中興通訊：AI驅動下的“增長提速”與“毛利失速”

中興通訊發布2025年上半年業績，以“AI驅動營收增14.5%，連接+算力戰略升級持續兌現”為標題，儼然已從傳統的通信設備制造商，搖身一變成了AI與算力加身的頭部明星。

分析中興通訊的收入結構，相比運營商網絡業務同比下滑6%，消費者業務和政企業務分別增長了8%和110%，尤其是被視為“第二曲線”重心的政企業務確實風光無限，不僅推動公司整體營收增長了14.5%，而且也使得兩者的收入占比首次超越運營商網絡業務，達到51%，因此，中興通訊將“AI驅動第二曲線增長提速”作為其2025年上半年的突出業績。

然而，在其業績中更為刺眼的卻是由 AI 驅動的 14.5% 的營收增長并未帶來利潤提升，中興通訊 2025 年上半年歸屬股東的凈利潤竟然同比下降了 12% ，由 57.32 億減少到 50.58 億。

自走出美國禁運事件影響以來，以“穩健經營”為戰略定力的中興通訊基本保持著凈利潤持續增長的勢頭，從2021年上半年的41億提升到了2024年上半年的57億。然而這一路攀升的勢頭卻在2025年上半年戛然而止了，中興通訊在半年報中給出的解釋是：“公司全面投入AI，推動算力業務規模上量；公司收入結構發生變化，政企和消費者業務的增長也帶來毛利率階段性承壓”。

毛利率是公司的盈利根基，直接反映企業產品的基本盈利空間。

分析中興通訊的毛利率變化，可以看到中興通訊的消費者業務毛利率基本穩定在18%左右，而在運營商網絡業務的毛利率受益于5G投資逐步從43%提升到53%的同時，其政企業務的毛利率卻從2023年上半年開始逐年下滑，并在2025年上半年斷崖式地從22%掉落到了8%，并拖累公司整體毛利率下降了8%。

在半年報中，中興通訊將政企業務收入同比增長110%和毛利率同比下滑14%的原因都歸結為服務器及存儲產品的跨越式增長。

中興通訊是中國移動、中國聯通、中國電信三大運營商服務器及存儲設備的核心供應商，其服務器集采份額在電信市場連續多年蟬聯第一；但在政企市場，中興通訊的服務器客戶則以傳統的金融、電力行業頭部客戶為主，產品也主要集中在通用服務器上。

隨著人工智能熱潮的興起，國內頭部互聯網公司加大了對于智能算力的投資，僅以阿里巴巴為例，在今年2月份宣布未來三年用于建設云和AI硬件基礎設施的投資將超過3800億元，其一家的投入規模遠超三大運營商的算力總投資。

因此，中興通訊也加大了智算服務器的研發投入，推出新一代智算服務器，并開始在政企市場專注發展互聯網行業頭部客戶，在2024年上半年通過落地 JDM（聯合設計制造）模式實現了收入規模增長，拉動政企業務收入由59億增加到92億，然而其毛利率卻由28%下滑到22%。

2025年上半年，中興通訊稱“公司全系列智算服務器滿足國內頭部互聯網公司智算需求，取得突破性進展，實現規模銷售”，AI服務器營收占比達到55%。

在智算服務器推出之前，中興通訊政企業務毛利率基本維持在27%左右，但在政企業務借助智算服務器突破互聯網行業市場實現規模銷售，拉動收入由92億增長到193億的同時，其毛利率竟陡降14%，由22%跌落到8%，可見其服務器及存儲產品的跨越式增長是以犧牲利潤為代價的。

智算服務器的成本大頭在于處理器芯片CPU、GPU和存儲芯片，供應商集中于英偉達、Intel、AMD、華為和海光等少數廠家，中興通訊、浪潮信息、新華三（紫光股份子公司）等處于產業鏈中游的服務器廠商本就不掌握定價話語權，而中興通訊不采用同為通信業競爭對手的華為的芯片，其可選擇余地就更小。

而且和同行相比，2025年上半年浪潮信息和新華三僅服務器產品的營收規模就分別高達753億和354億，中興通訊包括服務器及存儲、數據中心交換機及配套等全部在內的政企業務收入也不過才剛剛達到193億，因此在采購成本上更難以獲得規模效應。

雖然沒有成本優勢，但中興通訊要在互聯網行業擴大服務器市場份額以實現營收增長，既要與頭部廠商浪潮信息、新華三等進行激烈的價格競爭，還要接受JDM模式（聯合設計制造）對于微薄利潤的再度侵蝕。

與通信運營商通過集中招標競價來壓低采購價格不同，互聯網巨頭普遍采用JDM模式來節省算力投資。對于大規模的服務器采購，互聯網巨頭會借助自身技術實力深度介入研發，要求服務器廠商按照其定制化設計進行生產以大幅度壓低采購成本；更有甚者如阿里巴巴還啟動了“白牌服務器計劃”進一步將服務器廠商降級為利潤更為微薄的代工廠。

因此，中興通訊將其服務器業務從原有的電信行業和傳統的金融、電力行業擴展到互聯網行業，在上游芯片采購成本居高不下，下游市場價格競爭慘烈的情況下，也只能接受新一代智算服務器也要薄利才可多銷的現實，從而導致中興通訊政企業務的毛利率在增收110%的情況下下滑了14%。

在回應證券時報記者關于毛利率承壓的提問時，中興通訊表示后續將通過三大舉措提升服務器等算力產品的毛利率，首要的就是“快速提升服務器等算力產品收入規模，只有規模提升后，采購成本才能降低”。

但收入規模提升就一定能降低采購成本從而提升服務器等算力產品的毛利率嗎？服務器頭部廠商浪潮信息在其2025年半年報中給出的答案，或可供中興通訊參考借鑒。

在服務器收入上是中興通訊近8倍規模的浪潮信息，連續多年保持著全球第二、中國第一的市場占有率，從其半年報業績可以看到，雖然營收規模從2023年上半年的249億連續增長到了2025年上半年的802億，但其毛利率水平卻隨著收入規模的提升從11%一路下滑到了5%。

與中興通訊深耕傳統的通信運營商和政企市場不同，浪潮信息的客戶主要集中在互聯網行業，JDM模式（聯合設計制造）就是其首創，在通過聯合開發深度綁定互聯網巨頭客戶的同時，浪潮信息也一步步喪失了議價能力，深陷“毛利率之困”無法自拔。

作為占據國內AI服務器近半數市占率的“AI算力龍頭”，浪潮信息的毛利率一路下滑至5%并不是孤例；國內刀片式服務器市占率第一，X86服務器市占率第三的紫光股份客戶結構與中興通訊類似，也與中興通訊一樣圍繞“算力×聯接”戰略，聚焦“AI for ALL”，但其毛利率也同樣從2023年上半年的20%一路滑落到了15%。

15%，8%，乃至5%的毛利率對于帶有高科技屬性的服務器廠商而言是無奈的現實，服務器產業鏈是典型的棗核形態，上游的芯片被少數供應商所壟斷，下游的需求也集中于少數互聯網巨頭，而中游的制造商除了浪潮信息、紫光股份等頭部企業之外，還有中科曙光、聯想、超聚變等一系列大大小小的玩家相互廝殺。

這與中興通訊核心業務所在的通信網絡設備行業差異巨大，雖然需求集中在三大運營商，但只要不輸給華為太多，鐵定排名第二的市場份額亦足以確保中興通訊對下游廣泛供應鏈的議價能力，因此運營商網絡業務50%左右的毛利率為其公司整體的費用支出和研發投入提供了充足的利潤空間。

但或許是2024年運營商網絡業務營收因5G投資縮減而同比下滑15%的趨勢，給中興通訊帶來了必須盡快做大“第二曲線”的壓力；在今年3月李自學將董事長的位子交棒給方榕之后，中興通訊新一屆董事會在2025年半年報中喊出了“把握人工智能浪潮帶來的機遇，深度參與智算基礎設施建設，致力于成為網絡連接和智能算力的領導者”的新口號。

從“加速從連接向算力拓展轉型”到“成為智能算力的領導者”，就必須要占領對AI算力需求巨大的互聯網行業市場，這或許意味著董事長換帥之后的中興通訊，已經吹響了其政企業務向互聯網行業市場發起全面進攻的沖鋒號。

然而，喊著“全面投入AI”的口號，背著智算服務器沖進互聯網行業市場的中興通訊，一腳踏進，卻赫然發現腳下竟是浪潮信息等對手久陷其中的毛利率失速的泥潭——那一刻，它是否會記起上一任董事長李自學一再重彈的一曲老調叫“穩健經營”呢？