有，發(fā)現(xiàn)不對(duì)就要撤。加倉(cāng)，就算了。

當(dāng)然，我倒不認(rèn)為英偉達(dá)短期會(huì)出問(wèn)題，至少現(xiàn)在市場(chǎng)情緒看，機(jī)構(gòu)和散戶還在亢奮期。搞不好大家努努力，能把大空頭這哥們給拉爆掉。

但明年Open Ai更新版本，是否超出預(yù)期，非常重要，如果顯著低于預(yù)期，那這個(gè)游戲，就玩不下去了。

而且業(yè)界也有懷疑，LLM大語(yǔ)言模型，是不是真的能通向AGI？畢竟LLM本質(zhì)，僅通過(guò)海量文本數(shù)據(jù)訓(xùn)練，學(xué)習(xí)的是詞語(yǔ)之間的統(tǒng)計(jì)關(guān)聯(lián)，而非對(duì)現(xiàn)實(shí)世界如何運(yùn)作的內(nèi)在理解。