營(yíng)收暴增46%卻凈利腰斬！丙氨酸龍頭華恒生物赴港 “補(bǔ)血”

手握全球43.3%L-丙氨酸市場(chǎng)份額的華恒生物向港交所遞交上市申請(qǐng)，開(kāi)啟“A+H”雙資本平臺(tái)布局。這家2021年登陸科創(chuàng)板的“合成生物學(xué)第一股”，短短四年內(nèi)已通過(guò)IPO、定增累計(jì)募資13.09億元，全部砸向產(chǎn)能擴(kuò)張——從長(zhǎng)豐到赤峰的四大生產(chǎn)基地拔地而起，2024年總產(chǎn)能突破10.92萬(wàn)噸/年。即便如此，其2025年上半年107%的產(chǎn)能利用率仍暴露瓶頸，此次赴港擬募集的資金，將繼續(xù)填補(bǔ)全球化擴(kuò)張與技術(shù)研發(fā)的資金缺口。

資本市場(chǎng)曾給予熱烈回應(yīng)：2023年其股價(jià)一度飆升至195.9元，市值逼近200億元。但如今光環(huán)褪色，截至2025年9月，市值較峰值蒸發(fā)57%，與營(yíng)收高增形成刺眼反差——2025年上半年?duì)I收14.89億元同比增46.54%，歸母凈利潤(rùn)卻驟降23.26%至1.15億元。

數(shù)據(jù)撕裂：營(yíng)收與利潤(rùn)的“背離之謎”

財(cái)務(wù)報(bào)表的撕裂感，藏著行業(yè)擴(kuò)張期的典型陣痛。華恒生物的利潤(rùn)崩塌始于2024年：毛利率從2023年的40.4%腰斬至24.8%，2025年上半年再跌至23.5%。核心癥結(jié)在于“一根筋”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)——氨基酸系列貢獻(xiàn)71%營(yíng)收，而L-丙氨酸、L-纈氨酸價(jià)格近年持續(xù)下行，直接沖擊盈利能力。

更棘手的是內(nèi)外夾擊的經(jīng)營(yíng)壓力：境外收入占比達(dá)44.2%的海外市場(chǎng)，正遭遇歐盟53.9%反傾銷稅與美國(guó)關(guān)稅政策的雙重絞殺；國(guó)內(nèi)端，三年間新增9萬(wàn)潛在競(jìng)爭(zhēng)者，進(jìn)一步擠壓價(jià)格空間。重資產(chǎn)模式則加劇資金焦慮，2023年流動(dòng)負(fù)債凈額達(dá)6.26億元，即便2024年資產(chǎn)負(fù)債率降至60.4%，仍需持續(xù)“輸血”維系擴(kuò)張。

賽道悖論：千億藍(lán)海與商業(yè)化泥沼

華恒生物的困境，是中國(guó)合成生物學(xué)行業(yè)的縮影。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球生物基產(chǎn)品市場(chǎng)將從2024年421億美元增至2035年1091億美元，但技術(shù)轉(zhuǎn)化的“死亡谷”橫亙?cè)谇啊Ｕ缰袊?guó)工程院院士應(yīng)漢杰所言，行業(yè)最大短板是“原料體量不足”與“商業(yè)化能力薄弱”——實(shí)驗(yàn)室成果難以低成本規(guī)模化，華恒生物便在招股書(shū)中坦承“工業(yè)化放大風(fēng)險(xiǎn)”。

技術(shù)迭代的挑戰(zhàn)更顯迫切。當(dāng)華恒生物仍聚焦氨基酸時(shí)，中科院團(tuán)隊(duì)已實(shí)現(xiàn)“海水捕碳造塑料”的突破：通過(guò)電催化與生物催化耦合技術(shù)，將海水中CO?轉(zhuǎn)化為可降解塑料單體，完成1升至5升發(fā)酵罐中試。這種“人工海洋碳循環(huán)系統(tǒng)”揭示了新方向：合成生物的未來(lái)在于多元產(chǎn)品譜系與非糧原料突破，而華恒生物雖布局生物基丁二酸、蘋(píng)果酸項(xiàng)目，卻尚未形成第二增長(zhǎng)曲線。

破局關(guān)鍵：資本、技術(shù)與戰(zhàn)略的三重平衡

赴港上市成為華恒生物的關(guān)鍵賭注。其募資計(jì)劃精準(zhǔn)指向三大痛點(diǎn)：全球化布局應(yīng)對(duì)貿(mào)易壁壘、AI精準(zhǔn)發(fā)酵技術(shù)研發(fā)突破產(chǎn)能瓶頸、補(bǔ)充流動(dòng)資金優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。這與行業(yè)轉(zhuǎn)型邏輯高度契合——應(yīng)漢杰提出，中國(guó)生物制造需立足非糧資源開(kāi)發(fā)與微生物底盤(pán)構(gòu)建，打造特色技術(shù)路線圖。

但風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視：若無(wú)法突破產(chǎn)品單一化困局，新增產(chǎn)能可能淪為“燒錢(qián)機(jī)器”；海外政策風(fēng)險(xiǎn)若持續(xù)升級(jí)，全球化投入或?qū)⒋蛩Ｍ顿Y者更需警惕“技術(shù)故事”陷阱——合成生物的核心價(jià)值在于解決糧食安全、“雙碳”等實(shí)際問(wèn)題，而非單純的技術(shù)先進(jìn)性。

華恒生物的港股沖刺，既是一家企業(yè)的生存之戰(zhàn)，也是合成生物行業(yè)的覺(jué)醒信號(hào)。在政策扶持與技術(shù)突破的雙重驅(qū)動(dòng)下，賽道前景毋庸置疑，但唯有跨越“技術(shù)-商業(yè)-盈利”的三重門(mén)檻，才能真正兌現(xiàn)“綠色制造替代傳統(tǒng)工業(yè)”的承諾。對(duì)于華恒生物而言，募資只是起點(diǎn)，如何將資本轉(zhuǎn)化為多元產(chǎn)品矩陣與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，才是從“全球市占第一”邁向“可持續(xù)領(lǐng)先”的關(guān)鍵。