金晟新能虧損近10億：毛利率過山車，借款21億五兄弟套現過億

《港灣商業觀察》陳錢

近期，鋰電回收龍頭企業廣東金晟新能源股份有限公司（簡稱：金晟新能）遞表港交所，中金公司和招銀國際為聯席保薦人，這也是公司自去年年底港交所上市申請失效后的二次沖刺。實則早在2022年，金晟新能就啟動了A股上市輔導，但于去年8月終止A股上市進程轉投港股。

作為新能源的上下游產業，金晟新能雖“貴為”鋰電回收行業的龍頭企業，但也深陷主業毛利率“滑鐵盧”，不得不靠借款來維持運營的境遇，截至今年7月末，公司計息銀行及其他借款已高達21.91億。再次遞表港交所，金晟新能究竟能否獲得資本市場“垂憐”，值得關注。

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產品售價斷崖式下跌，連續兩半年虧損

招股書及天眼查顯示，金晟新能成立于2010年，是全球主要鋰電池回收及再生利用解決方案提供商，其再生利用業務涵蓋三元鋰電池及碳酸鐵鋰電池等電池體系，產品在下游被廣泛應用于電動車、儲能系統及消費電子產品等鋰電池主流應用場景。

據了解，電池再生利用處于將下游終端應用與上游材料生產連結的中間環節，簡單來說即通過再生利用平臺同時處理退役電池及生產廢料，使其成為用于生產三元電池及磷酸鐵鋰電池等的原材料，再由下游客戶重新制成鋰電池，完成循環利用。

根據弗若斯特沙利文報告，以2024年再生利用銷售收入計算，金晟新能是全球第二大鋰電池回收及再生利用企業，也是全球第一大第三方鋰電池回收及再生利用企業。

2022年-2024年及2025年上半年（下稱，報告期內），金晟新能提供的再生利用產品包括碳酸鋰、碳酸鎳、硫酸鈷，其中鋰再生利用產品和鎳再生利用產品的銷售額占總收入的79%以上。

不過，受新能源宏觀環境波動的影響，金晟新能這個龍頭企業的日子近年也有些“難過”。2022年-2024年，公司營收連續下滑，其中2024年降幅達25.39%，分別為29.05億元、28.92億元、21.57億元，今年上半年，營收繼續同比下滑5.83%至9.37億元。

細看公司的核心業務鋰再生利用產品和鎳再生利用產品，可謂讓人“不寒而栗”。其中屬于鋰再生利用產品的碳酸鋰的平均售價由2022年的39.63萬元/噸暴跌至2024年的7.26萬元/噸，2025年上半年再度同比下滑30.79%至5.94萬元/噸。

另一方面，屬于鎳再生利用產品的碳酸鎳的平均售價也是逐年下滑，2022年-2024年分別為3.47萬元/噸、2.82萬元/噸、2.4萬元/噸，今年上半年為2.29萬元/噸（同比下滑10.57%）。

進一步觀察毛利率，實則除2022年鋰再生利用產品的毛利率尚可外，其余歷年可謂慘淡。2022年鋰再生利用產品實現毛利率31.2%，第二年便直接轉負，2023年、2024年、2025年1-6月其毛利率分別為-2.9%、-2.3%、-0.1%。

而鎳再生利用產品的毛利率更是“不堪入目”，2022年其毛利率也僅為1.4%，2023年、2024年、2025年1-6月的毛利率分別為-2.9%、-1.1%、3.2%。

2022年-2024年及今年上半年，金晟新能的總體毛利率分別為14.3%、-5.4%、-4.1、3.5%。

也因此，金晟新能自2023年以來一直處于虧損狀態，2022年-2024年及今年上半年公司的期內利潤分別為1.51億元、-4.71億元、-3.44億元、-1.44億元，兩年半累計虧損9.59億元。

金晟新能表示，2022年收入的增長主要受益于電動車及儲能行業下游需求的快速增長，2023年和2024年碳酸鋰市價大幅下跌，雖然碳酸鋰、硫酸鎳等產品的銷量有所增加，但其價格的大幅下降導致利潤虧損，今年上半年的虧損主要由于行政及研發開支的增加。

的確，今年上半年，公司研發開支為5236.8萬元，行政開支為7985.6萬元，兩項合計達1.32億元。

但需要注意的是，公司的研發開支整體是在下滑，2022年-2024年的研發開支分別為9803.1萬元、9996.1萬元、7709.7萬元。

而反觀行政開支，除2022年外，其余各期均高于研發開支，2022年-2024年公司行政開支分別為9528.5萬元、1.13億元、1.32億元。金晟新能表示，行政開支的增加主要由于在建工程轉入物業、廠房及設備導致折舊及攤銷的增加。

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客戶集中度驟升，21億借款

據悉，金晟新能的客戶主要是中國內地的電池材料制造商及再生利用產品貿易商。公司各期來自前五大客戶的收入占比分別為52.7%、41.3%、53.9%、67.3%，其中第一大客戶貢獻的收入占比分別為13.9%、18.4%、26.6%、45.2%。

值得留意的是，2024年第一大客戶客戶H為新增主要客戶，今年上半年來自該客戶的收入占比就升至45.2%，且就金額來看，今年上半年來自該客戶的收入達4.24億元（上年全年來自該客戶的收入為5.74億元），幾乎接近上年全年的水平，而來自其余四名主要客戶的收入占比僅在5%左右。

并且今年上半年向第一大客戶H出售的是鋰再生利用產品，考慮到當期鋰再生利用產品的毛利率僅為-0.1%，不能不讓人擔憂這4個多億的營收有多少利潤。

而從現金流來看，金晟新能主業的造血能力確實讓人擔憂。2022年-2024年，公司經營活動現金流連續為負，分別是-7.17億元、-5814.1萬元、-1.87億元，今年上半年經營現金流雖為正，但僅63.8萬元，同比下滑98.4%。

主業造血能力的不足不得不通過借款來維持公司運營，截至今年7月末，金晟新能的計息銀行借款及其他借款已達21.91億元，而截至本年6月末的現金及現金等價物僅3661萬元。

體現在負債比率上，金晟新能2022年-2024年的負債比率分別為48.5%、61.6%、74.8%，截至今年上半年，公司負債比率為73.3%。

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五兄弟套現上億，產能利用率不高

此次港股IPO，公司募資主要三個用途：（1）建設位于江西贛州的生產基地，包括購置廠房及主要機器設備；（2）拓展上游原材料資源，主要為加強與上游供應商的合作，拓寬上游采購渠道，增加前端的成本控制；（3）用于升級研發中心及加強研發能力。

除前述提到的研發開支的整體下滑外，公司目前主業的現狀或許會讓人擔心擴產是否理性。

從主營業務毛利率不足5%甚至部分已跌至負值來看，或許提升主業的競爭力及造血能力才是可取之道，畢竟若產能的擴張未帶來利潤的同步釋放，對于已經“債臺高筑”的金晟新能來說無疑會是雪上加霜。

此外，公司是否有足夠的訂單來支撐新擴產能，也是個不得不考慮的問題。招股書顯示，截至今年7月末，金晟新能的合約負債僅2353.4萬元，而同期的應付款項及應付票據達3.31億元，應收款項及應收票據也達3.22億元。

截至今年6月末，公司的產能利用率僅53.2%，去年末為78.2%。

中國商業經濟學會副會長宋向清認為，公司在毛利率下滑，產能利用率不足的背景下擴產，若產能消化不及預期，將顯著放大財務壓力，建議暫緩并優先修復資金的流動性。針對當下新能源行業的“內卷”現象，應轉向研發以提升技術壁壘和差異化，從“野蠻生長”轉向“精益創新”，這不僅是企業的生存之道，也是行業升級關鍵。

股權結構上，金晟新能的控股股東為李氏五兄弟即李森、李鑫、李堯、李炎、李汪，五人通過間接及直接的方式合計控制公司55.69%的股權，其中李森為董事長兼總經理，李鑫為執行董事、副總經理。

截至目前，公司已完成五輪融資，融資方包括長盛投資、江西東亮、基石資本基金等，今年5月江西東亮認購536.3萬股新股份完成最后一輪1.48億元的融資，股份認購代價以投前102億元估值厘定。

招股書顯示，江西東亮于2014年成立，李氏兄弟各自擁有20%的股權。在多輪融資背后，李氏兄弟也曾通過股權轉讓套現上億。

2023年3月，李森將72.47萬股股份轉讓予襄陽長證，代價2000萬元人民幣，2023年4月及5月，李鑫、李堯、李汪簽訂股權轉讓協議，分別轉讓36.24萬股股份、39.86萬股股份、39.86萬股股份予淄博衡廬，總代價為3200萬元人民幣 。

2023年4月，李炎將66萬股股份轉讓給科金二號，代價為1821.6萬元。同年7月，李森控股的肇慶森龍以代價4000萬元人民幣向南方傳媒創投轉讓144.95萬股股份，以代價7830萬元人民幣向粵科金晟轉讓283.74萬股股份。

招股書顯示，肇慶森龍實控人為李森，直接持股10.15%，李森及李森之子李相控股的肇慶鴻升持股21.52%，另有獨立第三方凌瑞秀女士持股68.33%。（港灣財經出品）