32億債務(wù)壓頂，押注預(yù)制菜的“豬肉大佬”禍不單行

豬價(jià)跌破成本線，預(yù)制菜難扛增長(zhǎng)大旗。“豬肉大佬”龍大美食禍不單行，正深陷多重經(jīng)營(yíng)漩渦之中。

近日，龍大美食發(fā)布公告稱，其控股股東藍(lán)潤(rùn)發(fā)展控股集團(tuán)有限公司（下稱“藍(lán)潤(rùn)發(fā)展”）持有的751萬(wàn)股公司股份被司法凍結(jié)。盡管公司稱該事項(xiàng)不會(huì)導(dǎo)致實(shí)控權(quán)變更，但長(zhǎng)達(dá)三年的凍結(jié)期，無(wú)疑為龍大美食蒙上了陰影。

除了股東層面的壓力外，龍大美食本身也面臨著凈利潤(rùn)大幅下滑、32億有息負(fù)債壓頂、“第二增長(zhǎng)曲線”——預(yù)制菜業(yè)務(wù)，也已顯疲態(tài)的挑戰(zhàn)。重壓之下，龍大美食無(wú)奈收縮。

股份凍結(jié)、棄購(gòu)資產(chǎn)與“失速”的預(yù)制菜

控股股東股份凍結(jié)，成為了扔到龍大美食平靜水面的第一塊石頭。

根據(jù)2025年9月25日的公告，龍大美食控股股東藍(lán)潤(rùn)發(fā)展所持有的751.34萬(wàn)股股份被山東省濟(jì)南市市中區(qū)人民法院司法凍結(jié)，占其所持股份的2.56%，占公司總股本的0.70%。凍結(jié)期從2025年9月23日開始，將一直持續(xù)到2028年9月22日。

截至公告日，藍(lán)潤(rùn)發(fā)展共持有龍大美食2.94億股，持股比例為27.23%。盡管公司強(qiáng)調(diào)凍結(jié)比例不高，不會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，但市場(chǎng)不安情緒已經(jīng)蔓延。

這種不安并非空穴來(lái)風(fēng)。龍大美食的其他主要股東同樣面臨資金壓力。10月9日公告，公司第二大股東萊陽(yáng)銀龍投資有限公司（持股7.29%）和第三大股東青島洪亨亞和實(shí)業(yè)有限公司（持股5.53%），所持有的龍大美食股份均處于100%質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押用途均為“生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”。

股東集體“缺錢”，很快傳導(dǎo)至上市公司的戰(zhàn)略層面。在股份凍結(jié)公告發(fā)布前幾日（9月19日），龍大美食宣布了一個(gè)重大決定：放棄收購(gòu)控股股東藍(lán)潤(rùn)發(fā)展所持有的五倉(cāng)農(nóng)牧集團(tuán)有限公司（下稱“五倉(cāng)農(nóng)牧”）股權(quán)。

此舉原本是為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，但龍大美食在公告中給出的理由卻暴露了雙方的窘境。

一方面，五倉(cāng)農(nóng)牧本身是一個(gè)“債務(wù)黑洞”。公告顯示，五倉(cāng)農(nóng)牧的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)98.73%，接近資不抵債。其短期借款與長(zhǎng)期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)約19.5億元，而貨幣資金總額僅389.37萬(wàn)元。龍大美食若執(zhí)意收購(gòu)，將直接背負(fù)這筆巨額債務(wù)。

另一方面，龍大美食坦言，公司自身“現(xiàn)有資金狀況不具備收購(gòu)條件”。截至2025年6月底，龍大美食賬面貨幣資金僅9.73億元，面對(duì)五倉(cāng)農(nóng)牧的巨額債務(wù)和后續(xù)改造投入，已然無(wú)能為力。

放棄收購(gòu)，是龍大美食面對(duì)現(xiàn)實(shí)的無(wú)奈之舉。而這份現(xiàn)實(shí)，清晰地體現(xiàn)在其2025年上半年的業(yè)績(jī)報(bào)告中。

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，龍大美食實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.75億元，同比微降1.38%；但盈利能力大幅削弱，歸母凈利潤(rùn)為3516.87萬(wàn)元，同比下降39.52%；扣非凈利潤(rùn)為3227.96萬(wàn)元，同比下降42.15%。

業(yè)績(jī)的下滑，不僅來(lái)自主業(yè)的壓力，更來(lái)自寄予厚望的預(yù)制菜板塊“熄火”。2021年，為擺脫“豬周期”的束縛，龍大美食正式提出“一體兩翼”戰(zhàn)略，將證券簡(jiǎn)稱由“龍大肉食”改為“龍大美食”，全力押注預(yù)制菜。作為國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的食品餐飲供應(yīng)商，龍大美食的客戶名單包括海底撈、肯德基、麥當(dāng)勞、西貝莜面村等一眾頭部餐企。

預(yù)制菜業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比也確實(shí)在提升。2021年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為6.06%；2023年，提升至14.89%；2024年達(dá)到15.35%。

然而，這一增長(zhǎng)勢(shì)頭在2025年戛然而止。2025年上半年，龍大美食的預(yù)制食品業(yè)務(wù)（包括預(yù)制食材、半成品及成品）實(shí)現(xiàn)收入7.83億元，占總營(yíng)收的15.74%。雖然占比微升，但收入金額卻較上年同期大幅下降了19.5%。

必須指出的是，這一近兩成的下滑，是發(fā)生在2025年下半年“西貝預(yù)制菜”引發(fā)全網(wǎng)“口誅筆伐”的輿論風(fēng)波前。在上半年市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，龍大美食的預(yù)制菜已然“賣不動(dòng)了”，這意味著其下半年訂單情況面臨的沖擊只會(huì)更加嚴(yán)峻。

龍大美食的“基本盤”——屠宰業(yè)務(wù)，也難言樂(lè)觀。上半年，屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.73億元，占總營(yíng)收超八成，但毛利率僅為3.51%。這是一個(gè)高營(yíng)收、低利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，完全依賴規(guī)模，且利潤(rùn)空間被豬周期牢牢鉗制。

“第一曲線”微利，“第二曲線”失速。龍大美食正面臨的，是新故事講不通、老故事又賺錢難的雙重困境。

32億債務(wù)壓頂與逆“豬周期”

比業(yè)績(jī)下滑更迫切的，是懸在龍大美食頭上的32億債務(wù)。

截至2025年6月30日，龍大美食的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)70.82%。其賬面貨幣資金約9.73億元，但有息負(fù)債總額高達(dá)32.19億元。

最為致命的是債務(wù)結(jié)構(gòu)。在這32.19億元有息負(fù)債中，短期債務(wù)（短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債）占比高達(dá)57.72%，規(guī)模約為18.58億元。

這意味著，龍大美食賬上的9.73億元現(xiàn)金，遠(yuǎn)不足以覆蓋未來(lái)一年內(nèi)必須償還的18.58億元債務(wù)，資金缺口巨大。這種典型的短期流動(dòng)性危機(jī)，是龍大美食一切戰(zhàn)略收縮的根本動(dòng)因。

高額債務(wù)的來(lái)源，與龍大美食近年來(lái)的激進(jìn)擴(kuò)張密不可分。

2019年，藍(lán)潤(rùn)發(fā)展斥資約32億元、以超60%的溢價(jià)入主龍大美食。隨后，龍大美食開始在豬肉全產(chǎn)業(yè)鏈上大舉擴(kuò)張，布局種豬繁育、飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖、屠宰分割到肉食品加工。2021年，又高調(diào)切入預(yù)制菜賽道，在四川等地投建研究院、鋪設(shè)產(chǎn)能。這些重資產(chǎn)投入，均需消耗巨量資金。

然而，擴(kuò)張期恰好撞上了行業(yè)下行周期。

拉長(zhǎng)龍大美食的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其波動(dòng)性驚人。2020年，公司歸母凈利潤(rùn)尚有9.06億元；2021年，便巨虧6.59億元；2022年微弱回血0.75億元；2023年，再次錄得上市以來(lái)最大虧損，巨虧15.38億元；2024年，也僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.22億元。

近五年間，龍大美食的凈利潤(rùn)合計(jì)虧損超過(guò)12億元。持續(xù)的失血，使其在擴(kuò)張中積累的債務(wù)問(wèn)題逐漸暴露了出來(lái)。

如今，債務(wù)壓力已迫使龍大美食全面收縮。

除了前述放棄收購(gòu)五倉(cāng)農(nóng)牧外，公司在同一天還公告，決定將兩大募投項(xiàng)目——“安丘市石埠子鎮(zhèn)新建年出欄50萬(wàn)頭商品豬項(xiàng)目”和“山東新建年出欄生豬66萬(wàn)頭養(yǎng)殖項(xiàng)目”的預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)日期，再度延長(zhǎng)至2026年8月31日。

龍大美食在公告中坦言，項(xiàng)目延期是受行業(yè)周期影響，2021年以來(lái)生豬價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流偏緊”，因此放緩?fù)顿Y進(jìn)度。

“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流偏緊”是龍大美食的真實(shí)寫照。公司亟需核心業(yè)務(wù)造血來(lái)償還債務(wù)，但核心業(yè)務(wù)正處在“寒冬”之中。

進(jìn)入2025年下半年，豬價(jià)頹勢(shì)未改。據(jù)中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月11日，全國(guó)生豬均價(jià)已跌至11.20元/公斤，而業(yè)內(nèi)普遍的養(yǎng)殖成本線在13-14元/公斤。這意味著，養(yǎng)殖和屠宰行業(yè)正處于全面虧損狀態(tài)。

龍大美食上半年尚能維持3.51%的屠宰毛利率，在下半年的市場(chǎng)環(huán)境中，這一微薄的利潤(rùn)空間或?qū)⒈粡氐啄ㄆ健?/p>

主業(yè)在周期底部失血，新業(yè)在市場(chǎng)遇冷下滑。龍大美食試圖通過(guò)“一體兩翼”兩條腿走路，但如今兩條腿都已深陷泥潭。而32億的有息負(fù)債，尤其是近19億的短期債務(wù)，正像一個(gè)倒計(jì)時(shí)，考驗(yàn)著這家“豬肉大佬”的現(xiàn)金流極限。