四川大決策投顧：供給強(qiáng)約束背景下，金屬鈷價格中樞有望上移

四川大決策投顧 摘要：金屬鈷的投資邏輯核心在于供給高度集中與新能源需求剛性的矛盾。全球約70%供應(yīng)依賴剛果金，地緣政治風(fēng)險持續(xù)擾動供應(yīng)鏈；而新能源汽車滲透率提升支撐長期需求，雖存在低鈷化技術(shù)趨勢，但動力電池領(lǐng)域用鈷總量仍將增長。后續(xù)金屬鈷價格中樞有望上移，擁有上游資源龍頭企業(yè)有望獲得較高的業(yè)績彈性。

1.鈷是一種非常稀有的小金屬資源，是國家重要的戰(zhàn)略資源

鈷是一種在地殼中含量僅為0.0023%的非常稀有的小金屬資源，因其獨(dú)特的物理和化學(xué)性質(zhì)（如高熔點(diǎn)、強(qiáng)鐵磁性及卓越的高溫穩(wěn)定性），被廣泛視為“工業(yè)牙齒”與“工業(yè)味精”，成為國家至關(guān)重要的戰(zhàn)略資源。

2. 鈷產(chǎn)業(yè)鏈

鈷產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游開采、中游冶煉和下游應(yīng)用三個核心環(huán)節(jié)。上游鈷資源高度集中于剛果（金），其供應(yīng)占全球約70%，中國鈷資源雖較匱乏，但企業(yè)如洛陽鉬業(yè)通過海外布局積極參與資源開發(fā)。中游冶煉環(huán)節(jié)，中國是全球最大的精煉鈷生產(chǎn)國，將鈷礦石加工成硫酸鈷、氯化鈷等關(guān)鍵化合物，并進(jìn)一步制成四氧化三鈷、鈷粉等產(chǎn)品，這些是生產(chǎn)鋰電池正極材料的重要原料。下游應(yīng)用方面，鈷主要消耗于電池領(lǐng)域（包括3C消費(fèi)電池和新能源汽車動力電池），同時也用于高溫合金、硬質(zhì)合金等傳統(tǒng)工業(yè)。當(dāng)前，新能源汽車市場的快速發(fā)展是驅(qū)動鈷需求增長的主要動力，但電池技術(shù)的“低鈷化”趨勢也對未來需求結(jié)構(gòu)產(chǎn)生著影響。

3.鈷的下游需求持續(xù)增長

下游需求旺盛，鈷下游需求主要應(yīng)用在動力和3C電池，今年以來需求持續(xù)向好。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2025年9月三元前驅(qū)體月度產(chǎn)量8.8萬噸，同比+21%，環(huán)比+12%。鈷酸鋰9月產(chǎn)量1.3萬噸，同比+44%，環(huán)比+3%。

4.鈷資源分布極度不均，出口政策收緊推動鈷價快速回升

鉆原料主要從礦石中開采提取，分布極度不均衡，供應(yīng)鏈脆弱，易受地緣政治影響。根據(jù)美國地質(zhì)勘探局(USGS)數(shù)據(jù)，2024年全球鉆礦產(chǎn)量達(dá)到29.0萬噸，同比增長了21.8%。其中，剛果(金)的鉆礦產(chǎn)量為22.0萬噸，同比增長25.7%，占全球鉆總產(chǎn)量的76%，連續(xù)多年占據(jù)全球鉆供應(yīng)的頭部地位。2025年2月以來，剛果(金)實(shí)施了七個月的鉆出口禁令。由于鉆出口高度集中于剛果(金)，鉆出口禁令導(dǎo)致全球鉆供應(yīng)明顯收緊，鉆價由歷史最低價16.02萬元/噸快速攀升至25.61萬元/噸。

剛果金鈷出口禁令延期至10月15日，而后實(shí)施年度出口配額。剛果金將9月21日到期的出口禁令繼續(xù)延期到10月15日，將于10月16日解除鉆出口禁令，并實(shí)施年度出口配額。礦企將在2025年剩余時間內(nèi)被允許出口至多18,125噸鈷(10月3625噸，11-12月各7250噸)，2026年和2027年的年度上限則為96,600噸(8.7萬噸基本配額+9600噸戰(zhàn)略配額)。

2025-2027年中國鈷市場將持續(xù)去庫，鈷價有望維持上漲行情。24年剛果金鈷出貨22萬噸，25年出口禁令總計持續(xù)近8個月，共影響供給約15萬噸:我們預(yù)計25年全球供給17萬噸，需求25萬噸，去庫約8萬噸。由于剛果金到國內(nèi)船期約3個月，年底前國內(nèi)將難以從剛果金獲得鈷原料，且冶煉企業(yè)庫存處于相對低位，鉆價有望迎來第二波漲勢。26-27年來看，我們預(yù)計全球供給分別22/24萬噸，需求27/30萬噸，其中國內(nèi)對于剛果金鈷原料進(jìn)口維持10萬噸以上需求，假設(shè)配額10萬噸中80%量出口中國，中國鈷資源仍有2萬噸缺口，鈷價有望維持高位。

5.金屬鈷行業(yè)投資邏輯與個股梳理

金屬鈷的投資邏輯核心在于供給高度集中與新能源需求剛性的矛盾。全球約70%供應(yīng)依賴剛果金，地緣政治風(fēng)險持續(xù)擾動供應(yīng)鏈；而新能源汽車滲透率提升支撐長期需求，雖存在低鈷化技術(shù)趨勢，但動力電池領(lǐng)域用鈷總量仍將增長。后續(xù)金屬鈷價格中樞有望上移，擁有上游資源龍頭企業(yè)有望獲得較高的業(yè)績彈性。

相關(guān)個股：華友鈷業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、寒銳鈷業(yè)。

風(fēng)險提示：金屬價格大幅波動;下游需求修復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)供給超預(yù)期。

參考資料：

1.2025-10-13國信證券——多金屬戰(zhàn)略屬性持續(xù)增強(qiáng)，推動價值重估

2.2025-10-16東吳證券——動儲產(chǎn)銷兩旺，量利雙升，繼續(xù)強(qiáng)推

3.2025-10-1金元證券——“反內(nèi)卷”青背景下的鋰電行業(yè)債券梳理

4.2025-10-19浙商證券——牛市延續(xù)，不畏波動

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