9月月度分析：奮起直追

本文核心觀點來自西京投資集團2025年9月月度形勢分析會。會上西京投資主席兼首席投資官劉央女士，西京研究院院長趙建博士，西京上海基金經理，西京新加坡基金經理，西京硅谷團隊以及參會人員分別發(fā)表了自己的看法，會議內容整理如下：

核心觀點

在全球科技競爭加劇與金融市場結構調整的背景下，AI技術差距、加密資產格局、中美經濟韌性及區(qū)域市場表現成為影響資產配置趨向的核心變量。從科技與資產的聯(lián)動看，中美AI競爭、加密貨幣國家意志、全球資產風險趨勢及區(qū)域市場機遇等因素，將成為資產管理決策的重要參考。

當前金融層面最前沿的競爭，是以WEB3.0技術范式為基礎的加密資產、穩(wěn)定幣、RWA等新金融范式的競爭。在這個方面，香港正在緊跟潮流，奮起直追，在最前沿的金融領域引領中國金融資產的重估。因此，閱兵之后的科技和金融關注熱點，應該聚焦香港比特幣亞洲峰會后的各種創(chuàng)新與實驗。固然，在穩(wěn)定幣、加密資產交易等方面還有很長的路要走，但香港一直保持WEB3.0的先發(fā)優(yōu)勢和獨特的創(chuàng)新環(huán)境，這為投資者對香港資產的投資注入了廣闊的想象力。

注：下文內容將有限釋出，如您對全文感興趣，我們誠摯歡迎您加入西京研究院愛腦會并獲取全文。

01 中美AI競爭：技術差距擴大，算力與生態(tài)成關鍵壁壘

（一）美國AI優(yōu)勢：算力投入與生態(tài)壟斷持續(xù)強化

根據西京硅谷團隊一線分享，美國在AI領域的領先地位正在進一步鞏固，核心優(yōu)勢集中在算力基建規(guī)模與技術生態(tài)閉環(huán)兩大維度。2025年美國在AI算力基礎設施上的投入在千億美金級別，遠超全球其他國家，其中英偉達業(yè)績更是兌現遠超市場預期，其GPU芯片作為AI算力核心硬件，持續(xù)壟斷全球高端市場，強力支撐起美國AI模型研發(fā)與應用的底層需求。

谷歌則在AI應用成本控制與用戶體驗上形成差異化競爭力。其自研的TPU芯片在大規(guī)模AI計算中是當前全球AI生成成本最低的技術方案之一。更關鍵的是，谷歌已將AI功能深度融入C端場景，例如在本地搜索中，AI不再提供網頁鏈接對比，而是直接輸出“最佳餐廳”等精準結果，這種體驗變革正在重塑OTA等行業(yè)的服務收費邏輯，也推動了谷歌在AI消費生態(tài)中的用戶粘性持續(xù)提升。

從產業(yè)協(xié)同看，美國AI生態(tài)呈現“底層硬件-中層模型-上層應用”的完整閉環(huán)。英特爾在……

（二）中國AI現狀：短期應用活躍，核心技術瓶頸待破

中國AI市場呈現“應用端熱鬧，核心端受限”的特征。阿里、騰訊等企業(yè)在阿里云、騰訊云等平臺上優(yōu)化AI部署成本，但這種優(yōu)勢更多集中在“應用層優(yōu)化”，而非底層技術突破。從核心資源看，中國AI面臨高端芯片短缺的關鍵瓶頸，盡管寒武紀等企業(yè)股價因市場炒作上漲，市值一度達6700億，但其芯片性能僅相當于英偉達A100的水平，且良品率與實際交付能力仍有限，遠無法滿足AI訓練的算力需求。

華為的技術路線選擇也面臨挑戰(zhàn)，其此前押注的“矩陣運算框架”與當前全球主流的GPU架構存在差異，雖已啟動路線調整，但新推出的昇騰910B芯片仍未達到良好的商用可用性。國內大廠的AI負載實際仍依賴“外部水卡”，而公開市場上的算力中心利用率不足20%，反映出“硬件短缺”與“資源閑置”的結構性矛盾。

從市場表現看，A股AI板塊呈現“概念炒作大于實質價值”的特征。除光模塊等少數細分領域具備實際業(yè)績支撐外……

02 加密資產與穩(wěn)定幣：從“草根賭場”到“主權金融工具”的轉型

（一）美國穩(wěn)定幣：綁定美債，成為解債新工具

穩(wěn)定幣市場正經歷從“草根玩家主導”到“主權資本介入”的根本性轉變。美國財長將穩(wěn)定幣定位為美債新錨定物，通過“幣轉債”機制緩解債務壓力—即允許穩(wěn)定幣與美國國債對等購買，間接打開美債發(fā)行上限。這種模式類似于1994年中國“債轉股”思路，但核心目標是借助穩(wěn)定幣擴大美元流動性覆蓋范圍，而并非直接化解債務。

從市場影響看，穩(wěn)定幣的本質已從“加密貨幣輔助工具”轉變?yōu)椤懊涝绊懥ρ由燧d體”。盡管當前穩(wěn)定幣規(guī)模對幾百萬億美金的美元衍生品市場而言占比極小，無法直接替代美元，但它顯著拓展了美元在跨境支付、新興市場交易中的應用場景，尤其是在傳統(tǒng)金融機構難以覆蓋的領域，穩(wěn)定幣正在成為美元滲透的“新通道”，依靠科技創(chuàng)新再次鞏固了美元的全球霸權。

值得關注的是，美國資本對加密貨幣的操控邏輯似乎正在從……

（二）香港穩(wěn)定幣：立法先行，爭奪人民幣國際化窗口

香港在穩(wěn)定幣領域的核心動作是監(jiān)管框架超前布局，其《穩(wěn)定幣條例》于2025年8月實施，較美國同類立法早20天，成為全球首個對法幣掛鉤穩(wěn)定幣實現全面監(jiān)管的地區(qū)。條例明確“100%儲備資產隔離”“每日審計”“持牌銀行托管”等要求，同時允許錨定“一籃子資產”（含離岸人民幣）的穩(wěn)定幣發(fā)行，為人民幣國際化提供了新路徑。

從資產配置視角看，香港穩(wěn)定幣的價值不在于“發(fā)幣本身”，而在于“打通離岸人民幣與加密資產的流動性通道”。……

（三）加密貨幣市場：結構性機會與風險并存

當前加密貨幣市場呈現“頭部資產主導，但山寨幣缺乏流動性”的格局。比特幣（BTC）作為“數字黃金”的儲備屬性仍受認可，市場甚至存在長期目標100萬美元的價格預期，但短期受以太坊坐莊行為分流資金，波動率有所下降。以太坊則憑借“高貝塔屬性”成為短期投機焦點，2025年初至今其漲幅達90%，遠超比特幣的收益彈性，但這種上漲高度依賴“華爾街資本坐莊+杠桿資金推升”，缺乏底層價值的實質支撐。

從市場邏輯看，加密貨幣已從“bottom-up（草根驅動）”轉向“top-down（機構驅動）”。過去一年中心化交易所聯(lián)合傳統(tǒng)資本……

03 全球資產市場：中美分化加劇 區(qū)域機遇顯現

（一）美國市場：投機泡沫延續(xù)，結構性機會集中

美國經濟呈現“表面韌性與潛在風險并存”的特征。制造業(yè)回流在半導體領域取得實質進展，臺積電美國工廠已投產5納米與3納米芯片，園區(qū)內80%為亞裔技術人員，短期支撐起美國高端制造的人力需求；消費端則呈現“商品通縮、服務通脹”的結構性分化，而人力成本持續(xù)也是美國服務業(yè)通脹最大的驅動因素，體現出某種程度上的正向循環(huán)。

股市方面，美股處于“高估值與強流動性”的平衡中。標普500指數遠期市盈率達22倍，接近互聯(lián)網泡沫時期水平，但美聯(lián)儲態(tài)度意外轉向鴿派—鮑威爾明確“優(yōu)先關注就業(yè)，暫緩通脹管控”，市場預期明年換屆前或維持寬松，支撐股市估值。從板塊看，AI上游（英偉達、英特爾）、半導體設備仍是核心主線，而消費端的OTA受谷歌AI沖擊，傳統(tǒng)零售板塊面臨壓力。

短期風險點則在于……

（二）中國市場：A股結構性行情，港股制造業(yè)存估值修復機會

A股市場呈現“政策托底與結構分化”的特征。2025年1-9月，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數分別上漲35.38%、32.11%，主要依賴AI應用、光模塊等政策支持板塊的推動；但房地產債務化解緩慢、地方政府隱性債務風險仍未完全釋放，拖累了金融、地產等權重板塊表現。從資金邏輯看，居民存款搬家為市場提供流動性，但資金集中于少數題材股，導致“局部泡沫與局部低估”并存。寒武紀等缺乏業(yè)績支撐的AI標的被爆炒，而傳統(tǒng)制造、消費等行業(yè)估值則仍處于歷史低位。

港股則迎來“估值修復+外資回流”的雙重機遇。2025年恒生指數年內漲幅超27%，恒生國企指數漲25%，核心驅動力來自兩方面：……

（三）新興市場：東南亞動蕩拖累股市，戰(zhàn)略資源成配置亮點

東南亞市場面臨“政治動蕩與經濟疲軟”的雙重壓力。印尼爆發(fā)暴亂、泰國陷入政治危機，導致區(qū)域股市表現低迷，其中印尼股市年內跌幅超10%，外資流出數十億美元。從本質看，東南亞動蕩與美國“顏色革命”策略相關—美國試圖通過攪亂中國“后院”，爭奪印尼等資源大國的合作主導權，這一趨勢短期內或持續(xù)，建議投資人暫時規(guī)避東南亞高風險市場。

戰(zhàn)略資源板塊成為全球資產配置的“防御性亮點”。美國為應對與中國的科技競爭，在全球范圍內搜羅……

04 資產配置建議：聚焦科技主線 平衡風險與彈性

我們總結核心配置方向，分別圍繞：美國AI上游資產，香港穩(wěn)定幣受益類資產，中國戰(zhàn)略資源與港股制造業(yè)和加密貨幣四個方向的具體策略部署，現誠邀您加入西京愛腦會會員獲取全文報告。

05 總結：科技定方向 資產看結構

2025年9月全球資產市場的核心邏輯是“科技競爭主導資產定價”—美國憑借算力與生態(tài)優(yōu)勢擴大AI差距，穩(wěn)定幣成為其延伸金融影響力的工具。中國則在應用端尋求突破，但核心技術瓶頸仍需時間解決。資產配置需緊扣“科技主線+結構分化”，在擁抱美國AI上游、香港穩(wěn)定幣、中國戰(zhàn)略資源等機遇的同時，嚴格控制加密貨幣與A股題材股的風險敞口，以“核心資產打底+彈性資產增強”的組合應對市場波動。

西京愛腦會付費會員可獨家閱覽本月度分析報告完整內容，獲取關鍵的資產配置建議及股票分析。歡迎掃碼加入愛腦會會員

免責聲明：本文觀點僅供參考。文中所表達的意見并不構成要約或游說購買或出售基金中的任何單位。以上信息并不構成任何投資建議，亦不應視作投資決策之依據。對基金的任何投資必須基于其發(fā)行材料中包含的信息。特定證券的引用僅用于說明目的，不應被視為購買或出售這些證券的建議。未經本公眾號授權及允許，任何機構/個人不得擅自轉載。本公號編者在編制此信息時已運用所有合理的技能和謹慎，所有數據的搜集相信是可靠的來源，但不保證數據的準確性和完整性。本文所表達的意見準確反映了截至本文件刊發(fā)日期的觀點，陳述的意見當時是誠實持有的，但有關信息僅供參考，不應被視為準確、完整或適用而加以依賴，信息如有更改，恕不另行通知。投資者作出投資決定前，應咨詢其專業(yè)顧問。本材料未經香港證監(jiān)會或任何其他監(jiān)管機構審閱或批準。