中高波固收+是本輪行情的助推器

三季報(bào)披露前后，看了不少做得不錯(cuò)的中高波固收+。很多固收+規(guī)模增長(zhǎng)超百億，無論是險(xiǎn)資還是理財(cái)子，三季度都買了蠻多（通過中報(bào)的機(jī)構(gòu)占比線性外推，以及客戶調(diào)研）。
有幾點(diǎn)感慨：
1、紅利或者價(jià)值風(fēng)格真的不是特別適合做固收+，長(zhǎng)期來看，可能不如直接買紅利類基金，去年上半年火爆的紅利策略固收+，現(xiàn)在都沒了聲音。
2、市場(chǎng)上大部分對(duì)于固收+的分類都是錯(cuò)誤的，實(shí)際上權(quán)益?zhèn)}位超30%的都不能稱之為固收+。
3、固收+可能是這一波科技牛市的 助推器，很多規(guī)模暴增的固收+，底倉(cāng)都配置了很多科技股 。
固收+還有一些潛能沒有開發(fā)，等未來能用期貨等對(duì)沖，以及能投跨境及商品ETF了，那就是固收+這個(gè)品類真正起飛的時(shí)候，但可能也是多元資產(chǎn)類FOF的末日……

首先要界定一下什么是固收+。

以往大家覺得一級(jí)債基、二級(jí)債基和偏債混算固收+，但這個(gè)粗分類是有很多瑕疵的。理論上權(quán)益持倉(cāng)（含轉(zhuǎn)債）在5~30%之間的產(chǎn)品，才可能被定義為固收+。

為什么這么說？很多老殼沒有限制權(quán)益的上限和下限，導(dǎo)致其權(quán)益比例持倉(cāng)異常，比如早年的靈配型基金，既可以空倉(cāng)做純債策略，也可以滿倉(cāng)做主動(dòng)權(quán)益基金，還可以買20%的權(quán)益做固收+策略（見之前的推文《》）。

這就導(dǎo)致，按類型分，市場(chǎng)上經(jīng)常見到這樣的產(chǎn)品：

1）一級(jí)債基，不投任何轉(zhuǎn)債，做純債策略；

2）二級(jí)債基，轉(zhuǎn)債無限制，買滿80%轉(zhuǎn)債，收益風(fēng)險(xiǎn)屬性類似權(quán)益；

3）偏債混，不投權(quán)益，做純債策略；

4）靈配，從純債策略到主動(dòng)權(quán)益，花樣百出。

固收+本質(zhì)是一種策略，而不是產(chǎn)品形態(tài)。像我之前在這篇文章《》中提到的產(chǎn)品，都很難被稱為固收+。

今天來盤一點(diǎn)我關(guān)注的幾個(gè)固收+，基本上是中高波品種。

1、匯添富雙利增強(qiáng)

這個(gè)產(chǎn)品整整開了4個(gè)份額，除了常規(guī)的AC份額外，還開了7免0銷服但有申購(gòu)費(fèi)的B份額，加上持有30天免贖回費(fèi)0銷售服務(wù)費(fèi)且有申購(gòu)費(fèi)的D份額，但它的C份額也需要持有很長(zhǎng)的時(shí)間才能免贖回費(fèi)。

所以為什么這個(gè)產(chǎn)品近一年業(yè)績(jī)?nèi)绱丝壳埃?guī)模并不大，主要就是申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)的設(shè)計(jì)安排對(duì)個(gè)人投資者不太友好。其實(shí)如果BD份額能上某個(gè)申購(gòu)費(fèi)全免的平臺(tái)，零售端上量也很快。

匯添富雙利增強(qiáng)的持倉(cāng)是非常科技成長(zhǎng)的，大概20%出頭的權(quán)益持倉(cāng)，但波動(dòng)率其實(shí)不低，夏普比率不錯(cuò)，回撤不大。首席固收投資官 邵佳民親自掛帥，現(xiàn)在邵的管理總規(guī)模也才19億，后面想象的空間很大。不過現(xiàn)在這個(gè)產(chǎn)品里面是真沒什么零售資金。

其實(shí)匯添富還有一個(gè)打法更凌厲的二級(jí)債基匯添富多元收益，溫宇峰卸任后，產(chǎn)品全面轉(zhuǎn)向科技成長(zhǎng)，近三個(gè)月排名很靠前，但從三季報(bào)的規(guī)模增長(zhǎng)上看，機(jī)構(gòu)可能還沒有大幅進(jìn)入。

2、永贏穩(wěn)健增強(qiáng)

可能是今年最受機(jī)構(gòu)客戶歡迎的固收+，三季度增長(zhǎng)超270億，單體規(guī)模350億，由于A份額增長(zhǎng)較多，所以推測(cè)主要為機(jī)構(gòu)客戶申購(gòu)。從持倉(cāng)上看，基本上和永贏睿信一致，均衡偏成長(zhǎng)的風(fēng)格，只有股票，沒有轉(zhuǎn)債，比較聚焦能力圈。

高楠的風(fēng)格是很特別的，檸檬老師總結(jié)這個(gè)風(fēng)格叫做：超預(yù)期成長(zhǎng)。

也就是他總能在左側(cè)拐點(diǎn)發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)的底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，無論是科技成長(zhǎng)還是周期成長(zhǎng)。目前高楠管理的開放式主動(dòng)權(quán)益（非持有期、非定開）都已經(jīng)限購(gòu)50萬，今年這幫業(yè)績(jī)好的基金經(jīng)理，對(duì)規(guī)模都還是蠻克制的，行業(yè)在進(jìn)步啊。

3、交銀安心收益

魏玉敏22年接手以來，交銀安心收益連續(xù)4年每年都是正收益，且業(yè)績(jī)都在約前三分之一的位置。今年行情比較急，這種走勢(shì)溫潤(rùn)的產(chǎn)品比較吃虧，單獨(dú)看哪一年好像都沒沖在最前面，所以短期猛上量的可能性小，因?yàn)榭慷唐跇I(yè)績(jī)銳度篩選不出來；但拉長(zhǎng)看，這類超額均勻的產(chǎn)品無論是波動(dòng)率、回撤控制、收益上，都幾乎沒有短板。

交銀安心收益的打法比較偏絕對(duì)收益，持倉(cāng)非常分散，每個(gè)股票不會(huì)買超過0.5%，這也是降低產(chǎn)品波動(dòng)率的方法之一。從近幾個(gè)季度的轉(zhuǎn)債持倉(cāng)占比看， 魏玉敏會(huì)靈活調(diào)整轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，有倉(cāng)位擺動(dòng)意識(shí)。

超額均勻、回撤低的產(chǎn)品，其實(shí)是非常適合零售端客戶的，這種產(chǎn)品主打的是持有體驗(yàn)。交銀安心收益同樣設(shè)置了4個(gè)份額，說不定未來會(huì)有基金投顧把這個(gè)當(dāng)成二級(jí)債基指數(shù)增強(qiáng)的底倉(cāng)型產(chǎn)品配置。

4、華商安恒

又是一個(gè)被機(jī)構(gòu)爆買的產(chǎn)品。

這個(gè)產(chǎn)品我剛發(fā)掘的時(shí)候，規(guī)模才幾個(gè)億，三季度急速膨脹，現(xiàn)在已經(jīng)是百億級(jí)的二級(jí)債基。胡中原的產(chǎn)品無需多言，也是本季度大熱門，他的行業(yè)輪動(dòng)和擇時(shí)能力都是一流，之前很多人質(zhì)疑他能力，大意是你一個(gè)做債出身的基金經(jīng)理，懂什么股票，能不能做好？

現(xiàn)在看來，胡中原正是因?yàn)樽鲞^債，其交易思維才更加適應(yīng)市場(chǎng)的變化。不過三季報(bào)中披露，胡中原整體降低了倉(cāng)位，開始謹(jǐn)慎了。

中泰證券的林莎在近期報(bào)告《》中提到：

在股票內(nèi)部， 當(dāng)科技因?yàn)闀簳r(shí)漲多了而對(duì)利好開始逐漸鈍化，倉(cāng)位組合中適當(dāng)增加和科技弱相關(guān)、且此前相對(duì)滯漲的板塊進(jìn)行對(duì)沖，包括： 1）金融：對(duì)沖科技震蕩風(fēng)險(xiǎn)；2）順周期中的化工；3）中美敘事轉(zhuǎn)暖下創(chuàng)新藥。

當(dāng)前科技的敘事遭到了一些阻力，包括我之前也提到過，當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)科技的做多力量有一些脆弱，但如果從資金面的變化來看，今年科技股的上漲，和機(jī)構(gòu)端固收+的爆發(fā)式增長(zhǎng)有關(guān)，根據(jù)《》統(tǒng)計(jì)，Q3單季度增量超百億的二級(jí)債基都有十幾只，之前也說了，其實(shí)大部分是理財(cái)子和保險(xiǎn)在買。保險(xiǎn)比較靈活，主要是投債的一些部門借道二級(jí)債基參與權(quán)益；理財(cái)子則是核心的增量資金來源（也許就是大家看不上的存款搬家邏輯）。

可能的結(jié)果是，增量資金不停，科技行情不滅。今天海外的市場(chǎng)那么差，主要是美元指數(shù)突然走強(qiáng)導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們大A還是走出了獨(dú)立行情，相信曙光已經(jīng)不遠(yuǎn)了，調(diào)整后，市場(chǎng)的性價(jià)比可能更高。

上述幾個(gè)固收+都是中高波的產(chǎn)品，也是在機(jī)構(gòu)端相對(duì)可能受歡迎的，當(dāng)然盤點(diǎn)不完，我精力有限，只能選熟悉的講。

下次有機(jī)會(huì)講下今年被大家嫌棄的中低波固收+，其實(shí)好產(chǎn)品也不少，但我說了大家也沒興趣的，牛市里面，這都是被嫌棄的類型。

（不作為投資依據(jù)）