不變應(yīng)萬變

貿(mào)易摩擦又升級了，上周五我們宣布了稀土的出口管制措施，隨后特朗普在社交媒體發(fā)貼，說將于11月1日起對中國商品加征100%額外關(guān)稅，還要對所有關(guān)鍵軟件實施出口管制。

這兩個新措施是雙方經(jīng)貿(mào)摩擦螺旋升級的延續(xù)，雖然幾輪經(jīng)貿(mào)會談后，雙方一度有所緩和，但美國總是過陣子就搞點新措施加碼，比如10月14日起就要對中國籍和中國造的船舶加收港口服務(wù)費，于是我們也新增措施反制，就變成了一邊出一張牌的交替升級。

受利空沖擊，周五美股已經(jīng)先跌了，標(biāo)普500指數(shù)-2.71%，周一就要看A股怎么消化了。

有人會拿這個消息和今年4月初比，那一次是特朗普拋出全球“對等關(guān)稅”方案，萬得全A指數(shù)受利空沖擊，跳空開盤后繼續(xù)走低，收盤大跌-9.26%：

雖然都是關(guān)稅沖擊，但歷史也不會簡單重復(fù)。

有利的方面，每次新關(guān)稅政策的沖擊力度是會明顯遞減的。

一是新增關(guān)稅對出口的邊際影響本身就會下降，從0%提高到50%會影響很多產(chǎn)品出口，但從50%再提高到150%，增量影響就不會太大了。

二是市場逐漸對高關(guān)稅消息脫敏。從過去經(jīng)驗看，特朗普的政策一向反復(fù)搖擺，尤其喜歡咋呼一下再往回收。一開始市場不知道，都按咋呼那一下子定價，結(jié)果發(fā)現(xiàn)總是過度反應(yīng)了。現(xiàn)在關(guān)稅威脅這一套都不知道用了多少次，信的人自然會變少。

三是此一時彼一時，自特朗普第一個任期發(fā)動貿(mào)易摩擦以來，我們在各方面都在做準(zhǔn)備，影響也有了緩沖空間，表現(xiàn)在對市場的影響，2018年那一波經(jīng)貿(mào)摩擦對市場沖擊強(qiáng)且持久，到今年4月就縮短為一日沖擊了。

不利的方面，當(dāng)前A股位置已經(jīng)比較高，相對2018年和今年4月，都沒有足夠的價值安全墊，即便沒有關(guān)稅利空，就按價格本身來看，也有充分的理由發(fā)動下跌回調(diào)了。

所以呢，有這波關(guān)稅利空，不一定就會觸發(fā)持續(xù)調(diào)整；沒有這波關(guān)稅利空，再漲下去也總有一天會有調(diào)整到來。與其擔(dān)心會不會跌，不如提前想好“如果跌了怎么辦”、“如果繼續(xù)漲怎么辦”，都想清楚了，無論跌不跌也就沒什么好擔(dān)心了。

我的話，預(yù)定計劃沒有任何改變，會繼續(xù)等漲到起賣點再開始分步賣，漲不到就繼續(xù)持有。新消息總是會不斷沖擊市場，如果在消息出來后跟在后面跑，永遠(yuǎn)也不可能追上波動的節(jié)奏，不如以不變應(yīng)萬變，既然追不上四處亂跑的兔子，就不如守株待兔，等著兔子撞上我們設(shè)好的陷阱。

2025年10月12日估值：

股債利差估值分位30.6%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位93.0%，PB分位51.1%，估值處于高位區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌39.7%，距近15年的中位估值位置，還需跌11.0%。

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