張小泉業績復蘇幻象：控制權危機與主業困局待解

隨著市場競爭加劇和消費者偏好變化，張小泉若不能盡快在產品創新、品牌年輕化和渠道變革等方面取得突破，恐將難以扭轉當前的增長困境，甚至可能進一步失去市場份額。

作者|三胖 題圖 網絡

刀剪制造行業中唯一一家上市老字號企業張小泉總是以一種近乎魔幻的形象出現在公眾面前。

“今年上半年公司營利雙增，歸母凈利潤同比增幅超120%。”在2025年半年度業績報告中，張小泉這樣宣告自己的業績復蘇。然而，在這份看似亮眼的財報背后，卻隱藏深層次的經營困境與控制權危機。

業績表象：低基數下的增長幻象

張小泉2025年上半年的財務數據初看頗為亮眼：營業收入4.72億元，同比增長9.8%；歸母凈利潤2750萬元，同比大幅增長124.29%。

然而深入剖析其業績構成，便可發現這份“高增長”成績單背后存在明顯的“低基數效應”，難以掩蓋企業實際經營中面臨的深層挑戰。

事實上，張小泉公司2024年上半年實現歸母凈利潤1226萬元，僅為2021年同期4425萬元的27.7%。2025年上半年，張小泉實現歸母凈利潤2750.20萬元。與2021年同期相比，恢復程度約為62.1%。盡管近期業績增長強勁，但公司當前凈利潤與2021年同期的歷史高點相比仍存在差距，全面復蘇尚需持續努力。

毛利率提升和費用率下降成為本輪業績增長的主要驅動因素。通過持續優化產品結構和提升線上渠道銷售占比，上半年公司毛利率達到38.52%，同比提升2.01個百分點。同時，通過成本管控措施，銷售、管理及研發三項費用率均呈現不同幅度收縮，進一步擴大了利潤空間。

若對比去年同期業績增速，則能發現增長動力已顯疲態。去年同期公司營收和扣非后凈利潤同比增幅分別達到15.09%和145.96%，而本期這兩項關鍵指標的增速均出現明顯放緩。這種增長勢能的減弱，折射出企業核心競爭力的提升仍面臨瓶頸。

主業困境：核心業務增長失速

從主營業務板塊的表現來看，張小泉正面臨核心競爭力持續弱化的嚴峻挑戰。公司整體營收保持增長，但各業務板塊的發展態勢透露出令人擔憂的信號。核心產品增速的顯著放緩，特別是傳統優勢業務的增長動力衰減，品牌老化和產品創新不足的問題日益凸顯。

具體而言，作為公司收入支柱的刀剪具業務上半年實現營收3.34億元，同比增長10.54%，但這一增速較上年同期的25.43%出現明顯回落；需注意的是，2024年起部分OEM刀剪收入重分類至“廚房五金”，可比增速被動下修約4個百分點，實際內生降幅小于“斷崖式”表述。更值得關注的是，該業務營收占比不降反升，達到70.7%的歷史高位，這并非源于刀剪業務的強勢增長，而是由于其他業務板塊的發展嚴重滯后，公司多元化戰略的失利和新增長點培育基本失敗。

其他業務板塊的表現同樣不容樂觀。廚房五金業務雖然錄得13.44%的增長，但這主要是建立在上年同期下降9.39%的低基數基礎上的恢復性增長；家居五金業務則幾乎陷入停滯，僅增長0.98%，增速較上年同期的9.6%大幅下滑8.62個百分點。這兩個業務板塊的疲軟表現，暴露出公司在產品線拓展和市場開拓方面存在明顯短板。

這些數據共同指向一個嚴峻現實：張小泉作為中華老字號企業的品牌優勢正在流失，在傳統刀剪領域面臨前所未有的競爭壓力。

隨著市場競爭加劇和消費者偏好變化，公司若不能盡快在產品創新、品牌年輕化和渠道變革等方面取得突破，恐將難以扭轉當前的增長困境，甚至可能進一步失去市場份額。

控制權危機：股東債務風暴蔓延

比主營業務增長乏力更為嚴峻的是，張小泉正面臨著控制權變更的巨大風險，這一風險直接源于控股股東深陷債務危機。

截至2025年上半年，張小泉集團有限公司作為公司直接控股股東，持有公司4404.37萬股股份，占總股本的28.23%，但其99.83%的持股已被質押，且全部股份均被司法凍結和輪候凍結。這種極端的股權狀況使得公司控制權處于高度不穩定狀態，任何質押權人的處置行為都可能引發控制權變更。

與此同時，市場新進力量正在悄然改變公司股權格局。上海兔躍呈祥品牌管理合伙企業（有限合伙）通過司法拍賣和一致行動關系，持股比例快速攀升。

截至2025年7月8日權益變動書，兔躍呈祥系已完成過戶并進一步增持至29.87%，已反超張小泉集團及其一致行動人28.23%，技術意義上控制權已易主，原文“僅差0.08個百分點”為舊數據。這種近乎持平的股權結構，使得公司控制權爭奪戰一觸即發，任何細微的股權變動都可能導致控制權易主。

更令人擔憂的是，公司間接控股股東富春控股集團、直接控股股東張小泉集團等69家關聯企業已進入實質合并重整程序。據杭州市中級人民法院披露的最新信息，張小泉集團及其關聯方新增31.3億元被執行標的，累計被執行金額已超過38億元。這一巨額債務危機正在持續發酵，重整程序的不確定性給上市公司經營帶來了重大隱患。

控股股東債務危機的蔓延已經對上市公司產生了實質性影響。除了股權穩定性受到沖擊外，公司融資能力、商業信譽和經營決策都受到嚴重制約。

投資者擔憂，控股股東的重整過程可能涉及上市公司資產處置或業務調整，這將進一步加劇公司經營的不確定性。

危機根源：資本運作反噬主業

這場深刻的企業危機根源，可追溯至2018年的控制權變更。當時，富春控股集團通過股權收購方式入主張小泉，這家老字號企業開啟了"上市公司+產業資本"的擴張模式。

然而事與愿違，這種跨界整合并未帶來預期的協同效應，反而使公司逐漸偏離了刀具制造這一核心主業，陷入資本運作的迷局。

在富春控股掌控下，張小泉的融資渠道被大量用于非主業投資。據財務數據顯示，上市公司通過定向增發、債券發行等方式募集的資金，主要流向了商業地產、智慧物流等高杠桿領域，而非用于刀具研發、生產線升級等核心業務。這種本末倒置的資金使用方式，使得公司主營業務創新投入嚴重不足，產品競爭力逐漸下滑。

更為嚴重的是，富春系將上市公司本質上視為融資平臺，通過復雜的股權質押操作獲取資金。控股股東將其持有的上市公司股權進行高比例質押，獲取的資金再投入周期長、風險高的地產等項目。

這種資本運作模式在房地產市場繁榮時期尚可維持，但隨著房地產調控政策持續收緊和市場環境變化，資金鏈斷裂成為不可避免的結局。

截至2025年3月的最新數據顯示，張小泉作為借款方的債務逾期本金已達8.03億元，而作為擔保方的違約金額更是高達59.25億元。控股股東張小泉集團因多起債務糾紛，累計被凍結股份占其持股比例超過50%。

這些觸目驚心的數字，折射出資本無序擴張帶來的苦果：不僅主業發展被嚴重拖累，整個企業集團都面臨著前所未有的生存危機。

前途未卜：重整之路困難重重

跨越四百余年歷史的張小泉，正處在發展的關鍵轉折點。

近三年，張小泉的業績呈現出“增收難增利，利潤多應收”的困境。盡管營業收入保持相對穩定，但歸母凈利潤在2022及2023年連續大幅下滑，2023年利潤規模僅為2021年高點的約15%。

尤為值得關注的是，公司應收賬款持續攀升，2024年前三季度已達1.83億元，較2023年末激增45%以上，且應收款項總額占凈利潤比率連續三年超過900%，公司賬面利潤絕大部分體現為應收賬款，盈利質量不佳，資金周轉壓力持續加大。

二級市場方面，截至2025年9月16日午盤，公司股價22.77元/股，較上市首日收盤價26.80元回撤約15%，市值35.5億元處于低位，年內市值較高點減少14億元。機構給出26.5元目標價，散戶則多持觀望態度。

公司面臨的核心風險在于控制權層面。富春控股集團、張小泉集團等69家關聯企業已進入實質合并重整程序，但重整結果存在不確定性。分析指出，控股股東償債能力嚴重不足，其所持上市公司權益可能面臨調整，公司控制權存在變更風險。

這家擁有四百余年歷史的老字號企業的未來走向，正處于前所未有的關鍵十字路口。短期內，其命運將直接取決于控股股東重整進程的最終走向：能否引入具備實力的戰略投資者并妥善解決債務危機。中長期而言，公司的真正價值重塑仍需回歸經營基本面，包括核心產品競爭力的提升、渠道效率的優化以及財務結構的健康化。

唯有通過實質性經營改善重獲市場信心，張小泉才能跨越此次資本與傳承的雙重危機，實現可持續發展。

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