凈利暴漲20倍、靠“政府補(bǔ)貼”的“投影一哥”，赴港IPO

文 |馬 騰

一份看似亮眼的財(cái)報(bào)，將“投影一哥”極米科技重新拉回聚光燈下。

極米科技2025年半年度報(bào)告顯示，在營收微增的情況下，歸母凈利潤達(dá)到0.88億元，相較去年同期410萬元暴漲超過20倍，似乎一舉扭轉(zhuǎn)了近年來的業(yè)績頹勢。

利潤高增長背后，是高達(dá)4887萬元的政府補(bǔ)助，占去當(dāng)期凈利潤的半壁江山，若扣除非經(jīng)常性損益，其核心業(yè)務(wù)實(shí)際上處于虧損狀態(tài)。同時(shí)，公司的存貨問題、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)效率面臨挑戰(zhàn)。資本市場也用腳投票，第二大股東百度持續(xù)減持，持股比例已降至無需強(qiáng)制披露的5%以下。

為應(yīng)對壓力，極米科技近年來不斷“瘦身”，裁減員工以求降本增效，但這又引發(fā)了市場對其長期創(chuàng)新能力的擔(dān)憂。

凈利潤增長20倍背后的玄機(jī)

2025年上半年，極米科技實(shí)現(xiàn)營收16.26億元，與2024年同期的16.00億元相比幾乎持平，增長近乎停滯。在營收幾乎未動的情況下，其歸母凈利潤卻從410萬元飆升至8866萬元，增幅高達(dá)2062%。

這種利潤的“憑空”暴漲，其玄機(jī)藏在非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中。財(cái)報(bào)顯示，上半年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助高達(dá)4887萬元，占凈利潤總額的55.5%。換言之，超過一半的利潤來自外部“輸血”，而非主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營所得。

真正衡量核心業(yè)務(wù)造血能力的指標(biāo)——扣非凈利潤，在2025年上半年錄得-1484萬元的虧損，相較去年同期的767萬元盈利同比下降119.3%。這意味著，極米科技研發(fā)、生產(chǎn)和銷售投影儀的核心業(yè)務(wù)，在報(bào)告期內(nèi)并未能創(chuàng)造正向利潤。其賬面上的盈利，完全是由政府補(bǔ)助等支撐起來的。

營收端的停滯，說明市場份額與盈利能力存在明顯“剪刀差”。據(jù)洛圖科技的數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度，極米在國內(nèi)智能投影市場零售額份額高達(dá)31%，同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)顯著提升，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。但市場份額擴(kuò)張并未帶來收入增長。

這背后最可能的解釋是公司采取了“以價(jià)換量”的策略。通過更具競爭力的定價(jià)或推出更多中低端產(chǎn)品，并在擠壓中小品牌、清理低價(jià)低質(zhì)產(chǎn)品的市場洗牌中獲益，但同時(shí)也犧牲了產(chǎn)品的平均銷售單價(jià)。

存貨“頑疾”在極米科技身上長期存在。2024年其核心產(chǎn)品長焦投影銷量同比增長10.33%，但庫存卻同比大增22.23%。這種銷、存增速倒掛現(xiàn)象，在2025年上半年仍在持續(xù)。截至上半年末，公司存貨余額達(dá)11.84億元，較期初增長23%，占當(dāng)期總資產(chǎn)比例達(dá)21%。高企的存貨不僅占用了大量營運(yùn)資金，還帶來了巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額是為數(shù)不多的亮點(diǎn)。該數(shù)據(jù)從2024年同期4.4億元凈流出，大幅轉(zhuǎn)為2025年上半年1.71億元的凈流入，實(shí)現(xiàn)了驚人逆轉(zhuǎn)。

然而，在主營業(yè)務(wù)扣非凈利潤為負(fù)、存貨壓力不減的情況下，這種“回血”的可持續(xù)性同樣值得推敲。其改善很可能源于政府補(bǔ)助的現(xiàn)金注入、加強(qiáng)對應(yīng)收賬款（期末余額2.73億元）的催收，或是通過延長對上游供應(yīng)商的付款周期來保留現(xiàn)金，而非核心業(yè)務(wù)造血能力的增強(qiáng)。

百度持續(xù)減持背后

在極米科技經(jīng)營問題出現(xiàn)前，資本市場憑借其敏銳的嗅覺，已經(jīng)聞風(fēng)而動。

2021年3月，極米科技頭頂“投影一哥”的光環(huán)登陸科創(chuàng)板，股價(jià)一度沖上626.69元/股的歷史高點(diǎn)，總市值超過430億元。高光時(shí)刻總是短暫的，截至2025年9月初，其股價(jià)已跌至130元/股左右，較高點(diǎn)跌幅超過80%，總市值也萎縮至約90億元，蒸發(fā)超過300億元。

股價(jià)的持續(xù)萎靡是市場對公司未來預(yù)期的直接反映，表資者已經(jīng)看穿了財(cái)報(bào)中由非經(jīng)常性損益支撐的利潤“假象”。

二級市場的股價(jià)波動如果還包含情緒因素的話，那么重要股東的持續(xù)減持，則是對公司長期價(jià)值更冷靜、更理性的思考。作為極米科技上市時(shí)的第二大股東，百度離場是一場持續(xù)了數(shù)年的戰(zhàn)略性撤退。上市之初，百度通過旗下百度網(wǎng)訊和百度畢威合計(jì)持有極米科技11.61%的股份。

自2022年3月首發(fā)限售股解禁后，百度便開啟了漫長減持之路。最新公告顯示，百度合計(jì)持有極米科技股份比例已由6.61%降至4.53%，跌破5%。

在外部資本市場壓力、內(nèi)部經(jīng)營困境之下，極米科技向內(nèi)開刀，試圖通過“瘦身減員”實(shí)現(xiàn)降本增效。自2022年以來，公司已連續(xù)三年減員，員工總數(shù)從2021年末的2715人降至2024年末的2225人。

裁員節(jié)流是企業(yè)在危機(jī)困境下的重要手段，但就極米科技來說，其“瘦身”裁員動到了研發(fā)團(tuán)隊(duì)。截至2025年上半年末，公司研發(fā)人員共580人，較上年同期的749人減少22.56%。

在削減研發(fā)力量的同時(shí)，極米科技卻高調(diào)宣布進(jìn)軍車載光學(xué)這一技術(shù)密集型領(lǐng)域，布局“第二增長曲線”。