隱瞞7億收入，“中國鴨王”被盯上了

原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)

作者 | 溫穎穎

“中國鴨王”栽了。

湖南監管局近日下發《行政處罰事先告知書》：絕味食品因涉嫌信息披露違法違規、被處罰400萬元，董事長及多人被合計處罰450萬元。與此同時，公司股票被實施其他風險警示，A股簡稱變為“ST絕味”。

要知道，從營收規模到門店數量，絕味食品一直壓著煌上煌、周黑鴨，是鹵味三巨頭里的老大，被網友冠以“中國鴨王”的稱號。

如今卻被戴上ST的帽子，這意味著絕味食品可能面臨融資受阻、品牌銷量受損的局面。A股中，不乏被ST后股價一路下滑甚至退市的案例，這對于絕味食品無疑是一記重拳。

更讓人意外的是，一般企業造假慣常是“虛增收入”，絕味食品卻是“虛減收入”。

根據上述《告知書》，2017-2021年，絕味食品未計入加盟店裝修收入，金額占對應年度營收的5.48%、3.79%、2.2%、2.39%、1.64%，5年合計隱瞞約7.23億元。

這期間，絕味食品的營收增速大起大落：2019年同比暴增18.4%，2020年卻驟降至僅2%，2021年又飆升24.1%，讓外界對其經營穩定性產生質疑。

而在業績波動期，絕味食品反而還要“藏富”。問題來了，它到底圖什么？

“藏富”的猜想

絕味食品少報收入的原因，被外界猜測最多的，是公司裝修款變成了“個人收款”。

據絕味食品的業務流程，總部一般會給加盟店統一外包或指定裝修供應商。這次少報的“加盟店裝修收入”，涉及的便是這塊資金。

絕味食品當年的招股書上，僅列出“加盟費管理收入”，沒有提到裝修款項。意味著，在上市之前，這筆錢就游離于系統之外。

動輒數億元，絕味食品為何“遺忘”？

有觀點認為，絕味食品并非有意，其最初沒意識到裝修業務也屬于經營業務，因為裝修款統一在名叫“加盟商委員會”的自治組織里流轉，未真正進入公司賬戶——加盟商把裝修錢打進委員會的共管賬戶、后者把錢給到裝修公司，聽起來像是加盟商私底下的行為。

但事情沒有那么簡單。

早在2023年4月，監管部門就曾點名絕味食品：2017年1月-2018年7月，絕味食品通過員工個人賬戶收取公司門店營業款、加盟費、管理費，合計2107.07萬元，未存入公司賬戶。時任董事長戴文軍、時任財務總監彭才剛等人被監管部門出具監管函。

今年9月的調查結果進一步指出，時任財務總監彭才剛甚至安排財務部員工出借個人銀行賬戶，處理加盟門店裝修業務。

這至少證明，絕味食品高層知曉此事，甚至有可能參與其中。

另一種可能，是美化加盟店的盈利能力。

絕味食品創立于2005年，用了12年時間，才把門店數做到7924家。但從2017年至2023年的7年間，公司卻以更快的速度新增了超8000家店，總數直接翻倍。2019年跨過“萬店”門檻時，營收同比飆升18.4%至51.7億元；到2023年，門店數逼近1.6萬家，營收也沖上了72.6億元的峰值。

驅動規模擴張的核心，并不復雜——超過七成收入來自加盟店批發業務。問題是，絕味食品如何在短時間內吸引到如此龐大的加盟商群體？

一個合理的猜測是：為了讓加盟商相信“開店就能賺錢”，公司有意營造“門店賺錢”的假象。裝修費本是加盟商必須承擔的成本，如果被“藏”了，加盟商的賬面利潤率自然被放大，看上去投資回報更為可觀。

藍鯨新聞亦援引專業人士的表述指出：“公司虛減營業收入本身不會直接抬高當期凈利潤，但正因為它把利潤做低了，反而可以反向操縱毛利率、周轉率、成長性等關鍵指標，誤導投資者對公司盈利質量和擴張速度的判斷。”

換句話說，絕味食品并非“忘記記賬”，而是精心調整了賬面呈現。

是重擊，還是“機會”？

ST（其他風險警示）并不等于*ST（退市風險警示）。按規則，只要滿足“行政處罰決定已滿12個月”以及“完成財務追溯重述”兩項條件，便有機會摘掉ST。理論上，絕味食品還有轉圜的余地。

甚至有投資者認為，這是絕味食品絕好的“黃金坑”機會。

不過，絕味食品的基本面未必能配上這種追捧。在2023年創下營收峰值后，2024年開始絕味食品的業績全面疲軟。這一年營收同比下降13.8%至62.6億元，凈利潤更是同比暴跌35.7%至2.04億元，相比2021年的9.67億元，縮水近八成。2025年上半年，營收再度下滑15.6%，凈利潤腰斬42%。

加盟模式也在退潮。2024年，絕味食品的加盟店批發業務收入下滑15%；2025上半年，甚至不再單獨披露該業務的收入了，但另一個與之相關的加盟商管理業務，收入同比下滑20.3%。

在營門店也在縮水，截至2025年9月，縮減至1.07萬家，較峰值收縮近三分之一。

絕味食品也在努力自救，試圖拉回用戶的關注。《哪吒2》熱映期間推出“免費吃哪吒同款藕片”，又與雪碧搞跨界聯名，今年上半年一共砸下了9231萬元做廣告宣傳，但從財報上看，這些營銷行為除了讓廣告支出同比增加18.2%，并未帶來實質性改善。

股價的表現更為殘酷。9月22日停牌一天，23日、24日連續跌停，收盤價13.77元/股，較歷史高點98.29元/股跌去八成以上。

然而，在投資者社區里，卻有人喊出“低位增持”“抄底黃金坑”。邏輯是：同行股價已逐步修復，只要絕味食品一年后順利摘帽，便可能迎來估值修復。

這種美好的暢想，能如愿以償嗎？

殘酷的現實

絕味食品最大的麻煩，不在ST帽子，而在主營業務。

2025上半年，貢獻84.88%營收的鹵制食品收入同比減少16.7%，鮮貨類產品收入同比下滑19.15%。至于供應鏈物流等非核心業務，即便逆勢增長9.8%，貢獻也微乎其微。

絕味食品提到，同質化競爭、新興渠道的分流、消費者價值感不足等，均是公司目前的挑戰。

消費者價值感不足，更直白的說法，就是性價比低，一個字就是“貴”。

在抖音上，#絕味鴨脖貴# #絕味鴨脖貴得離譜#等相關話題累計播放量超8萬次。有網友吐槽：在絕味買鹵貨經常會超預算，別的品牌按一斤算錢，絕味卻按半斤算錢，比如鴨脖24元/半斤，一不留神就買了一斤（48元）。

“本來單價就貴，買多了更是雪上加霜。”一位網友發視頻吐槽道：“小翅中50塊一斤、鴨胗80塊一斤，三個鴨胗17塊，海帶結9塊多，我咬咬牙都吃不起。”

更棘手的是，絕味食品多次被曝出食品安全問題，進一步削弱消費者信任。

據南昌電視臺《江西政法》的報道，絕味食品位于江西的生產基地，曾存在員工徒手操作食品、隔夜鹵菜再銷售、鴨腳掉地上撿起來繼續賣等問題，熟食車間里，甚至出現了強腐蝕性的化工原料。另有絕味食品的加盟店，員工將菜碟放廁所蹲便器上沖洗，工作服都是要臟到“看不下去才洗”。

2024年，香港食環署發布公告稱，絕味食品銷售的一批預包裝冷凍藤椒風味鴨翅，疑似受到李斯特菌污染，已要求受影響批次產品下架。同年，加拿大也以相同的理由，要求絕味食品召回在售的數十種產品，包括土豆片、豆干、鴨脖等。

黑貓投訴平臺上，有超1573條關于絕味鴨脖的投訴，包括“吃出蟑螂”“變質發臭”“有異物”等問題，甚至有消費者投訴“吃出蛆”。

說白了，絕味食品面臨的，是根源性的產品力與品牌號召力問題，而非負面輿情等影響。在這樣的情況下，即便未來摘掉ST，消費者的信任和市場份額又能否挽回？

與之對比，友商正加速趕超。2025年上半年，煌上煌凈利潤同比增長27%，周黑鴨更是暴增228%。絕味雖仍是行業第一，但領先優勢正在迅速縮水。

一年之后，鹵味江湖的格局會走向何方？或許沒人能給出確切的答案。但可以確定的是，絕味食品的“翻身仗”，恐怕遠比想象中更難打。

參考資料：

融中財經《絕味食品突遭ST：熟悉的鴨脖，為何栽在“虛減收入”？》

食品內參《兩年關店上萬家，加盟模式大敗退，這個行業的苦日子剛剛開始？》

瑞財經《戴文軍“藏錢”，絕味食品被“戴帽”》