經濟學家宋清輝：黃金與股票同漲勢頭或持續 或不再此消彼長

真正成功的投資，不在于追逐單一資產的短期漲跌，而在于通過多元化配置實現長期收益。因此，中國股市上漲并不意味著黃金投資需求會下降。相反，隨著財富管理理念的升級與全球經濟周期的波動加劇，黃金在中國投資者資產組合中的地位，可能會比以往更加重要。

著名經濟學家 宋清輝

國慶長假期間，國際黃金市場再度吸引全球投資者目光。受地緣政治不確定性、美聯儲貨幣政策轉向預期以及全球央行持續增持黃金等多重因素影響，國際金價一度突破每盎司4000美元，創下歷史新高。黃金兼具戰略資產與避險資產的雙重屬性，其長期上行趨勢再度得到強化。

有觀點認為，股市回暖或將分流黃金投資需求，使得金價面臨回調壓力。但從全球宏觀環境與資產配置邏輯來看，中國股市上漲并不會削弱黃金的投資吸引力。相反，在當前復雜的國際經濟格局下，黃金與股市的投資邏輯正呈現出風險對沖型共存的新特征。

今年來A股市場的上行，首先源于政策面暖風頻吹與市場情緒的階段性修復。2025年以來，中國經濟在穩增長、促消費、擴投資等政策支持下持續改善。宏觀數據表明，制造業PMI連續兩個月位于榮枯線上方，消費市場延續復蘇態勢，房地產、基建、科技等板塊均有邊際改善跡象。與此同時，貨幣政策繼續保持寬松取向，市場流動性充裕，使得投資者風險偏好回升。再加上近期出臺促進資本市場健康發展的政策，包括完善退市制度、引導長期資金入市、強化分紅監管等措施，均提振了市場信心。

今年A股的上漲更多屬于結構性與情緒性反彈，而非全面牛市的起點。上市公司盈利能力恢復尚需時間，外部需求仍存在不確定性，加之人民幣匯率波動與外資流向變化，均可能對市場形成擾動。基于此，投資者雖可階段性參與市場反彈，但仍需警惕高位震蕩風險。

當前，黃金價格的強勢上漲，并非短期資金炒作的結果，而是長期宏觀格局變化的反映。2024年以來，全球經濟進入低增長、高通脹、地緣風險頻發的“新常態”。美元雖然階段性走強，但美國財政赤字和債務水平居高不下，美債實際收益率的持續下行，強化了黃金的長期吸引力。同時，全球央行持續增持黃金儲備。據世界黃金協會數據顯示，2024年各國央行凈購金量再創新高。其中，新興市場國家占比接近七成。這反映出在美元體系信任度下降的背景下，正在加速推進儲備資產多元化。

從投資邏輯來看，黃金作為非負債資產，其價值并不依賴任何主權信用。當全球經濟周期處于轉折點，金融市場波動加劇時，黃金的避險屬性愈發突出。尤其在地緣沖突頻繁、貨幣政策分化、全球債務高企的背景下，黃金成為各類資金對沖系統性風險的首選資產。因此，即便中國股市出現階段性上漲，黃金的戰略地位也不會動搖。兩類資產在投資組合中承擔的功能完全不同。簡言之，股市代表風險收益型資產，而黃金代表防御與保值型資產。

傳統觀點認為，黃金與股市存在此消彼長的關系：股市上漲時，資金流向風險資產，金價回落；股市下跌時，避險資金推高金價。但是，近年來這一規律正在弱化。全球投資者的資產配置理念更加多元化，機構投資者通常在組合中同時配置股票、債券、黃金等資產，以實現收益與風險的平衡。黃金的價值更多體現在長期分散風險與穩定收益上，而非短期投機。

與此同時，中國投資者結構的變化也使得黃金投資需求更加穩定。過去幾年，居民財富結構中實物資產占比過高，而金融資產配置不足。隨著財富管理意識提升，配置黃金、基金、債券等多元資產的趨勢明顯增強。尤其是女性投資者和中年家庭用戶，更傾向于通過金飾、金條或黃金ETF等方式進行長期儲蓄與風險對沖。從市場數據看，2023年至今，中國黃金消費持續增長，黃金ETF持倉量屢創新高。即便在A股反彈期間，黃金ETF仍保持凈流入。這表明投資者已不再將黃金視為單純的避險品，而是穩定資產配置的重要組成部分。

從長期視角來看，當前中國投資者的資產配置正從單一資產向多元組合轉變。黃金與股票的并存，不僅是風險管理的需要，更是財富穩健增長的必然選擇。真正成功的投資，不在于追逐單一資產的短期漲跌，而在于通過多元化配置實現長期收益。因此，中國股市上漲并不意味著黃金投資需求會下降。相反，隨著財富管理理念的升級與全球經濟周期的波動加劇，黃金在中國投資者資產組合中的地位，可能會比以往更加重要。

作者為著名經濟學家宋清輝，著有《中國韌性》。