生活在通縮的國家，賺通脹的錢，還有這好事？ |【經緯低調分享】

昨日（10月28日），A股盤內站上4000點，創十年新高領漲全球，這是歷史性的一刻。

最近幾年，全球股市上漲、商品通脹、黃金暴漲、航運暴漲……，既是機會，也是風險，需要時刻關注全球宏觀經濟的變化。

不少人開始思考新的賺錢方式，降低生活成本、增加收入的方式屢見不鮮，不少身在江浙工作在滬的例子證明：錢，能賺到。但有條件。

思路轉換下，成本上通縮，賺錢上通脹，似乎是最完美的解法。那么，這樣的方法，有沒有案例？生活在通縮的國家，賺通脹國家的錢，真的好實現嗎？以下，Enjoy：

來源丨“職場學習類微信公眾號：人神共奮（ID：tongyipaocha)”

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成本通縮，收入通脹

為什么老百姓希望物價下跌，經濟學家卻希望上漲？原因在于，物價穩定或下跌對老百姓的好處是顯而易見的，而物價每年2%左右的適度上漲，最大的好處在于資產價格的上漲，通常超過物價的上漲，帶來資本性收益。

通脹的地區，通常企業的利潤更高，而且員工加薪的機會更多，2020年以前，很多跨國公司的國外員工很羨慕中國員工年年加薪，而且自己收入八百年不變，本質上是因為當時中國長期中高通脹，而歐美長期低通脹，跟現在完全相反。

那么，到底應該生活在通脹的國家還是通縮的國家呢？有人來了一個發散型思維，可以生活在通縮的國家，賺通脹國家的錢。

不得不說，這個思路可以給100分。今年以來，出口對我國GDP的拉動可謂一枝獨秀，本質就是這個道理，成本在通縮的國內，收入在通脹的歐美。

但這么做對于大部分人而言并不現實，畢竟能賺到海外的錢的人不多。

但可以把這個思路拓寬一下，賺錢不一定靠工作，投資一樣可以賺錢，特別是到40歲以上積蓄比較多時。一個稅后年薪30萬、可投資性資產500萬的家庭，只要做到穩定年化6%，就可以讓資產性收入超過工資性收入。

這么一轉化，思路就來了，就是——

生活在通縮的地區，投資在通脹的地區（或資產）。

這幾年，很多中產移民到海外后，就后悔了，因為如果你沒有辦法完全放棄國內的事業與資產的話，就是在違反這個原則，變成“資產在通縮的國家，生活在通脹的國家”。

那么，這個方法有沒有成功的案例，又如何實施呢？本文來聊一聊這個問題。

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瑞士與日本的案例

要讓這個組合有效，需要滿足三個條件：

1、你可以跨國或跨大類配置資產；

2、居住國的物價穩定或通縮，但不影響生活質量；

3、投資標的與居住國的通縮脫鉤

這三個條件完全滿足并不容易，中國人面臨的最大的問題就是外匯管制，資本項目不能自由流通，但并不是完全沒有辦法解決，最合法的QDII就可以做到最基本的配置，而且目前還是免稅的；

實際上，就是算是資本自由流通國家的居民的海外投資，也還要面對匯率的問題，還有雙重征稅的問題，還有投資成本的問題，也不容易。

賺錢的事，從來都不容易，不容易的事，只要能賺錢，做到的人就不會少，全球范圍內，“住在通縮國家，投資通脹資產”的經典案例是瑞士和日本。

瑞士幾十年來都是低通脹甚至通縮，瑞郎長期升值，進口更便宜，生活成本低，而且穩定，壞處是瑞士資產本身，股票和地產都不漲，瑞士中產階級人人投資美元資產或新興市場基金，疊加瑞郎升值，名義收益率更高。

大家更熟悉的例子是日本高凈值人群投資海外。

日本泡沫經濟破裂后，長期通縮，物價幾十年幾乎不漲。在泡沫經濟階段積累了大量財富的日本中產階級，處理掉國內的房產，買美國債券、股票、房地產基金、以及東南亞新興市場高通脹國家資產。

我曾經分享過“渡邊太太”的故事，標準的日本中產家庭，在大企業上班的丈夫獲得穩定的收入，高學歷的太太在家進行全球投資。

與“渡邊太太”境遇完全相反的是那些資產被套牢在日本國內房產上的普通人，前半生積累的資產消失在長期下跌的房價中。

香港居民在00年代也有類似的機會，長期低通脹，利率被美元錨定，中產家庭大量投資美股和內地高通脹資產。

在理論上最優不代表你能做好，前提是你必須有全球資產配置能力、能管理匯率風險，并且通縮國的經濟不要衰退太深。比如日元匯率波動風險就很大，常常抵消投資收益。

首先，我們要能夠找到通脹類資產——最好是不用外匯的那種。

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七類通脹資產

通脹資產，只是為了對應主題，隨口總結的，并不是一個固定分類，我是指一組可以在通脹環境中保值甚至升值的資產。

通脹是一個物價現象，而投資是一個資產的范疇，兩者說的不是一件事，但有一定的相關性，實際上通脹資產通常可以把物價上漲轉換為資產價格上漲，我總結為七大類：

第一類：黃金白銀等貴金屬

我在“理解黃金投資”系列文章中分析了黃金與貨幣的關系：信用貨幣（比如法定貨幣）的本質是政府的負債，通脹的本質是信用貨幣超發，黃金是唯一的非信用貨幣，黃金的價值取決于幾千年來的“共識”，本身非常穩定。

很多人總是認為黃金本身不創造價值，所以沒有投資價值，這話本身沒錯，但所謂金價暴漲，那是站在美元等信用貨幣的角度，用美元給黃金計價，體現的是信用貨幣的貶值。

所以黃金是最嚴格意義上的“通脹資產”，只要有全球性的通脹，金價就可以持續上漲，就算是全球央行提 高名義利率，對金價的抑制作用也只是在利率上升階段，一旦加息周期停止，金價就會恢復上漲。

白銀也是傳統的貴金屬，中國的“銀本位”一直延續到上個世紀20年代，只是共識程度不如黃金，又有一些工業用途，所以對通脹的反應不如黃金，波動更大，但仍然會保持一定的金銀比，因此也是“通脹資產”。

黃金的價格是全球定價，通縮國通脹國都是一個價，國內購買方便，不涉及外匯，上不封頂，形式多樣化，可以買實物金，可以買紙黃金、黃金ETF、黃金期貨，是普通家庭“生活在通縮國家，投資在通脹資產”理念的第一選擇。

第二類：有供給約束的大宗商品及資源股

并非通脹環境下的所有商品都能成為“通脹商品”，通脹往往導致投資過剩，商品供給充足，所以只有那些有供給瓶頸的商品，才能把成本轉嫁到價格，實現漲價，最典型的是大宗商品，礦山不是想開就開，地里的農產品更是。

當然，前提仍然是找全球通脹國定價的商品，目前有石油、天然氣、有色，但不是通縮國國內定價的商品，目前有煤炭、黑色、大部分農產品、豬肉牛肉等等。

不過，大宗商品主要的投資品是期貨，不太適合普通人投資，替代品是有色、原油等少數商品有ETF，資源類上市公司的股票，主要適合有股票投資經驗的家族。

第三類：通脹國家的高定價權企業股票

企業在通脹中，原材料、人工和地租等成本不斷上漲，企業也要想辦法給產品漲價，但不是每一個企業都有定價的能力，有些企業在通脹中漲不過成本，有些企業可以漲過成本，后者就是有定價能力，也是在通脹的環境中股價持續上漲的公司。

在2020年以前，中國持續20多年的長期通脹環境中，房地產、消費龍頭都屬于高定價權企業，所以那一段時間股市出現了很多類似五糧液、格力等長線白馬。

美股的科技股也屬于高定價權企業，所以以美股科技巨頭為代表的納指、近幾年也持續超越其長期投資回報。

長期而言，高定價權的公司包括三類：一類是可口可樂等全球消費必需品，第二類是資源壟斷類型企業，比如力拓、必和必拓、紫金礦業等，第三類是全球基礎設施類公司，科技巨頭其實都是科技基礎設施類公司。

第四類，新興市場股票

新興市場一般都是高通脹國家，主要是政府為刺激增長，長期常采用擴張性財政政策，導致高通脹，股市通常表現較好。

但新興市場也會遇到匯率長期走弱的傾向，因為根據購買力平價原理，長期來看，一個國家通脹高于另一個國家，其貨幣應相應貶值，以維持購買力平衡，加上財政赤字、外債依賴，推動本幣貶值。

新興市場股票最大的長期風險是匯率，對投資者的外匯管理能力要求比較高，不適合普通家庭。

第五類：通脹掛鉤債券

通脹國家的債券雖然名義利率高，但加息導致資本利得為負，總體收益并不好，唯獨有一類債券例外，就是通脹掛鉤債券，比如美國TIPS，利息與本金隨CPI調整，可以穩定保值，通脹越高，收益越高。

對于這些國家的家庭而言，通脹掛鉤債券是典型的抗通脹資金，但對通縮國家投資者而言，就是利用通脹賺錢。

第六類：通脹國家的出租型房地產

通脹國家的出租型房地產也是典型的通脹資產，成熟市場的租售比與名義利率直接相關，房租又是通脹環境下最容易上漲的物價，加上地產本身在通脹環境下，也有升值的傾向。

這一類資產特別適合有大額資金在境外的家庭，如果嫌海外不動產管理太麻煩，或者沒那么多錢，可以投資REITs（房地產信托）。

第七類：政策性通脹資產，比如中國的科技股

這是唯一涉及到A股的資產，為什么科技股在通縮環境一樣可以上漲呢？

A股科技股主要是“新質生產力”“自主可控”和“AI+”這三個大方向，持續上漲主要是政策導向下，包括產業基金、專項債投資的財政和信貸資源高度集中，在半導體、AI、能源科技、新材料等行業，融資、訂單、估值同步上升，形成局部資產型通脹。

政策性通脹也解釋了，為什么貨幣寬松了兩年，但從經濟數據看，CPI/PPI持續走低，但股市卻一路向上，本質上就是總量并不稀缺，只是流向不均勻，科技類資產的結構性資源通脹。

宏觀通縮與結構性資產通脹并存的現象，在日本也出現過，1990年代到2010年代長期通縮，但科技、出口、資產價格周期性上漲。

總結一下：

短期通脹受益：大宗商品、通脹掛鉤債券；

中期通脹受益：黃金、房地產、資源股、新興市場股票、政策通脹資產；

長期通脹成長：高定價權企業。

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通脹是一切投資的答案

很多解釋不通的投資現象，通過“通脹”這個第一性的原理來理解，往往豁然開朗。通脹并不只是宏觀經濟學的學術概念，而是你投資理財收益最本質的來源。

達里奧2020年的橋水研究報告中寫道：“人們以為他們在投資能帶來回報的資產，其實他們是在持有被貨幣印鈔推高的價格。”

達里奧有一個核心框架，他認為資產價格的上升來自兩個來源：生產力提高和貨幣供應擴張，所以，所有回報都可以分解為兩部分：真實增長 + 貨幣貶值，在長期視角下，后者往往占主導。

巴菲特也說過類似的觀點，認為“通脹是投資者最大的稅”，意指股市的名義收益大部分都被貨幣購買力的損失抵消了。

通脹是政府向人民的隱性征稅，生活的通縮國家，投資在通脹國家，就是跟通脹國家的政府一起薅通脹國家人民的羊毛，實際上是一種貨幣環境的套利，是現在發達金融體系給聰明人帶來的最大好處。