鋌而走險，終將釀造悲劇，越是狂熱時刻，越要萬分小心

長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經團隊

更多地了解自己，才能更好地接納自己。

不知從何時開始，越來越多人陷入自證陷阱。為了贏得別人的認可，每天對外展露出美好的一面，希望在別人眼里形象完美，內心深處卻長期躁動不安。

努力擺出的姿態如果遲遲不得到外界的認可，人會沮喪，而觀照心靈深處，會不斷拷問自己，這是我么？這么做值得嗎？

中國人的集體內心獨白曾經在日本出現過，東亞民族經歷經濟動蕩后，行為模式有著相似之處。

齋藤環寫了一本書，名為《自傷自戀的精神分析》，對此有著精辟和獨到的解讀。

齋藤環在書中寫道，自尊，是心里有一個理想的、值得珍視的自己。但“理想的自己”是幻象，必然與真實的自己有距離。而自信，則來自于現實生活的實際體驗，是從別人的信任和肯定中逐漸累積而成的。

如果人在生活中長期處于被否定、無視、嘲笑的境地，會讓自信的根基慢性而持續地受損。正因為保持不了自信，所以更加依賴于“理想的自己”這個幻象，為自身達不到理想狀態而痛苦自厭。

簡單來說，“自信”指的是無條件地積極認同當下的自己，而“自尊”是對“我應該是個什么樣的人”的執念。

用拉康的話說，兩者之間的關系是鏡像的。

一個人用鏡子來映照自己書寫的文字時，文字將發生左右翻轉，映照在鏡中的人的面孔也存在著巨大的“虛假”。人必須借助鏡像，即幻想的力量，才能成為“自己”。

只要我們依賴鏡像的力量，就無法抵達真正的自我之姿。

現實中，一個真正有自信的人，不會執著于自尊，而更多人則是所謂“高自尊，低自信”者。他們過高地要求自己“應該成為什么樣的人”，不斷否定現實中的自己。同時，他們具有“能夠客觀看清自己”的自信，這導致他們在他人面前不斷自我貶低，來證明自己是“清醒而理智的”。

齋藤環在書中援引了很多他熟知的日本名人，在光鮮背后陰暗的角落里，都是沒什么自信的人。

所以，無論名人還是普通人，都不可避免要面對鏡中的自己。

或許，太宰治的話，能夠給人以調整之姿。

太宰曾說：

我們無法擁有自信。我們怎么了？我們并沒有懶惰，過的也不是放蕩的生活，我們還在悄悄讀書。可是隨著努力，自信也快消失殆盡了。

希望我們能珍惜這種‘不自信’。不克服懦弱，而是坦誠地肯定它。祈愿我們能綻放出前所未有的絢麗之花。

用真實替代幻想，從根本上提高自信，人才能活得自在舒適。

言歸正傳，下面我們進入本周的檀幾條。

恒生科技大放異彩，人民幣繼續攀升

本周中國股市出現，你漲漲，我歇歇，你歇歇，我漲漲的友好分歧。A股圍繞3800點反復爭奪，港股已突破25500點的重要關口，向上進發。

作為港股發動機，恒生科技大放異彩。阿里重返3萬億，騰訊距離歷史新高僅一步之遙，百度連續大漲，兩日漲幅超過20%。

曾經BAT，又回來了。

和港股相比，A股明顯糾結，帶頭大哥銀行板塊已經調整了快兩個月。工行等標志性公司，沒什么抵抗就跌破了半年線，國家隊慢牛控盤意味明顯。

為何市場再度對港股充滿熱情？龍頭回歸是最主要原因。

馬云的曝光度越來越高，市場對阿里的期待也逐步升溫。9月16日，彭博撰文，馬云回歸，阿里巴巴盼再次偉大。

文中稱，馬云在幕后指揮的跡象越發清晰，最明顯之處或為阿里巴巴轉向人工智能，以及向電商競爭對手京東和美團宣戰。據悉，馬云在阿里巴巴應對京東殺入外賣市場的決策中發揮關鍵作用。

據財經雜志9月7日報道，瑞銀的數據顯示，以騎手在線時長估算，美團的訂單份額從此前的74%降到65%，餓了么則從13%提升到28%。

高盛研報顯示，未來淘寶限購的份額可能提高到45%，和美團分庭抗禮。

在閃購、外賣大戰上高歌猛進的同時，AI業務被外界寄予厚望。除了3800億的超預期投入外，9月16日《新聞聯播》報道了阿里巴巴旗下平頭哥自研PPU AI芯片的詳細參數，另有媒體披露阿里自研芯片性能堪比國際巨頭的中國特供。

騰訊的低調藏不住霸氣的股價。

作為中國科技企業的市值第一股，騰訊不斷上漲為科技板塊打開空間。截至9月18日，其股價距離歷史巔峰僅有10%左右。

9月7日，快科技的消息顯示，騰訊混元翻譯模型Hunyuan-MT-7B登頂 Hugging Face模型趨勢榜第一位。這是騰訊在大模型應用領域的新突破。

在硬件層面，在9月16日的騰訊全球數字生態大會上，騰訊高層表示，正全面適配主流國產芯片，為中國科技企業再添一把火。

沉寂已久的百度，近期意氣風發。9月17日，華爾街見聞援引高盛的數據稱，當日外資有明顯的買入跡象。

據南方都市報9月15日消息，招商局集團與百度集團在深圳簽署戰略合作框架協議。根據協議，雙方將通過緊密合作，積極發揮各自優勢，在科創產業、交通物流、綜合金融、地產園區等領域開展合作，構建雙贏、可持續發展的戰略合作伙伴關系，實現資源共享、優勢互補、互利共贏、共同發展。文章認為，這是探索“AI+產業”的新路徑。

更早的8月21日，百度旗下昆侖芯發布消息，公司在中國移動2025年至2026年人工智能通用計算設備（推理型）集中采購項目中斬獲佳績，昆侖芯在相關工程包中，分別拿下70%至100%的份額。

中國商業周刊統計，截至9月18日，阿里巴巴、騰訊和百度三家公司通過點心債等方式，籌集了超過50億美元，準備繼續加碼人工智能。

總部位于倫敦的資產管理公司極地資本手握200億美元資產，他們在看到DeepSeek橫空出世之后，全面看多中國科技。

本輪科技熱潮的發動機——DeepSeek，最近也有最新進展。

9月17日，據科技日報消息，DeepSeek-AI團隊梁文鋒及其同事在《自然》雜志上發表了開源人工智能模型DeepSeek-R1所采用的大規模推理模型訓練方法。

Nature評價道：目前幾乎所有主流的大模型都還沒有經過獨立同行評審，這一空白“終于被DeepSeek打破”。

敢于讓同行評審，這是魄力，更是自信。DeepSeek的自信，讓全球資金更加青睞中國科技資產。

人民幣是中國資產的指向器。9月16日，離岸人民幣突破7.11，創去年11月以來新高，截止9月份，離岸人民幣已經上漲超過3%，是2021年以來最大漲幅。

科技很樂觀，制造很殘酷

盡管科技熱情很足，但現實有骨感部分。本周，國家統計局公布了8月份的一系列經濟數據，結果顯示，經濟仍需努力。

8月，規模以上工業增加值同比實際增長5.2%，增速再創年內新低。考慮到2024年8月份，并非高基數月份，增速續創新低，讓人意外。

分經濟類型來看，幾乎所有經濟主體的增速都在放緩。

和7月份相比，放緩最多的是國企，工業增加值增速從5.4%回落到4.7%。

股份制企業、外資、私營企業增速回落差不多，股份制從7月份的6.5%下滑至6.0%，外資從2.8%的增速下滑到2.3%，私營企業則從5.0%調整到4.6%。

41個主要行業中31個保持增長，消費領域表現疲弱。比如，紡織業僅增長1.5%，酒、飲料和精制茶制造業甚至下降了2.4%。

工業增加值放緩，消費表現一般，導致人們投資的意愿進一步下滑。據國家統計局數據，前8個月，全國固定資產投資規模為32.6萬億，增速僅剩0.5%。

固定資產投資增速也創了年內新低。

前8個月，拖累固定資產的主要因素是第三產業：第一產業投資增速為5.5%，第二產業為7.6%，第三產業是唯一下滑的，下滑了3.4%。

從規模來看，第三產業投資規模達到20萬億，接近第二產業的兩倍，所以第三產業下滑3.4%，一下子就把一二產業的投資增長拉了下來。

從企業性質來看，民間固定投資下降了2.3%，外資（非港澳臺）下滑了15.4%。

從地域來看，東部地區和東北地區是拖累地區。其中，東部地區投資下降了3.5%，東北下降了6%；中部和西部地區表現相對較好，一個增長了2.5%，另一個增長了2.3%。

在固定資產投資中，地產開發在流血。前8個月，全國房地產開發投資60309億元，同比下降12.9%，投資增速繼續以兩位數速度下滑，且下滑的進程還在加快。

土地市場一樣疲軟。據中指研究院的數據，8月份，300城住宅用地成交面積同比下降25.6%，降幅較上月擴大10.6個百分點。同期，土地出讓金下滑幅度為31%，高于成交面積，說明土地價格也在回落。

根本原因是終端銷售不行。統計局數據顯示，前8個月，全國住宅銷售面積下降4.7%，住宅銷售額下降7.0%，以量換價成常態。

另據數據GO，8月份，百大城市里，有27個城市二手房價格低于2010年，比7月份又多了一個。

房價不斷下滑，居民資產負債表暫時看不到修復可能。

樓市唯一的好消息就是庫存下降。統計局數據，8月末，全國商品房待售面積比7月末減少317萬平方米，連續6個月減少。

投資的驚喜在境外，據日經中文網9月16日的消息，2025年上半年，中國一帶一路相關投資創歷史新高。

報道援引澳大利亞格里菲斯大學和中國復旦大學的調查結果，2025年前個6月，包括建設合同在內的投資額已超過1240億美元，是2013年提出“一帶一路”倡議以來的最高值，半年時間已超去年全年。

對非洲投資增長明顯，2025年半年的投資規模已達400億美元，占比在三成。在非洲見到國人，已經不稀奇。

醫藥紅利遠未結束，行業格局發生歷史性變化

本周，醫藥行業發生一件歷史性的事件，中國第一家美國制藥合資企業宣告易主。

據新浪財經等媒體的報道，在中國運行40多年后，中美上海施貴寶制藥被美國母公司百時美施貴寶（BMS），掛上貨架出售。BMS表示，將協助所有受此次交易影響的員工“平穩且尊重的過渡”。

出售前，其股權結構為BMS 60%，上海醫藥集團30%，國藥集團10%。據網傳資料，受讓方可能為高瓴資本，交易預計在2026年初完成。

作為中美合資的第一家制藥企業，BMS的離開有歷史性意義。

無獨有偶，2025年7月，中美史克也退出了歷史舞臺。這家由制藥巨頭葛蘭素史克、津藥達仁堂集團等公司成立的合資企業，成立于1987年，有將近40年的歷史。

不過和BMS的退出不同，中美史克的結局是成為外資獨資公司。據新浪醫藥的報道，中美史克的接盤方為赫力昂。

赫力昂是2019年葛蘭素史克與輝瑞合并消費健康業務后成立的新公司，是全球最大的獨立消費健康公司。

赫力昂表示，收購目的明確：中國是其關鍵市場，收購TSKF，是因為其擁有卓越的運營能力，將促使公司在全球增長最快的OTC市場里實現品類增長。

中國制藥行業競爭加劇，外資要么放棄，要么從合資改為獨資。

本周，醫藥市場還有一件事情引發投資人熱議。在香港市場上，一家名為藥捷安康的公司，短短幾個交易日股價最高翻了快10倍，巔峰市值一度接近3000億，無限逼近百濟神州。

這家公司有什么產品，讓市場如此瘋狂？

據公開資料，藥捷安康成立于2014年，2025年6月23日才上市，上市至今不到3個月。據36氪，藥捷安康的上市之路坎坷，四次遞表港交所，前三次均以招股書失效告終，2022年試圖闖蕩科創板，再次失敗。

2025年雖然上市，發行價僅為13.15港元，募資總額只有2億港元。

藥捷安康目前處于燒錢研發階段，2024年全年和2025年上半年收入都為0。沒看錯，0收入。

盡管沒收入，每年研發費用倒不低，2023年研發費用3.44億，2024年為2.44億，2025年上半年為9800萬。

中報顯示，在募資2億港元后，藥捷安康賬上有類現金6.3億，還能夠支持公司研發兩到三年。

據招股書等資料顯示，其核心產品為Tinengotinib，一款MTK抑制劑，靶向三個關鍵通路，治療若干耐藥性、復發性或難治性腫瘤。

藥捷安康稱，該產品是世界首個且唯一已進入注冊臨床階段治療FGFR抑制劑復發或難治性CCA（膽管癌）患者的研究藥物。

一份調研報告顯示，Tinengotinib在膽管癌、前列腺癌、乳腺癌、感覺系統癌癥及肝癌等多個領域展現出廣泛的應用前景。據《每日經濟新聞》報道，醫藥領域的專家表示，目前全球沒有與Tinengotinib機制完全一樣的在研產品。

目前Tinengotinib多數適應癥的臨床進度在初期階段，這么早就被市場催生到千億級別，實在匪夷所思。

當然，炒作自有邏輯。

9月8日，藥捷安康被納入港股通，9月10日公司便公告利好。

Tinengotinib 聯合氟維司群治療經治失敗的激素受體陽性（HR+）且人表皮生長因子受體2陰性或低表達（HER2-）的復發或轉移性乳腺癌二期臨床試驗，已于2025年9月10日獲得國家藥品監督管理局的臨床默示許可。一紙公告成了導火索。

另據雪球大V湯詩語的分析，該公司籌碼高度集中，實際流通的比例不到4%。這意味著不用太多資金，就可以大幅拉抬股價。

湯詩語還發現，藥捷安康不知道何時被納入國證港股通創新藥指數。9月12日尚沒有在申述名單里，9月15日就已經占國證港股通創新藥指數權重的2.62%。據其估算，相關控盤方，只需要3到4億，就可達成藥捷安康的暴漲神跡。短短幾天，利潤可能就高達10倍。

牛市，就是這么亢奮。

9月19日，國家藥監局數據顯示了中國醫藥行業的最新進展。據央視財經消息，在中國生物制品質量控制大會上，國家藥監局表示，截止9月19日，已批準56款創新藥，已經超過2024年全年的48款。

其中，18款為生物制品，包括首個干細胞治療產品、首個血友病基因治療產品等，且多款為“全球首發”。

另外，創新藥投資的核心指標BD規模，2025年達到660億美元，大幅超過2024年全年。醫藥領域的紅利，遠未結束。

中美貿易，TIKTOK成了核心話題？

本周，中美貿易談判有了新進展。

新華社9月15日消息，中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示，中美馬德里會談，雙方圍繞TikTok及中方有關關切進行了坦誠、深入交流，就以合作方式妥善解決TikTok相關問題，減少投資障礙，促進有關經貿合作等達成了基本框架共識。

同一時間，美國也發表了對馬德里會談的看法。

美國駐華大使官微連續發文，分別引用了美國財政部長貝森特的話，以及老川的最新表態。

貝森特說：“我們已經有一個關于TikTok的框架協議。兩位領導人將于星期五進行通話，以敲定這項協議。

老川在社交媒體上說，正在歐洲進行的美利堅合眾國與中國之間的重大貿易會談進展非常順利！會談很快就會結束。我會在周五進行通話。這一關系依然非常牢固！！！

9月16日，老川再度簽署總統行政令，第四次延期執行字節跳動剝離TikTok美國業務的最后期限。

會場內的聲音相對和諧，會場外博弈還在繼續。

比如，英偉達的特供芯片等事項，就在不斷發酵。

9月19日晚8點，通話消息公布，內容涉及閱兵、經貿等方面，TikTok作為單獨事項，很是特殊。

中方對TikTok的最新表態是，中國政府尊重企業意愿，樂見企業在符合市場規則基礎上做好商業談判，達成符合中國法律法規、利益平衡的解決方案。

據每日經濟新聞9月20日的消息，字節跳動發布公告稱，字節跳動將按照中國法律要求推進相關工作，讓TikTok美國公司繼續服務好廣大美國用戶。很有意思，字節跳動將按照中國法規，繼續給美國用戶提供服務。

換言之，中美兩地的法律條款都可以約束字節跳動。TikTok不由自主的進入棋局。

美聯儲如期降息，黃金事故頻發

本周全球市場最矚目的事情是美聯儲降息，9月17日，美聯儲如期下調聯邦基金利率目標區間下調25個基點。

這是2024年12月以來美聯儲首次降息，目前市場預計，年內還可能降息兩次。

聯儲的成員們沒有徹底放棄獨立性超預期降息，降息25個基點，算是守住了一些底線。。如果降了50個基點，美聯儲的信用會加速隕落，市場將繼續交易美聯儲獨立性期權。

不過，老川在加大改造美聯儲的力度，未來存在變數。

比如，老川提名的聯儲理事斯蒂芬·米蘭，投出了唯一一張反對票。他主張一次性降息50個基點，以回應老川的訴求。

對當前美聯儲要且看且珍惜，這有可能是聯儲歷史上最后的理和獨立性。

鮑威爾的降息是為了風險管理，他在本次議息會議上表示，美國就業增長正在放緩，下行風險加大，本次降息是一次“風險管理型降息”，主要應對就業市場。

不難看出，就業是當前美聯儲的重心，這就不得不考慮老川裁員和AI沖擊。這些就業變量，無法通過貨幣手段解決，將來就業是各國的大難題。

對于通脹，鮑威爾稱，關稅成本的轉嫁程度非常低，無論轉嫁速度和幅度都低于美聯儲的預期。

此前我們多次在文章分析過，通脹被各國明顯高估，在復雜的貿易局勢下，多數機構低估了貿易本身的韌性。當然，這里面有很多中國供應商的犧牲。為了搶出口降價，以價換量。

降息，有利于貴金屬和風險資產，很多人期待黃金因此大漲，但歷史上，在預期打滿的情況下，降息時段黃金的表現多數情況下是比較一般的，市場提前反映，降息后走勢平穩。

金價這幾年大漲，人心蠢蠢欲動。最近，有關黃金的案件，越來越多。

據證券時報9月17日的消息，網傳深圳16家水貝黃金料商突然跑路失聯，被曝卷走260公斤黃金原料，導致下游商戶預付資金難以追回，涉及下游批發商戶超百家。

實際情況和網傳有一定出入。9月16日的羊城晚報報道，記者從深圳羅湖區商業局了解到，目前公安部門已立案辦理，網傳信息有夸大、不實的部分。沒有這么多家料商跑路，大概一到兩家，案值也有夸大。

確鑿出問題的公司是粵寶鑫貴金屬有限公司。據河南媒體報道，粵寶鑫之所以被挖出來，原因在于，許昌胖東來天使城內的一家金店其委托粵寶鑫公司提純加工黃金，最終被卷走價值約90萬元的黃金原料，總重量超過一公斤。東窗事發。

據藍鯨新聞新聞，出事的粵寶鑫是黃金料商，商業模式原本很清晰：客戶向黃金料商下單購買板料，一般是標準金條，并支付貨款；粵寶鑫等黃金料商收款后，從更上游的金交所會員單位買金，然后交付客戶，賺取中間差價。想要做大，得靠走量。

金價不斷上漲，終端金飾銷售疲軟，走量吃差價日子不見得滋潤。粵寶鑫可能另謀出路。玩金融。

據第一財經消息，有業內人士表示，粵寶鑫通過預定價模式玩對賭。

舉例來說，黃金料商以每克760元的價格接單后價格即被鎖定，但實物黃金并不會立刻交付，而是按行規延遲交付黃金。此時，如果黃金料商判斷金價會跌，會等待金價下跌后再出手購買黃金。他們賭跌，但金價一直漲，于是崩了。

長期混跡于黃金市場的料商，對金價變動過度自信，成為大禍之源。

除了深圳水貝市場暴雷，深圳河對岸的香港，這兩天也因為黃金上了熱搜。

據每日經濟新聞的報道，9月17日上午11時22分，香港九龍紅磡鶴園東街1號富恒工業大廈一間打金工場的職員報案，稱當日清晨5時許有約10個悍匪突然闖入工場，掠走了65公斤的金條、金磚及金粉，總值約接近6000萬港元。

恍惚以為在看八九十年代的香港電影。時過境遷，但人們對財富的狂熱，絲毫沒變。

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：葉檀財經團隊

編輯：旦旦

圖片：AI創作生成

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