A股“逃頂”為什么那么難

在經(jīng)歷了七八月份的單邊上漲之后，關于A股“逃頂”的討論，越發(fā)多了起來。

之前，我以存款總市值比、五年之錨、偏股基金滾動三年收益率等指標，也做過一些試算。

相信不少讀者也發(fā)現(xiàn)了，相比每次底部指標位置都差不多，頂部位置，似乎千差萬別。

的確，在A股，“逃頂”可比“抄底”難太多了。

“抄底”這件事兒，如果看數(shù)據(jù)圖表，你會發(fā)現(xiàn)“猜底”還是挺有規(guī)律的。

比如就以最樸實無華的滬深300市盈率位率，過去十年里面，估值低點的位置都差不多，一般都在10倍到12倍之間，10倍的幾率還高許多。

但你看頂部，2015時候的14倍，2017年末的接近16倍，2021年的18倍，這個離散程度可是相當大。

更不要說，向前看，還有相當離譜的2007年大牛市。

為什么熊市底部比較有“規(guī)律”，而牛市頂部參差不齊？

我們需要明白，決定頂部底部的，不是持倉者，而是邊際交易者。

在底部，當大量股票破凈，股息率宜人的時候，大量產(chǎn)業(yè)資本、深度價值者、收息一族等相對理性者會選擇入市增持股票，而且往往越跌越買。因為他們對破凈、收息等問題的預期收益大體理性，所以每個底部也因此大差不差。

但趕頂過程中，價值投資者們往往早就離場，決定邊際力量的是許多后知后覺的“韭菜”，而韭菜是否繼續(xù)買股票，往往只取決于他們自身的貪婪程度和對周邊賺錢人的羨慕程度，毫無理性。

這里就不得不說一個市場結構的問題：股市是先天利于做多者，不似商品期貨、外匯市場是多空對稱的。

是的，在股市，你做多，只需要掏錢即可，長期持有也沒額外成本的。

但是在股市，你要做空，就需要問券商拆借融券后賣出，必須要按時間支付借券的成本，無法成為時間的“朋友”。所以理性的專業(yè)價值投資者，哪怕在美股，也鮮有做空的。

這意味著在股市泡沫期，除了股票大股東會減持來對沖韭菜的買盤，很難有邊際力量遏制，所以每次牛市往往各不相同，火爆程度千差萬別。

正因此，在股市“抄底”比“逃頂”往往要簡單許多。

既然想明白了股市“抄底”比“逃頂”容易這個前提，那么普通人在股市賺錢如何更容易一些，或許就呼之欲出——在低位大膽的多買，至于牛市且戰(zhàn)且退，不怕賣在半山腰，不苛求在頂部才離場。

最近看中歐財富的推文《當智慧跟投與刷新十年新高的A股相遇 回望來時路 堅定前行路》，就頗有感觸。

中歐財富的基金投顧產(chǎn)品“中歐股票全明星”，EarlETF的老讀者應該不陌生，早在2018年的基金組合時代我就有購買，并持有至今。

2022年，它家上線了可變金額的智慧定投，并且主理人也有實盤共跟蹤。

在這篇推文中，中歐財富公布了一系列數(shù)據(jù)：

走到A股已經(jīng)刷新十年新高的當下，加入我們跟投計劃的客戶，跟投賬戶盈利占比已經(jīng)接近100%（盈利客戶占比98.18%），跟投賬戶收益率也已經(jīng)來到了16%的水平（數(shù)據(jù)來源：中歐財富，截至2025年8月25日）。而以我們主理人的賬戶，較為完整跟投了整個周期，實盤收益來到了26.4%的水平。

上面這張柱狀圖，或許看的還不夠直觀。那么下面這張主理人實操的這張實盤業(yè)績圖無疑就更清晰了，在中歐股票全明星基金投顧組合同期收益7.01%的同時，主理人的實盤收益為28.61%。

為什么高出那么多？

背后的秘訣其實就是“低點時多買點”。

中歐財富基于“溫度計”，會在每周一次的發(fā)車時給出一個定投倍數(shù)的指引，并根據(jù)每個用戶的持倉成本“千人千面”的微調(diào)。

下圖是中證偏股基金指數(shù)2022年迄今的走勢，并且疊加了他們標準溫度計的發(fā)車倍數(shù)，可以看到1倍到3倍不等。并且加倍定投，一般都在市場的階段性底部，而在階段性高點，則是比較保守的倍數(shù)。

這種“低位多投”的智慧定投，本質(zhì)上是將傳統(tǒng)定投“成本攤薄”這一優(yōu)勢發(fā)揮到了極致。

它不僅是在市場下跌時買入，更是在市場最恐慌、估值最便宜的時刻，以紀律性的方式加大投入，這恰恰是克服普通投資者“下跌恐懼癥”的良方。

通過在底部區(qū)域用更大的資金量收集到足夠多的廉價份額，一旦市場回暖，您的盈利起點將遠低于他人，賬戶的回報彈性也會因此變得非常驚人。

這也從根本上解決了“逃頂難”的困擾：因為您的成本足夠低，所以不再需要苛求在那個無法預測的最高點賣出。在牛市中相對滿意的位置從容離場，都能收獲一筆可觀的利潤，投資心態(tài)自然也更為從容不迫。

當然，中歐超級股票全明星這樣的加倍定投計劃哪怕再好，終究要靠你手動發(fā)起，并存入足夠的定投金額以執(zhí)行每一次發(fā)車的倍數(shù)，并不會在市場最灰暗的時候被“恐懼”控制而手動暫停。

如果能夠過了這一關，那么自然很容易成為盈利跟投用戶中的一員。

如果說足夠低的位置買的足夠多，是你面對逃頂可以更從容的秘訣。

那么超額，則可以讓你更從容一些。

是的，在牛市的中后場從容離場，而不是追求山頂才走，終究是要面對短期內(nèi)少賺一些的心理沖擊。

如何讓這種心理沖擊更好受點？一個良方或許是：在持倉階段有更多超額，被未來的貝塔，以阿爾法的形式先賺到。

在這點上，中歐超級股票全明星做的也不錯。截止8月底，近一年組合收益是46.76%。

從基金投顧產(chǎn)品的前身基金組合產(chǎn)品2018年迄今的業(yè)績來看，除了2022年小幅跑輸之外，每年都相較中證偏股基金指數(shù)有超額。

在去年5月時，我寫過一篇《跟投七年，寫在中歐全明星發(fā)車 100 期時》，談到我對中歐股票全明星基金投顧的定位：鋒利的茅。

作為一個偏愛價值流風格的基金玩家，我自知在成長流主動基金上涉獵不夠多，甚至都不夠偏愛，所以我選擇以擅長成長的中歐股票全明星來做“互補”。

從今年前八個月的表現(xiàn)來看，中歐股票全明星顯然完成了任務，在這樣成長當?shù)赖氖袌鱿拢坏希€跑出了超額。順利完成了我對其的定位。

所以，回到我們最初的問題：“逃頂”為什么那么難？

因為它本質(zhì)上是一場與非理性的貪婪進行博弈，而我們絕大部分人，身處其中時都很難幸免。

其實，此刻不妨“知難而退”。

與其去追求那個無法預測的最高點，不如把功夫下在更踏實、更有規(guī)律可循的“抄底”上。

通過類似中歐股票全明星的發(fā)車計劃這樣在低位多買的策略，我們能不斷攤薄成本，為未來的上漲積累足夠多的廉價籌碼。而一個能持續(xù)創(chuàng)造超額收益的投顧產(chǎn)品，則像是為我們的投資組合增加了一個安全墊，力爭讓未來的收益基礎更為扎實。

當你的成本足夠低，賬上又有一定的超額收益時，面對市場的狂熱，心態(tài)自然會從容許多。你不再需要為賣在山腰而懊惱，因為你的盈利已經(jīng)足夠豐厚。

最終，投資比的或許不是誰能賣在那個只有上帝才知道的最高點，而是誰能在市場給出機會時敢于買入，并最終能以一個自己滿意的價格，從容地把浮盈兌現(xiàn)為真正的收益。這或許才是普通投資者在A股市場更現(xiàn)實，也更可持續(xù)的盈利之道。