富瀚微港股遞表：視覺芯片龍頭承壓，技術壁壘能否對沖業績下滑？

近日，A股上市公司富瀚微（300613.SZ）正式向港交所遞交招股書，擬沖刺A+H股上市。作為全球智能視覺處理芯片領域的龍頭，公司2025年前三季度營收11.41億元，同比下滑12.42%；歸母凈利潤8203萬元，同比腰斬55.82%，引發市場對其業績韌性的關注。

招股書顯示，富瀚微以21.3%的全球市場份額穩坐智能視覺芯片營收頭把交椅，但其依賴安防賽道的傳統優勢正面臨行業周期與新興需求的雙重考驗。

營收三連降后三季度回暖：2025年前九月凈利潤同比腰斬至8203萬元

財務數據顯示，富瀚微正經歷近三年的業績調整期。

2022-2024年，公司營收從21.11億元降至17.90億元，凈利潤從3.78億元滑落至2.32億元。2025年上半年，凈利潤更驟降至182.6萬元，同比下滑99.29%，直至三季度才憑借603.83%的環比增速回升至8203萬元。盡管三季度毛利率回升至36.03%，但整體凈利率仍僅4.23%，較2024年同期的12.35%大幅縮水。

值得注意的是，公司現金流表現相對穩健。2025年前三季度經營活動現金流凈額達1.78億元，同比增長53.3%，顯示供應鏈管理能力較強。研發投入持續加碼，2025年上半年研發費用率高達24.8%，顯著高于同行平均水平，為技術迭代提供支撐。

三大產品線構筑護城河：端側芯片出貨量全球第一，車載ISP市占率領先

富瀚微的核心競爭力源于“智能視頻+物聯網+出行”三大產品線。據弗若斯特沙利文數據，2024年公司端側智能視覺芯片出貨量全球第一，車載ISP芯片出貨量同樣登頂，安防領域的網絡攝像機SoC芯片市占率達21.3%。

2025年新發布的FH8857V500、FH6210V2等芯片，支持4K高清、AI ISP及1Tops算力，覆蓋從端到云的智能視覺需求，客戶包括海康威視、大華股份等安防龍頭及多家物聯網廠商。

業務結構上，智能視頻（安防）占比超60%，但物聯網（家用攝像頭、可穿戴設備）和出行（車載DMS/OMS）板塊增速亮眼。2024年車載芯片出貨量同比增長47%，成為新增長極。不過，2025年前五大客戶貢獻超80%收入，大客戶依賴度較高，招股書提示“失去核心客戶可能重創業績”。

實控人減持引關注：一致行動人持股降至25.09%，股權結構趨分散

上市前，富瀚微股權結構呈現“創始人+戰略投資”特征。創始人楊小奇及其一致行動人（陳春梅、龔傳軍、杰智控股）合計持股25.09%，其中陳春梅持股13.21%為第一大股東。值得注意的是，2024年以來，一致行動人頻繁減持：杰智控股2025年9-10月減持1.82%，累計套現超3億元，持股比例降至3.74%；另一股東上海朗瀚2025年6月減持1.63%。減持后，實控人表決權從28.09%降至25.09%，股權分散化趨勢明顯。

外部股東中，西藏東方企慧（15.64%）、聯想控股關聯方（通過非執行董事寧旻介入）等長期持股，港股上市后外資機構的引入或進一步優化股權結構。

管理層技術底色鮮明：核心高管薪酬與業績掛鉤，研發團隊占比超40%

董事會由9人組成，執行董事楊小奇（創始人兼CEO）、萬建軍（財務出身）、李源（技術背景）主導，獨立非執行董事涵蓋高校學者、審計及法律專家。高管團隊中，副總經理高厚新、吳有才均為芯片設計領域資深人士，研發人員占比達42%。2024年，核心管理層薪酬合計687萬元，其中楊小奇年薪218萬元（含股權激勵），與凈利潤增速掛鉤的績效機制凸顯業績導向。

生存能力評估：現金儲備充足，大客戶風險與賬期壓力并存

截至2025年6月，公司貨幣資金6.8億元，短期借款僅1.2億元，流動比率2.8倍，償債能力穩健。應收賬款方面，2024年末余額5.1億元，占營收28.5%，賬齡90%集中在1年以內，壞賬風險可控。但前五大客戶中包含多家安防廠商，2023年以來安防行業需求疲軟直接拖累公司業績，招股書警示“行業周期波動可能持續影響收入”。

值得關注的是，公司2025年上半年存貨周轉天數增至127天，高于2024年同期的98天，顯示去庫存壓力，而車載、AIoT等新業務的備貨需求或加大現金流管理難度。

觀點：技術壁壘支撐長期價值，港股上市能否開啟第二增長曲線？

短期來看，富瀚微業績承壓源于安防賽道周期調整，但全球智能視覺芯片市場，2024年318億美元，2029年預計破千億的高成長性，為其提供了緩沖。

公司在車載ISP、端側AISoC的技術先發優勢，疊加港股上市后的國際化資本平臺，有望加速汽車電子、海外市場布局。然而，客戶集中、實控人減持及行業競爭加劇（如華為海思、地平線的切入）仍是潛在風險。

戰略預判方面，速途網認為，富瀚微需把握兩大主線：一是深化AI技術與視覺芯片的融合，強化車載、機器人等增量市場；二是通過港股融資優化資本結構，降低對安防單一賽道的依賴。

若2026年車載芯片收入占比提升至20%，或標志其第二增長曲線成型。當前110億元A股市值對應2024年PE 47倍，港股上市后估值折價或提供配置窗口，但業績反轉信號仍需等待行業需求回暖。