39歲清華大牛，要IPO了

自動(dòng)駕駛，扎堆回港IPO！

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

自動(dòng)駕駛，扎堆回港IPO！

近日，證監(jiān)會(huì)一紙備案公告，讓沉寂已久的自動(dòng)駕駛賽道再次沸騰。

小馬智行(PONY.US)正式獲批境外上市備案，擬發(fā)行不超過1.02億股普通股赴港上市，幾乎同一時(shí)刻，師出同門的文遠(yuǎn)知行，也拿到了IPO入場券。小馬智行與文遠(yuǎn)知行雙雙獲批赴港IPO，意味著兩家公司正式開啟爭奪“Robotaxi港股第一股”新賽段。

巧合的是，小馬智行創(chuàng)始人彭軍、樓天城與文遠(yuǎn)知行創(chuàng)始人韓旭，均出身百度自動(dòng)駕駛部門，可謂師出同門、路徑相近，技術(shù)路線幾乎同步，連商業(yè)化節(jié)奏也旗鼓相當(dāng)。這不僅是一場資本動(dòng)作，更是一場智能出行未來的實(shí)力較量。兩家公司在2024年分別登陸納斯達(dá)克，如今再度回歸港股，意味著它們正嘗試構(gòu)建“美+港”雙重上市架構(gòu)，將資本故事延伸到更貼近產(chǎn)業(yè)落地的市場。

如今，這對“百度系”師兄弟，從硅谷到香港，再次在港股賽道同臺(tái)對決，既是商業(yè)競爭，也是中國自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)邁向成熟的重要信號(hào)。

一

很多人不解，去年11月，小馬智行剛在納斯達(dá)克完成上市，成為當(dāng)時(shí)年末最大赴美IPO。如今，時(shí)隔不到一年，為何又要奔赴港股？

美股投資人對自動(dòng)駕駛的理解，仍停留在技術(shù)幻想與商業(yè)驗(yàn)證的灰色地帶，尤其在特斯拉FSD尚未徹底跑通盈利模式的背景下，二級(jí)市場對無人駕駛企業(yè)普遍定價(jià)保守。小馬智行在美國資本市場的定價(jià)邏輯，更多被當(dāng)作“AI概念股”，估值錨點(diǎn)被拉低，流動(dòng)性有限。

相反，港股投資者更熟悉中國智能制造、出行生態(tài)和產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，能看懂小馬智行的商業(yè)邏輯和政策空間。尤其在中國自動(dòng)駕駛逐步進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營階段、Robotaxi牌照不斷放開、地方開始批量采購自動(dòng)駕駛解決方案的當(dāng)下，港股市場的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知與估值體系，顯然更匹配。

從資本結(jié)構(gòu)看，小馬智行的股東陣容，決定了它必須在中美之間保持估值平衡。其背后投資方包括豐田、廣汽、IDG、云鋒基金等中外資本，早期美資主導(dǎo)使其赴美IPO成為自然選擇，但如今，中國市場正成為自動(dòng)駕駛的核心落地場。隨著政策紅利釋放、地方車隊(duì)運(yùn)營商業(yè)化提速，小馬智行超過70%的收入和試點(diǎn)項(xiàng)目均來自國內(nèi)。換言之，公司估值增長的實(shí)際驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)轉(zhuǎn)移到中國，而港股二次上市，恰是將估值重心回歸真實(shí)增長市場的一步。

此外，這一動(dòng)作也與整個(gè)行業(yè)的資金周期相關(guān)。AI概念退燒、自動(dòng)駕駛資本回歸理性，一級(jí)市場對燒錢模式的容忍度下降，企業(yè)迫切需要穩(wěn)定的資本通道。尤其是港交所新規(guī)對“科技創(chuàng)新企業(yè)”估值容忍度提升，小馬智行這類仍在虧損期但具備技術(shù)壁壘的公司，更容易被納入長期布局的機(jī)構(gòu)投資組合中。

小馬智行的港股再上市，并非一次簡單的再融資，而是一次資本結(jié)構(gòu)與估值體系的再匹配。它意味著中國自動(dòng)駕駛企業(yè)的價(jià)值判斷權(quán)，正在從華爾街回流到亞洲市場。對于小馬智行而言，這既是延續(xù)融資邏輯的必然選擇，也是主動(dòng)重塑市場認(rèn)知的戰(zhàn)略布局。

三

彭軍和樓天城這兩位清華校友，無疑是小馬智行的靈魂人物。

彭軍曾任百度自動(dòng)駕駛首席架構(gòu)師，擁有斯坦福博士背景和谷歌創(chuàng)始人獎(jiǎng)的加持，在算法和系統(tǒng)架構(gòu)上積累了深厚經(jīng)驗(yàn)。85后樓天城則是“中國編程第一人”，連續(xù)11年蟬聯(lián)TopCoder中國區(qū)冠軍，兩次問鼎谷歌全球編程挑戰(zhàn)賽，并成為百度最年輕首席架構(gòu)師，被業(yè)內(nèi)稱為“樓教主”。兩人結(jié)合技術(shù)實(shí)力與編程天賦，為小馬智行打下了無人駕駛的硬核基礎(chǔ)。

2016年，兩人一拍即合，決定聯(lián)手創(chuàng)業(yè)，成立了小馬智行，目標(biāo)直指全棧L4級(jí)自動(dòng)駕駛，誓言打造能夠在各種環(huán)境下自如駕駛的“虛擬司機(jī)”，實(shí)現(xiàn)真正的無人駕駛。為此，他們在全球設(shè)立研發(fā)中心，匯聚頂尖人才，不斷攻克技術(shù)難題。清華學(xué)霸的“技術(shù)底氣”很快顯現(xiàn)，2017年3月拿到美國加州路測牌照，10月就在廣州落地研發(fā)中心。成立兩年后，小馬智行便推出中國首個(gè)Robotaxi服務(wù)，在國內(nèi)引發(fā)轟動(dòng)。

這份底氣，曾讓紅杉果斷領(lǐng)投天使輪，此后更是三位合伙人親自跟進(jìn)項(xiàng)目，連人才招募都親自站臺(tái)。到2020年豐田領(lǐng)投時(shí)，小馬估值已從天使輪的9000萬美元飆升至30億美元，8年累計(jì)融資超13億美元，投資方從國央企到中東主權(quán)基金排起長隊(duì)。

在合作布局上，小馬智行與豐田、北汽、廣汽、上汽、一汽等頂級(jí)車廠建立緊密合作，同時(shí)與國內(nèi)主要網(wǎng)約車平臺(tái)形成廣泛聯(lián)盟，為Robotaxi和Robotruck大規(guī)模運(yùn)營提供全鏈路支撐。如今在北京亦莊、上海嘉定、廣州南沙，小馬智行的Robotaxi已經(jīng)悄然融入城市的交通脈絡(luò)，超過500輛的自動(dòng)駕駛車隊(duì)，每天在這些城市的街道上穿梭，提供高頻次、可靠的自動(dòng)駕駛出行服務(wù)，累計(jì)路測里程近4000萬公里。同時(shí)，小馬智行的Robotruck自動(dòng)駕駛卡車在物流領(lǐng)域開辟新賽道，190多輛車隊(duì)累計(jì)運(yùn)輸超過7.67億噸公里，展示了在乘用車與貨運(yùn)雙領(lǐng)域的技術(shù)和商業(yè)落地能力。

資本層面，小馬智行同樣步步為營。2022年至2024年上半年，公司累計(jì)營收已超過1.65億美元（約12億元人民幣）。去年，小馬智行在納斯達(dá)克上市，成為年度最大赴美IPO之一。如今，不到一年，它再次奔赴港股，試圖構(gòu)建“美+港”雙重上市架構(gòu)，開啟爭奪“Robotaxi港股第一股”。

兩位清華大牛，用技術(shù)打磨產(chǎn)品，用商業(yè)驗(yàn)證模式，用資本放大影響，如今又將敲響港股IPO的鐘聲。

三

不過，這場比賽并非獨(dú)角戲。

當(dāng)小馬智行備案消息披露的同時(shí)，文遠(yuǎn)知行幾乎緊隨其后，也拿到了港股IPO入場券。兩家公司出身同一“百度系”技術(shù)圈，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有淵源，彼此之間既是競爭者，也像鏡像對照。數(shù)據(jù)同樣引人注目：小馬智行最新季度營收1.54億元，文遠(yuǎn)知行1.27億元，增速均超過60%。這種同步增長背后，是整個(gè)自動(dòng)駕駛行業(yè)正處在爆發(fā)前夜。

但表面的相似之下，兩家走出了不同的商業(yè)化路徑。小馬智行選擇深耕Robotaxi，將全部精力投入出行服務(wù)的打磨；文遠(yuǎn)知行則布局五大產(chǎn)品線，從出租車到環(huán)衛(wèi)車，多賽道同時(shí)發(fā)力。不同的策略，反映了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對未來的不同判斷。在同一城市，兩家公司可能不會(huì)完全正面交鋒，而是在“邊緣”場景頻繁交錯(cuò)。誰能在細(xì)分場景實(shí)現(xiàn)高頻應(yīng)用與可觀利潤，就可能形成穩(wěn)固的盈利支撐。

值得注意的是，雖然營收在增長，但兩家公司仍處于虧損狀態(tài)。小馬智行最新季度凈虧損5330萬美元，文遠(yuǎn)知行調(diào)整后凈虧損3.01億元。這恰恰暴露了自動(dòng)駕駛的現(xiàn)實(shí)：技術(shù)已成熟，但商業(yè)化還在爬坡。正因如此，港股IPO顯得格外迫切。自動(dòng)駕駛是一場馬拉松，持續(xù)資金投入至關(guān)重要。港股不僅提供新融資渠道，更貼近中國市場，能更有效支撐本土商業(yè)化擴(kuò)張。

在資本市場，兩家公司均背負(fù)“百度系無人駕駛后起者”的標(biāo)簽。這一標(biāo)簽，有利于建立信任，吸引投資方、政策與生態(tài)合作資源，它可以給初期進(jìn)入者一種“身份背書”的加成。但同時(shí)也意味著，一旦被捆綁比較，彼此成績和失誤容易被拿來對比。

另一個(gè)看點(diǎn)是“港股第一張Robotaxi股”的爭奪。資本市場上，第一名的標(biāo)簽，往往能帶來不小的溢價(jià)、宣傳效應(yīng)、媒體資源、投資者關(guān)注度。誰先出發(fā)、誰先上市，就有可能鎖定部分資金與目光。

但第一并非終點(diǎn)，它只是進(jìn)入市場的一張門票，在這條賽道上，耐力與節(jié)奏才是關(guān)鍵。誰能撥開市場焦慮，贏得資本耐心，把虧損壓縮到估值可接受范圍，誰就能在全球拓展與本土落地之間找到平衡，在賽道中后期形成盈利動(dòng)力與商業(yè)延展路徑。

此刻，他們的每一步，不僅關(guān)乎自己成敗，也關(guān)乎中國在全球無人駕駛這一賽道上的話語權(quán)。