生活在通縮的國(guó)家，賺通脹的錢，還有這好事？ |【經(jīng)緯低調(diào)分享】

昨日（10月28日），A股盤(pán)內(nèi)站上4000點(diǎn)，創(chuàng)十年新高領(lǐng)漲全球，這是歷史性的一刻。

最近幾年，全球股市上漲、商品通脹、黃金暴漲、航運(yùn)暴漲……，既是機(jī)會(huì)，也是風(fēng)險(xiǎn)，需要時(shí)刻關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。

不少人開(kāi)始思考新的賺錢方式，降低生活成本、增加收入的方式屢見(jiàn)不鮮，不少身在江浙工作在滬的例子證明：錢，能賺到。但有條件。

思路轉(zhuǎn)換下，成本上通縮，賺錢上通脹，似乎是最完美的解法。那么，這樣的方法，有沒(méi)有案例？生活在通縮的國(guó)家，賺通脹國(guó)家的錢，真的好實(shí)現(xiàn)嗎？以下，Enjoy：

來(lái)源丨“職場(chǎng)學(xué)習(xí)類微信公眾號(hào)：人神共奮（ID：tongyipaocha)”

01

成本通縮，收入通脹

為什么老百姓希望物價(jià)下跌，經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻希望上漲？原因在于，物價(jià)穩(wěn)定或下跌對(duì)老百姓的好處是顯而易見(jiàn)的，而物價(jià)每年2%左右的適度上漲，最大的好處在于資產(chǎn)價(jià)格的上漲，通常超過(guò)物價(jià)的上漲，帶來(lái)資本性收益。

通脹的地區(qū)，通常企業(yè)的利潤(rùn)更高，而且員工加薪的機(jī)會(huì)更多，2020年以前，很多跨國(guó)公司的國(guó)外員工很羨慕中國(guó)員工年年加薪，而且自己收入八百年不變，本質(zhì)上是因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)長(zhǎng)期中高通脹，而歐美長(zhǎng)期低通脹，跟現(xiàn)在完全相反。

那么，到底應(yīng)該生活在通脹的國(guó)家還是通縮的國(guó)家呢？有人來(lái)了一個(gè)發(fā)散型思維，可以生活在通縮的國(guó)家，賺通脹國(guó)家的錢。

不得不說(shuō)，這個(gè)思路可以給100分。今年以來(lái)，出口對(duì)我國(guó)GDP的拉動(dòng)可謂一枝獨(dú)秀，本質(zhì)就是這個(gè)道理，成本在通縮的國(guó)內(nèi)，收入在通脹的歐美。

但這么做對(duì)于大部分人而言并不現(xiàn)實(shí)，畢竟能賺到海外的錢的人不多。

但可以把這個(gè)思路拓寬一下，賺錢不一定靠工作，投資一樣可以賺錢，特別是到40歲以上積蓄比較多時(shí)。一個(gè)稅后年薪30萬(wàn)、可投資性資產(chǎn)500萬(wàn)的家庭，只要做到穩(wěn)定年化6%，就可以讓資產(chǎn)性收入超過(guò)工資性收入。

這么一轉(zhuǎn)化，思路就來(lái)了，就是——

生活在通縮的地區(qū)，投資在通脹的地區(qū)（或資產(chǎn)）。

這幾年，很多中產(chǎn)移民到海外后，就后悔了，因?yàn)槿绻銢](méi)有辦法完全放棄國(guó)內(nèi)的事業(yè)與資產(chǎn)的話，就是在違反這個(gè)原則，變成“資產(chǎn)在通縮的國(guó)家，生活在通脹的國(guó)家”。

那么，這個(gè)方法有沒(méi)有成功的案例，又如何實(shí)施呢？本文來(lái)聊一聊這個(gè)問(wèn)題。

02

瑞士與日本的案例

要讓這個(gè)組合有效，需要滿足三個(gè)條件：

1、你可以跨國(guó)或跨大類配置資產(chǎn)；

2、居住國(guó)的物價(jià)穩(wěn)定或通縮，但不影響生活質(zhì)量；

3、投資標(biāo)的與居住國(guó)的通縮脫鉤

這三個(gè)條件完全滿足并不容易，中國(guó)人面臨的最大的問(wèn)題就是外匯管制，資本項(xiàng)目不能自由流通，但并不是完全沒(méi)有辦法解決，最合法的QDII就可以做到最基本的配置，而且目前還是免稅的；

實(shí)際上，就是算是資本自由流通國(guó)家的居民的海外投資，也還要面對(duì)匯率的問(wèn)題，還有雙重征稅的問(wèn)題，還有投資成本的問(wèn)題，也不容易。

賺錢的事，從來(lái)都不容易，不容易的事，只要能賺錢，做到的人就不會(huì)少，全球范圍內(nèi)，“住在通縮國(guó)家，投資通脹資產(chǎn)”的經(jīng)典案例是瑞士和日本。

瑞士幾十年來(lái)都是低通脹甚至通縮，瑞郎長(zhǎng)期升值，進(jìn)口更便宜，生活成本低，而且穩(wěn)定，壞處是瑞士資產(chǎn)本身，股票和地產(chǎn)都不漲，瑞士中產(chǎn)階級(jí)人人投資美元資產(chǎn)或新興市場(chǎng)基金，疊加瑞郎升值，名義收益率更高。

大家更熟悉的例子是日本高凈值人群投資海外。

日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后，長(zhǎng)期通縮，物價(jià)幾十年幾乎不漲。在泡沫經(jīng)濟(jì)階段積累了大量財(cái)富的日本中產(chǎn)階級(jí)，處理掉國(guó)內(nèi)的房產(chǎn)，買美國(guó)債券、股票、房地產(chǎn)基金、以及東南亞新興市場(chǎng)高通脹國(guó)家資產(chǎn)。

我曾經(jīng)分享過(guò)“渡邊太太”的故事，標(biāo)準(zhǔn)的日本中產(chǎn)家庭，在大企業(yè)上班的丈夫獲得穩(wěn)定的收入，高學(xué)歷的太太在家進(jìn)行全球投資。

與“渡邊太太”境遇完全相反的是那些資產(chǎn)被套牢在日本國(guó)內(nèi)房產(chǎn)上的普通人，前半生積累的資產(chǎn)消失在長(zhǎng)期下跌的房?jī)r(jià)中。

香港居民在00年代也有類似的機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期低通脹，利率被美元錨定，中產(chǎn)家庭大量投資美股和內(nèi)地高通脹資產(chǎn)。

在理論上最優(yōu)不代表你能做好，前提是你必須有全球資產(chǎn)配置能力、能管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，并且通縮國(guó)的經(jīng)濟(jì)不要衰退太深。比如日元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)就很大，常常抵消投資收益。

首先，我們要能夠找到通脹類資產(chǎn)——最好是不用外匯的那種。

03

七類通脹資產(chǎn)

通脹資產(chǎn)，只是為了對(duì)應(yīng)主題，隨口總結(jié)的，并不是一個(gè)固定分類，我是指一組可以在通脹環(huán)境中保值甚至升值的資產(chǎn)。

通脹是一個(gè)物價(jià)現(xiàn)象，而投資是一個(gè)資產(chǎn)的范疇，兩者說(shuō)的不是一件事，但有一定的相關(guān)性，實(shí)際上通脹資產(chǎn)通?？梢园盐飪r(jià)上漲轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)價(jià)格上漲，我總結(jié)為七大類：

第一類：黃金白銀等貴金屬

我在“理解黃金投資”系列文章中分析了黃金與貨幣的關(guān)系：信用貨幣（比如法定貨幣）的本質(zhì)是政府的負(fù)債，通脹的本質(zhì)是信用貨幣超發(fā)，黃金是唯一的非信用貨幣，黃金的價(jià)值取決于幾千年來(lái)的“共識(shí)”，本身非常穩(wěn)定。

很多人總是認(rèn)為黃金本身不創(chuàng)造價(jià)值，所以沒(méi)有投資價(jià)值，這話本身沒(méi)錯(cuò)，但所謂金價(jià)暴漲，那是站在美元等信用貨幣的角度，用美元給黃金計(jì)價(jià)，體現(xiàn)的是信用貨幣的貶值。

所以黃金是最嚴(yán)格意義上的“通脹資產(chǎn)”，只要有全球性的通脹，金價(jià)就可以持續(xù)上漲，就算是全球央行提 高名義利率，對(duì)金價(jià)的抑制作用也只是在利率上升階段，一旦加息周期停止，金價(jià)就會(huì)恢復(fù)上漲。

白銀也是傳統(tǒng)的貴金屬，中國(guó)的“銀本位”一直延續(xù)到上個(gè)世紀(jì)20年代，只是共識(shí)程度不如黃金，又有一些工業(yè)用途，所以對(duì)通脹的反應(yīng)不如黃金，波動(dòng)更大，但仍然會(huì)保持一定的金銀比，因此也是“通脹資產(chǎn)”。

黃金的價(jià)格是全球定價(jià)，通縮國(guó)通脹國(guó)都是一個(gè)價(jià)，國(guó)內(nèi)購(gòu)買方便，不涉及外匯，上不封頂，形式多樣化，可以買實(shí)物金，可以買紙黃金、黃金ETF、黃金期貨，是普通家庭“生活在通縮國(guó)家，投資在通脹資產(chǎn)”理念的第一選擇。

第二類：有供給約束的大宗商品及資源股

并非通脹環(huán)境下的所有商品都能成為“通脹商品”，通脹往往導(dǎo)致投資過(guò)剩，商品供給充足，所以只有那些有供給瓶頸的商品，才能把成本轉(zhuǎn)嫁到價(jià)格，實(shí)現(xiàn)漲價(jià)，最典型的是大宗商品，礦山不是想開(kāi)就開(kāi)，地里的農(nóng)產(chǎn)品更是。

當(dāng)然，前提仍然是找全球通脹國(guó)定價(jià)的商品，目前有石油、天然氣、有色，但不是通縮國(guó)國(guó)內(nèi)定價(jià)的商品，目前有煤炭、黑色、大部分農(nóng)產(chǎn)品、豬肉牛肉等等。

不過(guò)，大宗商品主要的投資品是期貨，不太適合普通人投資，替代品是有色、原油等少數(shù)商品有ETF，資源類上市公司的股票，主要適合有股票投資經(jīng)驗(yàn)的家族。

第三類：通脹國(guó)家的高定價(jià)權(quán)企業(yè)股票

企業(yè)在通脹中，原材料、人工和地租等成本不斷上漲，企業(yè)也要想辦法給產(chǎn)品漲價(jià)，但不是每一個(gè)企業(yè)都有定價(jià)的能力，有些企業(yè)在通脹中漲不過(guò)成本，有些企業(yè)可以漲過(guò)成本，后者就是有定價(jià)能力，也是在通脹的環(huán)境中股價(jià)持續(xù)上漲的公司。

在2020年以前，中國(guó)持續(xù)20多年的長(zhǎng)期通脹環(huán)境中，房地產(chǎn)、消費(fèi)龍頭都屬于高定價(jià)權(quán)企業(yè)，所以那一段時(shí)間股市出現(xiàn)了很多類似五糧液、格力等長(zhǎng)線白馬。

美股的科技股也屬于高定價(jià)權(quán)企業(yè)，所以以美股科技巨頭為代表的納指、近幾年也持續(xù)超越其長(zhǎng)期投資回報(bào)。

長(zhǎng)期而言，高定價(jià)權(quán)的公司包括三類：一類是可口可樂(lè)等全球消費(fèi)必需品，第二類是資源壟斷類型企業(yè)，比如力拓、必和必拓、紫金礦業(yè)等，第三類是全球基礎(chǔ)設(shè)施類公司，科技巨頭其實(shí)都是科技基礎(chǔ)設(shè)施類公司。

第四類，新興市場(chǎng)股票

新興市場(chǎng)一般都是高通脹國(guó)家，主要是政府為刺激增長(zhǎng)，長(zhǎng)期常采用擴(kuò)張性財(cái)政政策，導(dǎo)致高通脹，股市通常表現(xiàn)較好。

但新興市場(chǎng)也會(huì)遇到匯率長(zhǎng)期走弱的傾向，因?yàn)楦鶕?jù)購(gòu)買力平價(jià)原理，長(zhǎng)期來(lái)看，一個(gè)國(guó)家通脹高于另一個(gè)國(guó)家，其貨幣應(yīng)相應(yīng)貶值，以維持購(gòu)買力平衡，加上財(cái)政赤字、外債依賴，推動(dòng)本幣貶值。

新興市場(chǎng)股票最大的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)是匯率，對(duì)投資者的外匯管理能力要求比較高，不適合普通家庭。

第五類：通脹掛鉤債券

通脹國(guó)家的債券雖然名義利率高，但加息導(dǎo)致資本利得為負(fù)，總體收益并不好，唯獨(dú)有一類債券例外，就是通脹掛鉤債券，比如美國(guó)TIPS，利息與本金隨CPI調(diào)整，可以穩(wěn)定保值，通脹越高，收益越高。

對(duì)于這些國(guó)家的家庭而言，通脹掛鉤債券是典型的抗通脹資金，但對(duì)通縮國(guó)家投資者而言，就是利用通脹賺錢。

第六類：通脹國(guó)家的出租型房地產(chǎn)

通脹國(guó)家的出租型房地產(chǎn)也是典型的通脹資產(chǎn)，成熟市場(chǎng)的租售比與名義利率直接相關(guān)，房租又是通脹環(huán)境下最容易上漲的物價(jià)，加上地產(chǎn)本身在通脹環(huán)境下，也有升值的傾向。

這一類資產(chǎn)特別適合有大額資金在境外的家庭，如果嫌海外不動(dòng)產(chǎn)管理太麻煩，或者沒(méi)那么多錢，可以投資REITs（房地產(chǎn)信托）。

第七類：政策性通脹資產(chǎn)，比如中國(guó)的科技股

這是唯一涉及到A股的資產(chǎn)，為什么科技股在通縮環(huán)境一樣可以上漲呢？

A股科技股主要是“新質(zhì)生產(chǎn)力”“自主可控”和“AI+”這三個(gè)大方向，持續(xù)上漲主要是政策導(dǎo)向下，包括產(chǎn)業(yè)基金、專項(xiàng)債投資的財(cái)政和信貸資源高度集中，在半導(dǎo)體、AI、能源科技、新材料等行業(yè)，融資、訂單、估值同步上升，形成局部資產(chǎn)型通脹。

政策性通脹也解釋了，為什么貨幣寬松了兩年，但從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，CPI/PPI持續(xù)走低，但股市卻一路向上，本質(zhì)上就是總量并不稀缺，只是流向不均勻，科技類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性資源通脹。

宏觀通縮與結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)通脹并存的現(xiàn)象，在日本也出現(xiàn)過(guò)，1990年代到2010年代長(zhǎng)期通縮，但科技、出口、資產(chǎn)價(jià)格周期性上漲。

總結(jié)一下：

短期通脹受益：大宗商品、通脹掛鉤債券；

中期通脹受益：黃金、房地產(chǎn)、資源股、新興市場(chǎng)股票、政策通脹資產(chǎn)；

長(zhǎng)期通脹成長(zhǎng)：高定價(jià)權(quán)企業(yè)。

04

通脹是一切投資的答案

很多解釋不通的投資現(xiàn)象，通過(guò)“通脹”這個(gè)第一性的原理來(lái)理解，往往豁然開(kāi)朗。通脹并不只是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)術(shù)概念，而是你投資理財(cái)收益最本質(zhì)的來(lái)源。

達(dá)里奧2020年的橋水研究報(bào)告中寫(xiě)道：“人們以為他們?cè)谕顿Y能帶來(lái)回報(bào)的資產(chǎn)，其實(shí)他們是在持有被貨幣印鈔推高的價(jià)格?！?/p>

達(dá)里奧有一個(gè)核心框架，他認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格的上升來(lái)自兩個(gè)來(lái)源：生產(chǎn)力提高和貨幣供應(yīng)擴(kuò)張，所以，所有回報(bào)都可以分解為兩部分：真實(shí)增長(zhǎng) + 貨幣貶值，在長(zhǎng)期視角下，后者往往占主導(dǎo)。

巴菲特也說(shuō)過(guò)類似的觀點(diǎn)，認(rèn)為“通脹是投資者最大的稅”，意指股市的名義收益大部分都被貨幣購(gòu)買力的損失抵消了。

通脹是政府向人民的隱性征稅，生活的通縮國(guó)家，投資在通脹國(guó)家，就是跟通脹國(guó)家的政府一起薅通脹國(guó)家人民的羊毛，實(shí)際上是一種貨幣環(huán)境的套利，是現(xiàn)在發(fā)達(dá)金融體系給聰明人帶來(lái)的最大好處。