這輪牛市能走多遠？5大因素解析（09.08）

隨著市場進一步走高，波動加大，很多朋友的心里有一個大大的問號：這一輪牛市，到底是因何而起？主要由哪些因素導致？還有多少空間？

從弱者思維的角度，我們其實無法預判后續市場的走勢，但不妨礙我們從經濟或金融的本質去理解市場的變化。有一個明確框架后，會提升我們對市場波動的耐受力，避免不必要的短視和情緒波動。

以61淺薄的認知來看，本輪牛市有五個關鍵促因。基于這五個因素，我們可以嘗試分析這些促因的演變，以及未來可能產生的影響。

是哪5個關鍵因素呢？大伙可以自己先想一想，看看我們是否理解一致，并歡迎在文末留言，發表自己的看法，咱們一起探討。

01

估值回歸：行情的起點

我們常說市場就是一個鐘擺，受情緒的影響，我們總是從一個極端走向另外一個極端。當我們沒經歷過整個周期時，會在鐘擺的一側杞人憂天，在另一側血脈僨張。

2021年至2024年，市場單邊下挫3年有余，期間雖偶有一些反彈，但最終仍被低落的情緒淹沒。尤其是2024年5月，當我們看到一線希望之后，市場再次進入下跌通道，至2024年9月初，全市場估值再次創造歷史新低。

2024年9月12日，61發文：

據WIND數據顯示，截至2024年9月11日收盤，中證全指（000985）PB跌至1.27，百分位跌至0.00%，創歷史新低。

那會61的建議是：當下的情形，除了正常定投外，有余力的可以根據自身風控，考慮狙擊核心指數。另外，如果早前倉位結構不完善的，可以在這個時候進行倉位再平衡，畢竟大部分都在底部。

猶如拉緊的彈簧，當壓無可壓時，原來所有的利空便逐步成了利好。利空發酵至極端，當最后一個賣空者賣出帶血的籌碼后，市場便在沉默中出現反轉。

當然，61并不希望朋友們坐等類似24年9月初那樣的絕對低點，畢竟誰都沒有能力去判斷。按照既定的策略，選擇核心指數耐心低估定投，過程雖然難熬，但結果卻蠻舒坦。

這就是估值回歸的力量，也是行情起點的必然。

02

流動性溢價：利率下行與資產再配置

有了極佳的估值引信，如果沒有相應的柴火，其實市場也蠻難在短期內產生如此巨大的漲幅。

自2018年年初開始，10年期國債收益率從3.88%，一路下探至2025年年初的1.60%，降幅巨大，連創新低。

一路走低的無風險利率，降低了全市場各類資產的貼現率，利率中樞的下移，讓權益資產的估值中樞被動抬升。

與此同時，房地產長期走弱，讓居民財富不得不尋找新的出路。過去“買房等于投資理財”的邏輯逐步失效，大量存量資金被迫被趕到了銀行定存。

在存款利率一路走低的當下，資本也在尋求更好的回報率。于是，大家逐漸把眼光瞄向了權益資產。即便如此，當下仍然有巨量的存量資金趴窩沒動，這或許是未來的新柴火。

在這個體系中，股債性價比和股債利差，是我們必須關注的兩個關鍵宏觀指標。

這相當于磁鐵的兩極，周而復始的對資金產生不同方向的吸引力。觀察股債利差，能讓我們對此有一個全面的認知，適度調整自己的股債配比和權益倉位。

利率下行和資產再配置，共同構成了流動性溢價的核心。

03

外部回流：美聯儲降息與全球風險偏好提升

如果說國內的利率下行像是在往火堆里添柴，那么外部的資金回流，就是外部的一個鼓風機。

過去幾年，美聯儲的加息堪稱“暴力”，短期內把聯邦基金利率一度推到5.25%-5.50%的高位，吸走了全球大量資金。新興市場在這一輪強美元周期里，都出現了較大的波動。

2024年9月18日起，美聯儲正式啟動降息周期，全年三次降息，將利率降至4.25%-4.50%。2025年預計約有75-100個基點的降息空間，年底目標在3.50%-3.75%。再往后看，2026年大概率會延續降息節奏，2026年底有望降至2.75%-3.00%。

美元利率的吸引力下降，國際資金自然會尋找新的性價比資產。估值低位、政策托底的中國市場，逐漸成為“洼地”。與此同時，MSCI、富時等指數擴容，也在悄然提升外資的參與度。

從周期的角度，美股降息仍處于早期，從流動性釋放的角度，未來也還有一定的空間。受此利好影響，利率敏感的中小盤、科技的表現強勁。

有引信、有柴火，外部又疊加了強力鼓風機。

04

政策紅利：制度建設和質量提升

如果說估值、利率和外部環境構成了市場火爆的要素，那么政策紅利則是市場的底盤，穩固了市場的基礎。

過去兩年，監管層密集出臺了一系列政策：從降低印花稅、限制大股東減持，到鼓勵企業分紅、匯金大額增持ETF，再到市值管理、嚴格退市制度等。這些措施并不能立刻扭轉行情，但在不斷提升了市場的“質量下限”。

與此同時，分紅文化也在悄然生根。過去大家覺得A股只能炒波段，但隨著紅利類指數逐漸走紅，越來越多投資者開始體會到“拿現金流”的好處。紅利相對穩健的指數走勢，也契合從理財市場流出的低風險偏好者的需求，從而增加了市場的長期資金。

約翰·博格曾說：“In the long run, investment returns must and will mirror business returns, that is, the dividends and earnings growth generated by corporations.”
（從長期來看，投資回報必須也必然會反映企業的回報，即股息和盈利增長。）

從長期看，制度建設與分紅文化的結合，會促進企業朝質量看齊，并注重投資者回報，讓市場更具投資屬性，而不是單純的零和博弈，這也是“慢牛”的關鍵基礎。

既要引鳳，先須筑巢。

05

基本面回歸：經濟復蘇與產業升級

估值、利率、外部資金和政策，可以點燃行情，但真正決定牛市能否走得長遠的，還是企業的盈利和經濟的基本面。

過去幾年，經濟承壓，企業盈利普遍下滑，市場缺乏根基。隨著政策托底和穩增長措施落地，經濟開始逐步走出低谷。雖然整體仍處于復蘇初期，但一些行業已經率先亮起了信號。

尤其是在硬科技、新能源、算力、人工智能、醫藥創新等方向，我們能看到突破的跡象。這些產業代表著中國經濟的轉型方向，也為市場提供了成長的想象力。

從經濟周期的角度，政策傳導至行業，再傳導到企業，最終體現在業績上，會有一定的時滯。這就意味著，投資者需要更大的耐心。

歸根結底，行情最終會落在企業盈利上。正如巴菲特所言：“股市短期是投票機，長期是稱重機。”如果企業盈利能力持續改善，市場的重心自然會上移。

對我們來說，能做的不是預測哪個行業最先爆發，而是保持合理配置，關注核心寬基，兼顧產業升級的代表指數，讓自己的投資組合有“基石”，也有“成長”。

06

行情展望：這輪牛市會走到什么高度？

1、從值角度：目前全市場估值溫度已升至60度左右，估值修復階段已接近尾聲，后續更多依賴盈利兌現，或短期情緒的推動。

2、利率角度：目前處于歷史低位，隨著利率低位的持續，資金搬家的情況將繼續。

3、美債角度：目前處于第二輪降息的窗口期，未來兩年仍有較大的空間，這或將進一步提升新興市場的流動性。

4、政策角度：維護資本市場高質量發展，已成為當前監管的核心主線。

5、基本面角度：目前經濟仍處于底部時期，部分行業有所好轉，未來希望能看到進一步的數據反饋。61更希望基本面能跑贏情緒，避免只剩下估值泡沫的尷尬。

綜上所述，目前市場處于中等略偏上估值水平，內部流動性較高，抬升了市場的情緒和估值。隨著外部流動性進一步釋放，市場的情緒有進一步抬升的可能。

從基本面看，目前其實還缺乏有效數據的驗證，考慮到數據時滯性，61只希望情緒別走太急，等一等基本面的印證。

基于滬深全A的估值，如果升到80度，大致還需25%左右的估值抬升。為了能圓滿止盈，在基本面提升+流動性充沛的影響下，我希望能摸一摸這個估值溫度。當然，這只是純期望，圖個樂就好。

07

61全市場估值儀表盤

08

“61”指數基金估值表（0395期）

你覺得這輪能到多少點呢？無責任猜想，歡迎文末留言…

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。