牛市二階段要來了嗎？

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1、本周，市場(chǎng)圍繞3900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口反復(fù)拉鋸，終選擇向上突破。很多投資者不禁疑問，牛市二階段要來了嗎？我們的觀點(diǎn)是，當(dāng)下斷言新的趨勢(shì)行情為時(shí)尚早，但確實(shí)已逐漸接近方向選擇檔口。從進(jìn)攻角度看，政策層面的“有托有舉”、技術(shù)層面的跳空缺口等積極因素眾多，市場(chǎng)易漲難跌。但從防守角度看，一些隱憂并不容忽視，基本面上企業(yè)盈利暫未實(shí)質(zhì)性改善，“反內(nèi)卷”政策落地效力暫不明朗，資金面上近期縮量明顯，而潛在的趨勢(shì)性行情需要資金和換手的配合與助力。

2、煤炭ETF（515220）近10日有7日錄得凈流入，共計(jì)流入超5億元，場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)積極。短期來看，近期秦皇島港動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲加速，社會(huì)面去庫(kù)繼續(xù)推進(jìn)，疊加冬儲(chǔ)在即影響，對(duì)煤炭行業(yè)近端業(yè)績(jī)提供支撐。中長(zhǎng)期來看，一系列政策的發(fā)布有助于改善市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從供給和需求兩側(cè)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成支撐。疊加高分紅的紅利屬性，煤炭ETF的投資價(jià)值值得關(guān)注。

3、黃金基金ETF（518800）近一周凈流入超42億元。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景難言樂觀，區(qū)域銀行風(fēng)險(xiǎn)事件再起，市場(chǎng)對(duì)“滯漲”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。地緣政治方面，中東、俄烏等地區(qū)局勢(shì)難以緩和，美委局勢(shì)又逐漸升溫，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高企，為金價(jià)帶來一定支撐。貨幣因素方面，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動(dòng)，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅(jiān)實(shí)邏輯支撐。綜合來看，支撐黃金的中長(zhǎng)期邏輯仍然堅(jiān)實(shí)，回調(diào)或恰是加倉(cāng)良機(jī)。

A股三大股指今日集體高開。早盤強(qiáng)勢(shì)震蕩，滬指再創(chuàng)十年新高。午后兩市延續(xù)強(qiáng)勢(shì)勢(shì)頭，尾盤漲幅略有擴(kuò)大。截止收盤，上證指數(shù)放量收漲3950.31點(diǎn)，上漲0.71%，深證成指漲2.02%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.57%。成交方面，滬深兩市成交額約2萬億，較昨日放量超3000億元，但仍較之前水平縮量明顯。

從盤面上看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈王者歸來，全線爆發(fā)，存儲(chǔ)芯片、GPU概念領(lǐng)漲，CPO、商業(yè)航天概念漲勢(shì)強(qiáng)勁；煤炭、燃?xì)狻⒌禺a(chǎn)、白酒板塊逆勢(shì)下跌。

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本周，市場(chǎng)圍繞3900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口反復(fù)拉鋸，終選擇向上突破。周一受貿(mào)易爭(zhēng)端趨緩等積極因素影響，滬指跳空高開后稍有下挫，在3850一線獲得支撐后逐漸企穩(wěn)。周二到周四，3900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口存在一定分歧，多空多次反復(fù)。而十五五規(guī)劃簡(jiǎn)報(bào)中，在科技方面濃墨重筆，表態(tài)積極，體現(xiàn)了決策層在中美博弈新的歷史時(shí)期對(duì)自主可控、科技興國(guó)的重視，點(diǎn)燃了場(chǎng)外資金的做多熱情，今日收盤再創(chuàng)近十年新高。很多投資者不禁疑問，牛市二階段要來了嗎？

我們的觀點(diǎn)是，當(dāng)下斷言新的趨勢(shì)行情為時(shí)尚早，但經(jīng)過近兩個(gè)月的震蕩盤整，確實(shí)已經(jīng)逐漸接近方向選擇檔口。操作層面，“不預(yù)判，只跟隨”的積極配置、靜待突破思路或是較優(yōu)選擇。有效突破4000點(diǎn)前市場(chǎng)或維持“震蕩向上、進(jìn)二退一”的節(jié)奏，因賺錢效應(yīng)的正反饋機(jī)制暫未形成，過程中仍會(huì)有所反復(fù)，單邊拉升的概率并不高。而只有關(guān)鍵點(diǎn)位有效突破，才有可能會(huì)進(jìn)入下一階段的趨勢(shì)性行情。

從進(jìn)攻角度看，政策層面的“有托有舉”、技術(shù)層面的跳空缺口等積極因素眾多，且今日的突破較為有效，市場(chǎng)易漲難跌。

政策層面，“十五五”規(guī)劃的政策框架，形成了較為清晰的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。一方面，“托底”順周期行業(yè)筑牢市場(chǎng)基本盤，房地產(chǎn)及家裝建材等后周期板塊在“保交樓、穩(wěn)民生”政策下或迎來估值修復(fù)的窗口，而鋼鐵、煤炭、化工等領(lǐng)域則依托“反內(nèi)卷政策”獲得盈利穩(wěn)定性，為大盤提供了較為堅(jiān)實(shí)的支撐。另一方面，“舉高”科技創(chuàng)新則打開了估值的想象空間，半導(dǎo)體設(shè)備、商業(yè)航天等賽道成資金焦點(diǎn)，政策推動(dòng)的國(guó)產(chǎn)化替代與商業(yè)化落地，有望讓具備技術(shù)壁壘的龍頭企業(yè)迎來業(yè)績(jī)與估值雙升。

技術(shù)層面，周一和今日大盤均開盤跳空高開，留下了一段跳空缺口。雖然盤中獲利資金多次拋出籌碼導(dǎo)致指數(shù)回踩，但缺口并未完全回補(bǔ)，交易層面的籌碼斷層體現(xiàn)了場(chǎng)外資金積極的進(jìn)場(chǎng)意愿和熱情。

來源：WIND

從防守角度看，一些隱憂并不容忽視，基本面上企業(yè)盈利暫未實(shí)質(zhì)性改善，“反內(nèi)卷”政策落地效力暫不明朗，資金面上近期縮量明顯，市場(chǎng)交投情緒有所降溫，而潛在的趨勢(shì)性行情需要資金和換手的配合與助力。

基本面上，進(jìn)入十月，三季報(bào)披露逐漸提上日程，投資者仍然需要關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的風(fēng)險(xiǎn)。前期市場(chǎng)對(duì)部分板塊的業(yè)績(jī)預(yù)期存在提前透支，部分公司股價(jià)已反映較高的盈利增長(zhǎng)預(yù)期，若三季報(bào)實(shí)際營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速不及預(yù)期，或出現(xiàn)毛利率環(huán)比下滑、現(xiàn)金流惡化等問題，易引發(fā)資金獲利了結(jié)，導(dǎo)致估值回調(diào)。

資金面上，近期市場(chǎng)成交量有所縮減也讓做多資金心存疑慮。雖然可以理解為獲利拋壓和浮動(dòng)籌碼的逐漸減少，市場(chǎng)共識(shí)逐漸形成，但歷史來看，量?jī)r(jià)配合的走勢(shì)才更加堅(jiān)實(shí)。投資者仍應(yīng)密切觀察后續(xù)量能變化，如果一直呈現(xiàn)縮量上漲態(tài)勢(shì)，則需要警惕上漲動(dòng)能衰竭后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

具體操作上，短期來看并不宜過分激進(jìn)，高拋低吸、積極輪動(dòng)的“核心底倉(cāng)+衛(wèi)星輪動(dòng)”或是較優(yōu)選擇。

核心標(biāo)的選擇上，中證A500ETF（159338）一鍵打包行業(yè)龍頭，把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期企穩(wěn)回升的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。此外，上證綜指ETF（510760）、300增強(qiáng)ETF（561300）的投資機(jī)會(huì)也值得投資者關(guān)注。

衛(wèi)星標(biāo)的選擇上，推薦關(guān)注“反內(nèi)卷+科技”兩個(gè)板塊政策確定性較高，且在個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者中均具有一定的認(rèn)可度，較容易形成共識(shí)和合力。養(yǎng)殖ETF（159865）、建材ETF（159745）、煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）等標(biāo)的均有望受益于各自行業(yè)的反內(nèi)卷政策，推薦投資者保持關(guān)注。而科技進(jìn)步是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的必然要求，今日科技板塊引領(lǐng)漲幅榜，體現(xiàn)了政策層面的呵護(hù)和支持。以史為鑒，“互聯(lián)網(wǎng)+”板塊引領(lǐng)了15年的牛市行情，而本輪牛市中，“人工智能+”和芯片產(chǎn)業(yè)鏈有望獲得突破。

來源：WIND

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今日，煤炭板塊表現(xiàn)較弱，但仍然看好“最具進(jìn)攻性的紅利行業(yè)”的投資價(jià)值。煤炭ETF近10日有7日錄得凈流入，共計(jì)流入超5億元，場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)積極。

來源：WIND

短期來看，近期動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲加速，社會(huì)面去庫(kù)繼續(xù)推進(jìn)，疊加冬儲(chǔ)在即影響，對(duì)煤炭行業(yè)近端業(yè)績(jī)提供支撐。近期動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)回升，環(huán)渤海5500K煤價(jià)較6月低點(diǎn)大幅反彈。社會(huì)庫(kù)存加速去化，秦港庫(kù)存較年中下降30%，電廠采購(gòu)策略轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨市場(chǎng)。疊加近期安監(jiān)趨嚴(yán)，山西、陜西等地供應(yīng)收縮，而冬儲(chǔ)需求逐步啟動(dòng)形成供需共振。受多方面積極因素影響，煤炭行業(yè)近期業(yè)績(jī)存在一定的邊際修復(fù)空間。

中長(zhǎng)期來看，一系列政策的發(fā)布有助于改善市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從供給和需求兩側(cè)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成支撐。供給層面，反內(nèi)卷政策的系列出臺(tái)有望約束行業(yè)供給，緩解行業(yè)價(jià)格內(nèi)卷現(xiàn)象，從而抬升行業(yè)利潤(rùn)。需求層面，近日，多地進(jìn)一步加碼房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，旨在促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。在基建投資和工業(yè)復(fù)蘇背景下，煤炭需求存在恢復(fù)空間，市場(chǎng)對(duì)煤炭行業(yè)的預(yù)期向好。同時(shí)，中美貿(mào)易關(guān)系的緩和疊加降息周期的刺激有望增強(qiáng)出口側(cè)的需求和韌性，市場(chǎng)之前對(duì)關(guān)稅的擔(dān)憂或逐步消散，從而支撐煤炭?jī)r(jià)格及上市公司業(yè)績(jī)。

預(yù)期層面，受多方面因素影響，進(jìn)口煤量或延續(xù)高位回落態(tài)勢(shì)。貿(mào)易保護(hù)、關(guān)稅政策、出口價(jià)格政策變化、產(chǎn)業(yè)鏈需求等因素影響，以及實(shí)際進(jìn)口煤價(jià)差優(yōu)勢(shì)的大幅收窄，進(jìn)口煤相比內(nèi)貿(mào)煤經(jīng)濟(jì)性下降，2025年整體進(jìn)口煤量或延續(xù)高位回落。疊加澳大利亞、南非等國(guó)出口受罷工、運(yùn)輸?shù)葐栴}擾動(dòng)，對(duì)沿海動(dòng)力煤市場(chǎng)有望形成較強(qiáng)的支撐，這對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)的發(fā)展有利。

中證煤炭指數(shù)（399998）當(dāng)前股息率4.65%，位于上市以來約50%分位數(shù)，仍然具有較大的股息吸引力。煤炭作為相對(duì)穩(wěn)定高股息的代表，受到中長(zhǎng)線配置資金的青睞，從而支撐煤炭ETF的中長(zhǎng)期走勢(shì)。

來源：WIND

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在上周突破歷史新高后，本周黃金期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格最低探至4002點(diǎn)，距離4000點(diǎn)僅一步之遙。但綜合來看，支撐黃金的中長(zhǎng)期邏輯仍然堅(jiān)實(shí)，如若回調(diào)或恰是加倉(cāng)良機(jī)。黃金基金ETF（518800）近一周凈流入超42億元。

來源：WIND

實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景難言樂觀，區(qū)域銀行風(fēng)險(xiǎn)事件再起，市場(chǎng)對(duì)“滯漲”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。10 月以來，美國(guó)兩家區(qū)域性銀行因遭遇商業(yè)抵押貸款欺詐，分別對(duì)數(shù)千萬美元債務(wù)計(jì)提全額撥備并提起訴訟，單日股價(jià)暴跌超 10%，引發(fā)區(qū)域性銀行板塊集體下挫，創(chuàng)下 2023 年硅谷銀行危機(jī)后第二差的交易日表現(xiàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存”的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，而“滯漲”情形一旦出現(xiàn)，將進(jìn)一步掣肘美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對(duì)于追求自身資產(chǎn)不縮水的訴求較強(qiáng)，黃金作為“保值”資產(chǎn)受到投資者青睞。

地緣政治方面，中東、俄烏等地區(qū)局勢(shì)難以緩和，美委局勢(shì)又逐漸升溫，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高企，為金價(jià)帶來一定支撐。中東方向，雖巴以在特朗普的調(diào)停下初步?；?，但仍然十分脆弱。而俄烏戰(zhàn)場(chǎng)方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進(jìn)入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復(fù)，特朗普甚至以購(gòu)買俄羅斯原油為借口，威脅對(duì)印度、中國(guó)征收高額關(guān)稅。此外，美委局勢(shì)也出現(xiàn)動(dòng)蕩，美軍開火的諸多謠言甚囂塵上。地緣政治局勢(shì)的緊張下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致黃金價(jià)格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動(dòng)，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅(jiān)實(shí)邏輯支撐。隨著特朗普嘗試解除拜登任命的美聯(lián)儲(chǔ)理事麗莎·庫(kù)克的職務(wù)，其試圖掌控美聯(lián)儲(chǔ)的決心顯然也已“昭然若揭”。雖然近期情形略有反復(fù)，但美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性已經(jīng)出現(xiàn)削弱，而這會(huì)動(dòng)搖美元的信用體系。而在美元信用受到?jīng)_擊時(shí)，黃金天然的穩(wěn)定性使其成為投資者資產(chǎn)配置中的“穩(wěn)定器”。

展望后市，從中長(zhǎng)期來看，美國(guó)再通脹乃至“滯漲”風(fēng)險(xiǎn)不斷累積、美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱以及全球主權(quán)國(guó)家債務(wù)超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提升等因素都對(duì)貴金屬價(jià)格起到了長(zhǎng)期利好支撐。黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價(jià)格，建議投資者關(guān)注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價(jià)格上漲，投資者亦可保持關(guān)注。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。