泡泡瑪特最大對手，要IPO

年輕投資者，要抓狂了。

作者 |云帆

來源 |投資家（ID：touzijias）

年輕投資者，要抓狂了。

“港股三姐妹”太火爆，盲盒、潮玩正奔赴港股IPO。投資家網獲悉，近日全球消費賽道中最令年輕人著魔、沖動的潮玩市場傳來勁爆消息，“中國潮玩之王”、市值3583億港元泡泡瑪特“最大對手”名創優品旗下潮玩品牌TOP TOY已向港交所提交IPO申請，摩根大通、瑞銀、中信證券為聯席保薦人。若順利，泡泡瑪特后，港股又要迎來一位盲盒、潮玩巨頭。

2020年成立的TOP TOY是名創優品旗下核心資產，被譽為“中國規模最大、增速最快潮玩集合品牌”。根據弗若斯特沙利文報告顯示，2022-2024年，TOP TOY的GMV復合年增長率超50%，這種驚人發展勢頭甚至超過了初創期的泡泡瑪特，使得TOP TOY備受行業矚目。

上個月（8月），TOP TOY拿到了淡馬錫等全球“頂流”機構新一輪融資，資本已迫不及待的希望“估值洼地版泡泡瑪特橫空出世”。按著泡泡瑪特過去一年累計超460%的股價漲幅，“對標”泡泡瑪特的TOP TOY一旦港股IPO成功，無疑會帶來更為精彩刺激的暴富盛宴。

一

2025年，新消費最吸金風口，又要吸金了。

過去幾年，賣盲盒發家、搶占年輕人“心智”的“中國潮玩之王”泡泡瑪特已足夠讓投資者瘋狂，這個原本不被外界看好的小小玩具，靠著“著魔成癮的游戲機制”與“坐地起價的二手市場”硬生生把一個普普通通的玩具生意，搞成了引領全球年輕人欲望的多金風口。

這個多金風口不管是在一級市場還是二級市場，都展現出了無與倫比的吸金魅力。一級市場，也就是各種風口發源地。中國潮玩行業的增速堪稱“恐怖”并“遙遙領先”多數賽道。根據百度文庫報告顯示，2020-2024年，中國潮玩市場規模從229億元增長至763億元，年均復合增長率達到了35.1%，而曾經的新消費最大風口新式茶飲的“巔峰期”規模增速約25%。

弗若斯特沙利文預測，“2025年，新式茶飲規模增速會進一步放緩降至15.4%。”根據各類報告的分析，潮玩行業會迅速頂替新式茶飲及奶茶躍升新消費最大風口。與奶茶可能關聯健康不同，年輕人對盲盒、潮玩有著超乎尋常的熱愛，這種熱愛主要被四種因素相互左右。

一是，情感需求與情緒價值。時下最火爆AI大模型DeepSeek分析，年輕人通過購買潮玩來緩解焦慮或尋找情感寄托。二是，不確定性機制的成癮性。盲盒通過“隱藏款”概率機制（如1/144隱藏概率）與“保底機制”形成類似賭博的心理刺激。每次購買都伴隨期待與沉沒成本效應，這種機制釋放的多巴胺是常規獎勵的3-4倍。三是，社交強化。潮玩消費常與社交綁定，其中，70%的消費者提及購買動機包含社交分享、炫技。四是，商業策略推動。潮玩品牌通過限量發售、IP聯名、饑餓營銷等手段制造稀缺感，給產品增加了“資本”屬性。

四種因素“左右互搏”，別說年輕人，中年人、老年人粘上盲盒、潮玩也很難自拔。2025年，盲盒大數據顯示，盲盒、潮玩用戶畫像中，36-60歲中年、中老年群體占比約20%，盲盒早已不是年輕群體的特定產品，它的機制與“資本”屬性靠攏，吸引著廣泛受眾群體，當然，中年、中老年群體消費盲盒、潮玩，部分是跟其在資本市場的投資緊密連接。消費層面，盲盒、潮玩誘惑著年輕人。投資層面，誘惑著所有人，尤其看到了泡泡瑪特創造的資本奇跡。

二級市場，潮玩股票令人心動，泡泡瑪特過去一年股價累計漲幅超460%。關鍵，潮玩打造爆款IP的賺錢邏輯易懂。拿泡泡瑪特“LABUBU”為例，自從這個系列出爐，它們的業績就在狂增。2025年上半年，泡泡瑪特營收達到138.76億元，同比增長204.4%；凈利潤45.74億元，同比增長396.5%，均超2024全年水平。而“LABUBU”則為其貢獻了34.7%的收入。

資本市場掘金看什么？一看現在，二看未來。一個“LABUBU”就漲瘋了，其它爆款新IP大賣呢？但泡泡瑪特漲了幾年，估值高位，這對追求“低買高賣”的資本來說，風險日增，由此，聰明的資本既關心泡泡瑪特，又關心誰是“下一個”，不斷在前瞻市場開發估值洼地。

資本開發潮玩估值洼地，一些已經上市的龍頭公司，也想在盲盒、潮玩分一杯羹。“10元店”發家的名創優品創始人葉國富意識到了潮玩在二級市場的資本機遇，他在泡泡瑪特港股IPO的2020年通過名創優品設立了潮玩集合品牌TOP TOY，正式進軍風頭日盛的潮玩行業。

依托名創優品龐大的線下門店造勢，TOP TOY很快成為中國潮玩行業最閃耀的新星。

二

TOP TOY被業內矚目的一大亮點是，“出道即巔峰”。

它們是站在“巨人的肩膀上（名創優品）”謀發展。2020年，品牌剛出道時，TOP TOY的專屬門店僅5家，2021年底，其專屬門店數量已激增至近100家，并與3個IP許可方共同開發了72款產品，線上用戶規模達到300萬，包括近150萬個會員，成長速度“一鳴驚人”。

當時，市場人士普遍認為，“名創優品搞出TOP TOY的目標就是復刻泡泡瑪特”。葉國富也多次表示，“泡泡瑪特的IP運營模式值得學習，需向它們看齊并建立自有IP體系。”商業模式上，雙方堅持“各有各的獨特性”。泡泡瑪特用戶聚焦在18-35歲的年輕女性群體，強調情感共鳴和收藏價值，早期是通過合作來“囤積IP”，“暈出爆款”一戰成名。

港股IPO、坐穩“大哥”，有了資本優勢的泡泡瑪特著重布局自有IP，配合“魔性”營銷手段，慢慢擁有了自己的生態。征戰全球市場，它們的盤子越做越大、構建了品牌壁壘。TOP TOY用戶聚焦15-40歲人群，男女比例均衡，定位“潮流文化集合店”，強調逛店體驗。IP路線上大差不差，通過合作“囤積IP”再配合自有IP向消費者滲透。TOP TOY所處階段很像泡泡瑪特的初創期、成長期，只是TOP TOY的“起點”較高，用更快速度縮短了“周期”。

拋開自有IP，TOP TOY尋找IP許可方合作的思路上，“也很泡泡瑪特”。比如，TOP TOY的合作IP主打系列為迪士尼。泡泡瑪特同樣跟迪士尼有深度合作。自2023年迪士尼100周年起，泡泡瑪特推出多款迪士尼IP產品，涵蓋米奇、米妮、唐老鴨等角色的盲盒、手辦。

2025年，泡泡瑪特聯名迪士尼“七寶”首發秒沒，網友調侃稱，“兩大撈金天團的魔法對沖”。有趣的是，泡泡瑪特創始人王寧、名創優品葉國富都曾喊出要做“迪士尼”。但在泡泡瑪特征戰全球后，王寧的戰略規劃由“中國迪士尼”轉向“世界的泡泡瑪特”。葉國富是想名創優品做“全球消費零售領域的迪士尼”。他說，“名創優品不僅學習蘋果的產品設計邏輯，還用潮玩集合品牌TOP TOY，聚焦潮玩、文具等細分領域，強化情感與社交屬性。”

總之，泡泡瑪特走過的路，TOP TOY仿佛都要“走一遍”，緊追泡泡瑪特。

三

2025年，“LABUBU”持續熱銷，泡泡瑪特“業績+股票”雙爆發，拉動掀起消費股熱潮，“港股三姐妹”徹底爆了，泡泡瑪特、蜜雪集團、老鋪黃金走紅，一時間，大批消費類公司懷揣造富夢想沖刺港股IPO，“大姐”泡泡瑪特業績猛增再度引爆了VC/PE投資盲盒、潮玩的熱情。2025年前8個月，中國潮玩行業融資筆數較2024年提升了3.5倍。VC/PE投資邏輯清晰，“趁著2025年港股IPO募資大熱、吸金容易，坐擁更多估值洼地版泡泡瑪特。”

也是2025年，中國潮玩行業曝出大事件，彭博社報道，“買下永輝超市不久的名創優品，考慮將TOP TOY分拆上市。”葉國富的動作比想象中還快，他剛有分拆的想法，就有“頂流”VC/PE跑來送錢。2025年8月，TOP TOY拿到了淡馬錫等機構的一輪投資，又在近日向港交所遞交招股書，誓要在熱鬧的港股市場分走一杯“潮玩羹”，安逸的泡泡瑪特有了“對手”。

招股書顯示，葉國富與妻子楊云云通過持股名創優品控股TOP TOY公司86.9%股權，淡馬錫持股4%，葉國富、楊云云享有對TOP TOY絕對控制權。TOP TOY的資本化進程“神速”，3月放出消息，4月在開曼群島注冊公司，7月分拆重組，8月VC/PE投資，9月發招股書，葉國富已把資本二字玩得“出神入化”，難怪媒體常把他描述成，“接近段永平的資本捕手”。

“中國巴菲特”段永平在資本市場的打法是“出其不意”、“快”。“當外界發現段永平投了哪個風口時，各路資本紛紛跟風，投資者準備梭哈，段永平大概率已經高位套現了。”

葉國富也很“快”。TOP TOY是中國潮玩行業的“后浪”，卻是規模最大、增速最快的潮玩集合品牌。弗若斯特沙利文報告顯示，2022-2024年，TOP TOY的GMV復合年增長率超50%。前面提到，2020-2024年，中國潮玩市場的規模增速是35.1%，TOP TOY大幅領先行業均數。

規模上，TOP TOY是盡可能做大。品牌創立5年間，TOP TOY的專屬門店數量達到299家（海外門店10家），公司在2025年計劃新增100家門店，未來5年要在全球范圍內開設1000家門店。泡泡瑪特2010年成立，2015年，門店數量為32家直營店，而泡泡瑪特的快節奏發展基本是在港股IPO有了新晉融資通道后，公司逐漸邁向“新紀元”。如果從時間軸看，成立5年的TOP TOY確實比成立5年的泡泡瑪特強大太多，畢竟，身后有底牌名創優品。

不過，泡泡瑪特的前5年，偏向潮品雜貨店，尚未完全轉向潮玩業務，跟名創優品模式相近。業績方面，2022-2025年前6個月，TOP TOY的營收分別為6.79億元、14.61億元、19.09億元、13.60億元，對應凈利潤分別為-0.38億元、2.12億元、2.94億元、1.80億元。TOP TOY急需放大資本擴充規模，這個潮玩“后浪”跟泡泡瑪特各個時期的“處境”越研究越像。

或許就是這些原因，加上雙方路線、目標的部分相似性，使業內習慣性的把TOP TOY當成泡泡瑪特“最大對手”。實際也是“最強勁對手”。DeepSeek直言雙方“深層競爭”。一是，?渠道貼身肉搏。兩家品牌在一線城市商圈展開同場競爭，“有泡泡瑪特的地方，往往有名創優品、TOP TOY。”此外，TOP TOY用低價策略、差異化IP試圖突破泡泡瑪特的渠道優勢。二是，?全球化布局重疊。TOP TOY計劃未來5年海外銷售占比超50%，而泡泡瑪特已在倫敦、巴塞羅那等城市開設門店，雙方的產品面臨來自全球年輕消費群體的“心智抉擇”。

潮玩行業競爭加劇，對消費者而言是好事，有競爭才有實惠。股市就更興奮了，資本永不眠。

那么，你看好TOP TOY的港股IPO之旅嗎？