美國至少還有牛市，中國人養老靠什么？

今年以來，美股標普500指數漲了10%多，過去十年年均回報更是高達15%【1】。看起來好像誰買誰賺，退休夢想觸手可及。我們的大A股表現也不差，今年以來上證指數上漲了17%做出，指數突破3800點。

但經驗告訴我們，越是這種時候，越容易掉進一個陷阱：把市場的高收益當成理所當然，以為退休儲蓄不用自己費勁，股市就能替你兜底。其實，這種想法和“指望買彩票中獎來還房貸”差不多危險。

大多數人對退休的兩件事常常想錯：一是覺得投資回報會一直這么好，二是覺得退休以后開銷自然會降下來。前者低估了市場的反復無常，后者則高估了自己的節儉能力。現實往往比想象殘酷得多。

先說市場回報。歷史上，美國股市自1793年以來，長期年均實際回報是6.1%，這已經算相當不錯了【2】。但如果把時間窗口換一換，結論馬上就不一樣。比如1932年到1962年，股市實際年回報只有0.9%；1982年前的30年，也不過4.7%。換句話說，你如果正好在那三十年間退休，靠股市養活自己，那幾乎是不可能的。歷史的平均數是安慰劑，具體到個人，運氣差點就可能掉進坑里。就像有人愛說“十年樹木，百年樹人”，聽起來悠長穩健，但你如果運氣不好，種樹的那塊地恰巧遇上連年旱災，樹苗能不能活下去都難說。

在過去20年，正好遇到美股走強，因此大部分靠美股退休的投資者過得還不錯。但如果市場不給力，怎么辦？McQuarrie和Bernstein算過賬，如果未來30年投資組合的實際回報率只有5%，那么一個工薪族需要把稅前收入的12%存起來，才能在30年工作期后，維持30年退休生活。如果回報只有4%，存款比例要拉到15%；若是3%，那就得21%【3】。這意味著年薪50萬的人，每年至少要硬生生省出十幾萬存下來養老，長期堅持不間斷。這個數字，很多人聽上去覺得“太多了”，可不這么做，等到股市不再給面子的時候，問題會更大。

數據來源：WSJ。上圖顯示，投資回報越低，每年需要節省并存下來的收入比例就越高。

當然，也有人會說：“我可以延遲退休，或者承擔更高風險。”這兩條路在理論上可行，但代價和不確定性更高。延遲退休意味著你得多干幾年，健康和工作環境是不是允許？承擔更高風險，股市一旦遇到黑天鵝，你是不是還睡得著覺？相比之下，老老實實多存錢，反而是最笨但最安全的選擇。

再看支出。很多退休規劃指南都會說，退休后一個人的開銷大約只需要工作時期的50%-70%。看上去挺合理：不用通勤、不用上館子、社交開支減少。但研究數據告訴我們，現實幾乎相反。加州歷史學家Edward McQuarrie和投資作家William Bernstein在新書研究里發現，美國人退休后的實際支出通常仍在工作時期的93%-97%之間【3】。也就是說，一個人每個月的開銷支出，在退休后和退休前幾乎一樣，有些富裕家庭甚至花得更多。那些支出真的降下來的，大多是因為儲蓄不夠，被迫勒緊褲腰帶，而不是自愿降低生活標準。

大致來講，退休后的生活支出往往呈現“三段式”曲線。60多歲到70多歲是所謂的“黃金期”，身體硬朗、時間充裕，旅游健身、享受生活，開銷不會少，反而會更多。接下來進入70多歲到80多歲的“平穩期”，活動減少，大部分時間窩在家里，消費自然下降。但等到80多~90歲時，就會進入“依賴期”，醫療護理費用快速上升，支出又重新抬頭。這樣的曲線提醒我們，所謂“退休后花得更少”只是個幻覺，中后段的醫療開銷往往比年輕時的旅游娛樂更難承受。

經歷過“計劃生育”的80后，可能不得不面對更為復雜的養老困局。養老金替代率不斷下降，社保未來能否持續發放讓一些人感到擔心。靠子女贍養？一對夫妻養四個老人再加上一個孩子，這個賬誰都能看懂。指望股票市場的牛市永久？美國人至少可以靠美股走牛，但中國人想要靠A股幫助改善退休收入，讓人覺得是癡人說夢。每次A股大牛市后，大量投資者追高進場，最后發現“賺到的是幻覺，虧掉的是真金白銀”。金融市場對個體的“善意”從來有限，唯有儲蓄和規劃才是真正靠得住的安全感。

國家并不是沒有看到這個挑戰。近年來，中國正式推出了個人養老金制度，作為對基礎養老保險的有力補充。繼2022 年在 36 個城市試點以后，自 2024 年 12 月 15 日起，全國范圍內凡參加城鎮職工或城鄉居民基本養老保險的人士，都可以開設個人養老金賬戶，年度繳費上限為 1.2 萬元人民幣，該部分繳費可用于抵扣個人所得稅，同時投資收益暫免征稅，領取時按 3% 稅率征收【4】。制度推出以來，雖然開戶人數超過數千萬，但實際繳費比例并不理想，反映出稅收優惠與產品吸引力仍需加強【5】。這一制度進展，正提醒我們：養老不是光靠市場盲目“放水”，而是要借助政策、儲蓄與投資工具，構建更穩妥的第三支柱保障（1-基本養老保險、2-企業和職業年金、3-個人養老金）路徑。

很多人覺得理財是個復雜的學問，要研究宏觀經濟、行業趨勢、K線圖。但對于退休儲蓄，核心規律其實比股市走勢更單純：量入為出，未雨綢繆，避免寅吃卯糧。老話說的“積土成山，風雨興焉”。錢是靠一點點攢出來的，而不是靠一次“抄底”賺出來的。別人家的故事再熱鬧，也不等于你家的日子就能復制。

今天的股市確實火熱，但它和你的退休生活之間，沒有必然的因果關系。市場的高回報可能繼續，但也可能戛然而止。唯一可以確定的是，你的花銷不會自動消失，你的壽命不會自動縮短。與其把未來交給股市的臉色，不如現在就掐掉一些消費，把儲蓄比例提高一點。這或許聽上去無趣，但是真正能讓你在未來心安的，就是這些看似枯燥的小動作。

股市有牛有熊，人生只有一次。別讓眼前的繁榮，融化了你本來應該穩穩托起的退休夢想。

參考資料：

【1】S&P 500 Index Historical Data, WSJ Market Data, 2025.
【2】Edward McQuarrie, Historical Stock Returns since 1793. Santa Clara University.
【3】William Bernstein & Edward McQuarrie, How Much You Must Save to Retire.
【4】《關于擴大個人養老金制度實施范圍的通知》, 2024年12月.
【5】澎湃新聞. 《個人養老金賬戶開戶超6000萬，實際繳費率不足22%》, 2024年3月.