星巴克中國賣掉了60%股權(quán)，選中蜜雪冰城投資者，目標2萬店

靴子總算落地。

北京時間11月4日早上6時，星巴克中國資訊中心在其官方賬號中正式宣布了星巴克與博裕投資（下文簡稱“博裕”）成立合資企業(yè)。

推文中表示：“根據(jù)協(xié)議，博裕將持有合資企業(yè)至多60%股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)，并將繼續(xù)作為星巴克品牌與知識產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，向新成立的合資企業(yè)進行授權(quán)。基于約40億美元（不計現(xiàn)金與債務）的企業(yè)價值，博裕將獲得其相應權(quán)益。”

星巴克；圖片來源：Starbucks

星巴克被曝出售部分中國業(yè)務，已不是新鮮事。

自從2024年11月，星巴克被曝光可能出售中國業(yè)務，買家人選就層出不窮。2025年年中，被傳星巴克中國業(yè)務的潛在買家名單更是多達20余家。

這份名單的陣容相當豪華：包括了諸多知名美元私募機構(gòu)，如KKR、方源資本、太盟投資集團、凱雷集團，也有華潤、美團、騰訊、京東這樣的中國本土企業(yè)，甚至包括另一咖啡品牌瑞幸的早期投資者高瓴資本，擁有500億美元“干火藥”的殷拓集團。

但最終“摘桃”的博裕，很長一段時間內(nèi)不在大眾的關(guān)注范圍內(nèi)。

博裕中國官網(wǎng)顯示，該公司成立于2011年，始于私募股權(quán)投資，2016年拓展業(yè)務至二級市場投資領(lǐng)域，2020年啟動不動產(chǎn)與新基建投資及風險投資。目前，博裕構(gòu)建了涵蓋私募股權(quán)投資、上市公司戰(zhàn)略配置、物流倉儲與數(shù)據(jù)中心投資、創(chuàng)業(yè)投資、新能源產(chǎn)業(yè)平臺的多元化投資矩陣，聚焦科技創(chuàng)新、消費零售以及醫(yī)療健康三大重點領(lǐng)域。

圖片來源：博裕官網(wǎng)

這位神秘的買家，上次走進大眾視野，還是“全球店王”SKP的收購案。

2025年5月，博裕收購北京SKP約45%股權(quán)，交易估值達40億~50億美元。博裕還是美團的早期投資者之一，2018年參與了郎酒唯一的一次股權(quán)融資，成為了其上市前的戰(zhàn)略投資者。此外，在消費領(lǐng)域，蜜雪冰城、海天味業(yè)的基石投資者名單上，博裕的名字都在其中。

除了消費領(lǐng)域，博裕也在科技創(chuàng)新與醫(yī)療健康兩條線上頻繁出手。科技端，博裕參與了對阿里巴巴、滴滴、愛奇藝、網(wǎng)易云、小紅書、蔚來汽車的投資，是寧德時代的基石投資者；醫(yī)療端，博裕參與了藥明康德、信達生物、精鋒醫(yī)療，微遠基因的投資。

而在眾多潛在買家中，博裕之所以勝出，或許是因為它更懂“中國的星巴克”該怎么做。

一、三個重點：60%股權(quán)、130億美元估值和20000家門店

進入中國市場26年，星巴克有了個“新起點”。

而這家合資公司，便是“新起點”的開端。據(jù)據(jù)星巴克中國資訊中心顯示：星巴克與中國領(lǐng)先的另類資產(chǎn)管理公司博裕投資達成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)，共同運營星巴克在中國市場的零售業(yè)務。

按照協(xié)議，博裕將持有合資企業(yè)至多60%股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)。同時，星巴克將繼續(xù)作為星巴克品牌與知識產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，向新成立的合資企業(yè)進行授權(quán)。

據(jù)星巴克中國官網(wǎng)顯示，星巴克中國目前公司的主要經(jīng)營主體有二，分別是星巴克企業(yè)管理（中國）有限公司、星巴克（上海）商業(yè)有限公司。

據(jù)天眼查顯示，截至2024年11月4日19:00，星巴克亞太投資控股二有限公司為星巴克企業(yè)管理（中國）有限公司實際控制人，總持股比例達100%，表決權(quán)100%。

據(jù)天眼查顯示，股權(quán)穿刺后，星巴克（上海）商業(yè)有限公司的實際控制人依舊為星巴克亞太投資控股二有限公司，持股比例100%，表決權(quán)100%。

這次博裕將持有合資企業(yè)至多60%股權(quán)，意味著星巴克中國實際控制人即將變更。這也將是自2017年星巴克中國收購統(tǒng)一集團所持股份、全面直營中國內(nèi)地市場所有門店以來，星巴克中國控制權(quán)的又一次重大變更。

截至發(fā)稿前，企查查、天眼查等工商信息平臺上，均未查到相關(guān)變更信息。

另外，從公告披露的細節(jié)來看，博裕將基于約40億美元（不計現(xiàn)金與債務）的企業(yè)價值，收購相應股權(quán)。

通過這次合作，星巴克預計，其中國零售業(yè)務的總價值將超過130億美元，主要由三部分構(gòu)成：向博裕出讓合資企業(yè)控股權(quán)益所得、星巴克在合資企業(yè)中保留的權(quán)益價值，以及未來十年或更長時間內(nèi)持續(xù)支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營收益。

公告中，星巴克用創(chuàng)新、下沉、本地化解釋了本次合作的目的。

該公告中寫到：“雙方將攜手共同提升星巴克在中國市場的顧客體驗，加速飲品及數(shù)字化創(chuàng)新，拓展新的城市和區(qū)域市場，并通過更深入的本土化融合，加深與顧客的情感聯(lián)結(jié)。”

博裕合伙人黃宇錚表示：“26年來，星巴克在中國成功塑造了標桿性的高端品牌形象，與中國顧客建立了深厚的情感聯(lián)結(jié)。我們既認同這一品牌的持久生命力，也看到了為中國顧客帶來更創(chuàng)新、更本土化體驗的巨大機遇。”

而更具象的目標，則是從目前中國市場的8000家星巴克門店，逐步拓展至20000家。

據(jù)星巴克中國資訊中心透露，新成立的合資企業(yè)將繼續(xù)以上海為總部，管理并運營目前遍布中國市場的8000家星巴克門店。秉持共同的發(fā)展愿景，雙方將致力于未來將星巴克在中國的門店規(guī)模逐步拓展至20000家。

二、關(guān)鍵時刻、關(guān)鍵企業(yè)的“基石投資者”

博裕很會挑時機和對象。

博裕創(chuàng)立于2011年，聯(lián)合創(chuàng)始人包括前中國平安保險總經(jīng)理張子欣、前美國德太投資中國區(qū)高管馬雪征、前私募機構(gòu)Providence Equity Partners合伙人童小幪等[1]。其中國官網(wǎng)顯示，博裕是一家“另類資產(chǎn)管理公司”，業(yè)務覆蓋私募股權(quán)、二級市場、不動產(chǎn)與新基建、風險投資等。

數(shù)據(jù)顯示，博裕歷年來的投資回報率，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均。根據(jù)Preqin的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，博裕資本的歷史基金凈內(nèi)部收益率（IRR）穩(wěn)定在25%以上，超過亞洲私募股權(quán)基金平均15%的水平。[2]

圖片來源：博裕官網(wǎng)

成立初期，博裕通過幾筆備受關(guān)注的交易，在私募市場打響了名聲。比如在2012年，阿里完成對雅虎的股份回購，為上市掃清了股權(quán)方面的障礙。初出茅廬的博裕，作為私募基金之一，加入了為這筆交易籌資的財團中。

博裕常常作為“基石投資者”的身份出現(xiàn)在港股市場。2024年10月，華潤飲料在港交所上市，博裕是9家基石投資者之一。2025年2月，蜜雪冰城港股IPO招股，引入了5名基石投資者，博裕也是其中之一。2025年5月，寧德時代港股上市，博裕同樣位列23位基石投資者之中。

博裕的投資，具有高度戰(zhàn)略性，通常出現(xiàn)在企業(yè)進入競爭加速或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點，為其注入資金與資源。

基石投資者本身就需要在一個重要的關(guān)鍵時刻進入——IPO。

按照香港交易所（HKEX）的解釋，基石投資者（cornerstone investor）指的是在首次公開發(fā)行（IPO）的配售環(huán)節(jié)中，被保證獲得一定數(shù)量股份分配的投資者，并且通常同意在一定期限內(nèi)不得處置所持股份的約定。[3]

從各大招股說明書中透露，這些企業(yè)謀求上市的重要目的，大多是為升級供應鏈、產(chǎn)業(yè)鏈等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，推動企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略性升級。

蜜雪冰城上市的時間，正面臨現(xiàn)制茶飲存量競爭的階段。行業(yè)從擴張為主，向效率、供應鏈、規(guī)模與盈利能力為主轉(zhuǎn)變。蜜雪冰城在招股書里寫明了其“所得款項用途”——約66%用于提升端到端供應鏈的廣度和深度，約12%用于品牌和IP的建設(shè)與推廣，約12%用于強化各個業(yè)務環(huán)節(jié)的數(shù)字化和智能化能力。

圖片來源：微博@蜜雪冰城

華潤飲料是中國最早專業(yè)化生產(chǎn)包裝飲用水的企業(yè)之一，一年賣出146億瓶怡寶，而在大單品之下，華潤飲料亟待產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，鞏固原有優(yōu)勢，同時加強多元化布局。它在招股書里指出，全球發(fā)售所得款項的用途主要包括，戰(zhàn)略性擴張和優(yōu)化產(chǎn)能、提高整體供應鏈效率；加速銷售渠道擴展及提升渠道效率；進行銷售和營銷活動強化品牌形象；增強產(chǎn)品研發(fā)能力，以持續(xù)拓展新的產(chǎn)品品類和SKU等。

哪怕不是“基石投資者”，博裕也會在關(guān)鍵時刻“出手”。

2018年，與騰訊多次版權(quán)交鋒的網(wǎng)易云音樂，完成新一輪超6億美元的融資，投資方包括百度、博裕等，此輪融資將主要用于原創(chuàng)音樂人扶持和音樂上下游解決方案建立等方面，攜手合作伙伴共建音樂生態(tài)鏈和價值鏈，在線音樂平臺格局再次生變。[4]

博裕在其官網(wǎng)自我介紹：“在企業(yè)不同發(fā)展階段具備深厚的運營經(jīng)驗，能夠推動企業(yè)建設(shè)與成長。對行業(yè)動態(tài)、商業(yè)模式及管理能力擁有深刻洞察。”[5]

博裕并不限定于某個行業(yè)或大賽道。

近年來，博裕對中國的消費及科技市場表現(xiàn)出高度的興趣，并且“彈藥充足”，投資了不少行業(yè)內(nèi)的頭部玩家，比如小紅書、寧德時代、網(wǎng)易云音樂、被稱為“中國店王”的北京SKP、連續(xù)28年蟬聯(lián)國內(nèi)最大調(diào)味品企業(yè)的海天味業(yè)，投資組合共超過200家企業(yè)，涉足消費零售、科技創(chuàng)新、醫(yī)療健康、新能源、地產(chǎn)等多個領(lǐng)域。

圖片來源：微博@CATL寧德時代

其中，寧德時代與博裕的“緣分”，遠比港股上市來得要早，也更深遠。

寧德時代在2018年首次公開募股，此時博裕已經(jīng)是其投資者。[6]而在今年10月，寧德時代旗下專注滑板底盤技術(shù)的寧德時代（上海）智能科技有限公司，完成首次對外融資，將資金用于量產(chǎn)落地和下一代技術(shù)研發(fā)，博裕也是投資方之一。

不論是包裝飲用水行業(yè)的華潤飲料，還是現(xiàn)制茶飲行業(yè)的蜜雪冰城，或是新能源行業(yè)的寧德時代，都是這個行業(yè)里的關(guān)鍵企業(yè)。

如同曾經(jīng)博裕投資過的眾多成熟企業(yè)一樣，星巴克中國正在經(jīng)歷一個關(guān)鍵時刻。

2025財年Q3的電話會議上，星巴克首席執(zhí)行官Brian Niccol明確了，他們的理想買家，首先要和星巴克有一致的使命和價值觀，其次能幫助星巴克在本土市場更高效地運營。

1999年，星巴克進入中國市場時，采取的是代理與合資模式。中國香港和廣東的代理權(quán)，星巴克授予了香港美心集團；北京、天津為主的北方地區(qū)授予了北京美大咖啡有限公司；中國臺灣和江浙滬的代理權(quán)，星巴克則先后授予了臺灣統(tǒng)一集團。2005年，中國內(nèi)地允許外資企業(yè)獨資經(jīng)營，星巴克陸續(xù)從合作伙伴手中收回了業(yè)務。[7]

而現(xiàn)在又回到了合資模式。

三、創(chuàng)新，才是星巴克中國的最優(yōu)解

從合資再到合資，一切就像個輪回。

“博裕在本地市場的經(jīng)驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區(qū)域的拓展。”星巴克咖啡公司董事長兼首席執(zhí)行官倪睿安（Brian Niccol）表示。

事實上，自2018年以來，星巴克中國一直在拓展市場，已進入了不少中小城市。

星巴克；圖片來源：Green Queen Media

2018年，星巴克在宣布“2022財年門店翻倍計劃”時提出，要在中國開出6000家門店，并首次提到“從核心城市擴展至更多新興城市”。這一年，星巴克在江蘇泰州、廣西南寧、河南洛陽等地陸續(xù)開設(shè)門店，這是其第一次有計劃地往三四線城市滲透。

2023年11月，星巴克明確了于2025年在中國市場的9000家門店的計劃，而下沉市場被視為關(guān)鍵地帶。2024財年第一季度財報顯示，在中國近3000個縣級以上城市中，星巴克只進入了857個，在這個財季中，星巴克新進入28個縣級市場。[8]

電話會議中，時任星巴克公司原執(zhí)行副總裁王靜瑛在答復分析師提問時表示，星巴克無意參與價格戰(zhàn)，專注于實現(xiàn)高質(zhì)量、可盈利、可持續(xù)的增長。換句話說，進入更多的下沉市場，當時已成為星巴克中國的增量所在。

很長一段時間，星巴克中國的“下沉”戰(zhàn)略，看起來并沒有什么問題。

星巴克中國門店；圖片來源：Mingtiandi

轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2019年。

瑞幸咖啡的成立19個月上市的消息，讓資本看到了消費賽道尤其是咖啡行業(yè)的活力。M stand、Manner、Nowwa Coffee、代數(shù)學家（Algebraist Coffee）等定位不同的咖啡品牌，成為風口中的明星。

以Manner為例，這個品牌最初以“開一家店讓附近星巴克客流量減三成”被消費者所認知，而這個對標星巴克的精品咖啡品牌，也很快走上了增長的快車道。2021年底，Manner門店數(shù)不足300家；到了2025年3月，Manner全國門店數(shù)已超2000家，其中有約73.9%的門店分布在一線城市。[9]

狂奔的不僅是Manner，過去幾年，瑞幸突破兩萬店，庫迪突破一萬店。哪怕是緩慢擴張的M Stand，也從2017年的1家門店，變?yōu)?025年的200+門店，“一店一設(shè)計”的概念，加上燕麥曲奇拿鐵，鮮椰冰咖等破圈產(chǎn)品，獲得了不少存在感。

中式咖啡；圖片來源：小紅書

作為當時的頭部企業(yè)，星巴克也逐漸受到了影響。

星巴克2022年財報顯示，在全球營收同比增長11%時，星巴克中國市場營收同比下滑18%。而2023年第一財季財報顯示，星巴克中國同店銷售額下降29%，同店交易量下降28%，平均客單價下降1%。截至2023年1月1日三個月內(nèi)，星巴克中國市場營收6.217億美元，同比下跌31%。

星巴克中國確實已腹背受敵。

在下沉市場，瑞幸、庫迪、幸運咖們占領(lǐng)了市場，9.9元，甚至6.9元的咖啡備受青睞，連麥當勞、肯德基也躍躍欲試增加了咖啡+早餐的9.9元組合，咖啡月卡購買5元一杯的咖啡產(chǎn)品。而M stand、Manner、Seesaw Coffee這類精品咖啡，從最初“中國星巴克”的故事中走出，走上了平價精品、花式特調(diào)、創(chuàng)意咖啡等不同路線。

越來越多的中國咖啡選擇；圖片來源：The China Project

星巴克中國，也曾求變。

面對價格戰(zhàn)，星巴克中國不止一次對外表態(tài)過“我們保持高度克制，避免價格戰(zhàn)”。但產(chǎn)品定價層面，也開始間接降價。星巴克曾通過在線上發(fā)放優(yōu)惠券、外賣平臺團購套餐等多種方式實現(xiàn)降價。

今年6月，星巴克首次宣布大規(guī)模地降價，旗下三大王牌品類，星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵，共計數(shù)十款產(chǎn)品，集體推出“夏日心動價”。單品最低價格為23元，平均價格降幅達到5元左右。星巴克中國回應《每日經(jīng)濟新聞》：“未來，我們將視顧客反饋，決定后續(xù)活動計劃。”

顯然，降價不是星巴克在中國的出路。

星巴克產(chǎn)品；圖片來源：Starbucks Canada

選擇博裕，或也因看到了走出“低價”困境的辦法。

星巴克中國首席執(zhí)行官劉文娟曾在內(nèi)部會議中強調(diào)：“中國咖啡市場仍有10倍增長空間，當前階段的核心是占領(lǐng)心智而非死守價格”。[10]

星巴克2025年第四財報季財報顯示，星巴克中國業(yè)務上季度實現(xiàn)了2%的同店銷售增長，其中交易量增長9%，同店客單價同比下降7%。劉文娟在財報解讀中，將業(yè)績增長歸因于“產(chǎn)品創(chuàng)新、外賣擴張與門店經(jīng)濟效益提升”，同時也承認“市場競爭加劇迫使我們優(yōu)化定價體系”。[10]

星巴克產(chǎn)品；圖片來源：Starbucks Historias

而博裕的投資，常常伴隨著推動該企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的升級與重構(gòu)。

“加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區(qū)域的拓展”這樣的具體戰(zhàn)略動作也好，還是“加速飲品及數(shù)字化創(chuàng)新，拓展新的城市和區(qū)域市場，并通過更深入的本土化融合，加深與顧客的情感聯(lián)結(jié)”這樣更宏觀的目標也罷，用數(shù)字化、用本土化融合等方式，創(chuàng)出一條咖啡行業(yè)的新路，才是星巴克中國的最優(yōu)解。

參考來源：

[1]Boyu Capital Wikipedia

[2]萬健祎，靴子落地！星巴克中國迎來博裕投資，2025年11月4日，證券時報

[3]HKEX GUIDANCE LETTER，2023年11月，HKEX

[4]王浠源，百度戰(zhàn)投網(wǎng)易云音樂 在線音樂平臺格局生變，2018年10月16日，財聯(lián)社

[5]BOYU Capital官網(wǎng)

[6]劉洋，寧德時代IPO首日大漲44%，投資人君聯(lián)資本：新能源汽車“跨欄式”投資，2018年6月，投中網(wǎng)

[7]盧奕貝，誰能接住星巴克中國？，2024年11月，界面新聞

[8]單季客單價下降9% 星巴克中國：“無意參與價格戰(zhàn)” 明確三大戰(zhàn)略調(diào)整，2024年2月1日，每日經(jīng)濟新聞

[9]夏峰琳，從三年3店到一年1000店，Manner咖啡的“平價精品”奔向何方？，2025年5月21日，觀察者網(wǎng)

[10]胡不知，星巴克中國，正在變成自己最討厭的樣子，2025年11月3日，下海fallsea

本文為FBIF食品飲料創(chuàng)新原創(chuàng)，作者：橙子、Sage，編輯：Panda，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系出處。