寒武紀(jì)AI芯片性能是英偉達(dá)的3.4%，合理市值是1030億，不是6243億

寒武紀(jì)股價(jià)炒瘋了，市盈率5117倍。現(xiàn)在買股票，分紅回本要5117年。

寒武紀(jì)2025年上半年業(yè)績(jī)炸裂，營(yíng)收達(dá)28.81億元，同比增長(zhǎng)超過43倍，凈利潤(rùn)10.38億元，凈利潤(rùn)率36%，最近12個(gè)月凈利潤(rùn)4.18億。8月29日，寒武紀(jì)股價(jià)1492.49元，總市值6243.84億元，滾動(dòng)市盈率5117.75倍（6243.84/4.18）。

人們都知道寒武紀(jì)的市值虛高，但不知道虛多少。這里使用公開數(shù)據(jù)和大模型技術(shù)參數(shù)，來估算一下合理市值，預(yù)測(cè)幾年后會(huì)增長(zhǎng)多少。

截至2025年1月26日，英偉達(dá)2025財(cái)年全年收入為1305億美元，凈利潤(rùn)406億美元，凈利潤(rùn)率31.1%，市盈率49.62倍。英偉達(dá)2025財(cái)年在中國(guó)大陸和中國(guó)香港的總收入為171億美元，約合1219億元人民幣，占英偉達(dá)總收入的13%（171/1304.97）。

英偉達(dá)2025年在全球AI芯片市場(chǎng)的份額大約在70%至95%之間，數(shù)據(jù)中心GPU市場(chǎng)接近95%，但在中國(guó)市場(chǎng)降至約54%。

用絕對(duì)壟斷者英偉達(dá)的市盈率給寒武紀(jì)估值，只會(huì)高估，不會(huì)低估。如果使用寒武紀(jì)最近12個(gè)月的凈利潤(rùn)計(jì)算，合理市值為4.18億*49.62 = 207億元。

2025年4月9日至4月16日之間，美國(guó)政府通知英偉達(dá)，H20芯片需獲得出口許可證才能銷往中國(guó)，立即斷供。7月16日，美國(guó)解禁H20芯片。但是，H20被網(wǎng)信辦發(fā)現(xiàn)有后門程序，不能銷售。H20的市場(chǎng)就讓給了國(guó)產(chǎn)AI芯片，寒武紀(jì)業(yè)績(jī)爆炸。

按照川普的脾氣，接下來半年不會(huì)解禁比H20更強(qiáng)的英偉達(dá)GPU，也不會(huì)撤銷強(qiáng)制安裝后門的法案。因此，中國(guó)市場(chǎng)上沒有英偉達(dá)GPU，寒武紀(jì)繼續(xù)大賣。按照2025全年財(cái)報(bào)跟上半年一樣好，寒武紀(jì)的合理市值應(yīng)該為1030億元（10.38*2*49.62）。

有人認(rèn)為，寒武紀(jì)6243億元的市值很合理，等寒武紀(jì)技術(shù)爆發(fā)，達(dá)到英偉達(dá)的技術(shù)水平，在全球市場(chǎng)上跟英偉達(dá)分庭抗禮，估值4萬億也有可能。問題來了，寒武紀(jì)的AI芯片能追上英偉達(dá)嗎？

很難。

寒武紀(jì)AI芯片的最新型號(hào)是“思元590”，官網(wǎng)上沒有找到該芯片的性能數(shù)據(jù)。媒體報(bào)道中有零星數(shù)據(jù)，列出來跟英偉達(dá)GPU對(duì)比一下。

大模型訓(xùn)練、推理常用BF16數(shù)據(jù)格式，放縮變換、截?cái)嗟炔僮飨路€(wěn)定性好。FP16數(shù)據(jù)格式容易訓(xùn)練發(fā)散、推理出錯(cuò)。思元590的FP16算力是英偉達(dá)A100的50%（314/624），是B300的4.2%（324/7500）。 思元590支持BF16但算力未公開。寒武紀(jì)思元590的INT8算力是A100的41%，是B300的3.4%(512/15000)。

自媒體爆料，思元590支持UE8M0 FP8混合精度（專為國(guó)產(chǎn)芯片優(yōu)化的8位浮點(diǎn)格式），推理性能達(dá)英偉達(dá)A100的85%。

由于英偉達(dá)A100不支持FP8數(shù)據(jù)格式，算力數(shù)據(jù)無法直接對(duì)比。A100在2020年3月發(fā)貨，時(shí)間差是確定的，寒武紀(jì)思元590落后5.5年以上。

根據(jù)文章《》，國(guó)產(chǎn)AI芯片想要在中國(guó)市場(chǎng)替代英偉達(dá)，需要滿足3個(gè)條件：

1.設(shè)計(jì)出超越CUDA的編程語言；2.先賣到美國(guó)去，讓AI技術(shù)的發(fā)明人主動(dòng)用起來；3.性能指標(biāo)必須超過英偉達(dá)10倍。

跟在英偉達(dá)的屁股后面，老是對(duì)標(biāo)英偉達(dá)2年前、3年前的產(chǎn)品，百分之一萬地替代不了英偉達(dá)。

現(xiàn)在有個(gè)天時(shí)好條件。網(wǎng)傳北京市政府要求2025年國(guó)產(chǎn)算力芯片基本自主可控，國(guó)產(chǎn)AI芯片銷售額預(yù)計(jì)達(dá)160億美元（占市場(chǎng)42%）。華為昇騰、寒武紀(jì)等國(guó)產(chǎn)芯片在三大運(yùn)營(yíng)商智算平臺(tái)覆蓋率超70%。

寒武紀(jì)可以利用中美科技戰(zhàn)的時(shí)機(jī)，在沒有英偉達(dá)的市場(chǎng)里多賺點(diǎn)錢，用來研發(fā)技術(shù)，半年走完英偉達(dá)6年的路，直道超車，把BF16算力提高200倍。

但是，政策保護(hù)持續(xù)不了太長(zhǎng)時(shí)間，撐死一兩年。AI技術(shù)的源頭在美國(guó)，具體就是深度學(xué)習(xí)框架pytorch的開發(fā)者，大模型開發(fā)者社區(qū)“抱臉huggingface”社區(qū)的開發(fā)者，大模型部署軟件vllm的開發(fā)者，OpenAI、谷歌、臉書、馬斯克的xAI這些大公司，斯坦福大學(xué)等高校的教授。

他們?cè)谟ミ_(dá)GPU上研發(fā)AI技術(shù)，然后開源，全世界下載下來直接用。但在寒武紀(jì)芯片上，要多一道適配工作。有人可能會(huì)說，適配就適配唄，大不了多花一個(gè)月時(shí)間。不不不，適配相當(dāng)于重新研發(fā)一遍，針對(duì)英偉達(dá)GPU的技術(shù)，都得找到寒武紀(jì)芯片上的替代技術(shù)。

有能力適配的單位只有deepseek、阿里、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)這幾家，只有它們有大模型訓(xùn)練能力。多出來的適配成本，也會(huì)算在寒武紀(jì)芯片里。

英偉達(dá)B200 GPU零售價(jià)為3萬美元至5萬美元，取均值4萬美元，約合28.5萬元人民幣。微博智搜顯示，寒武紀(jì)思元590單價(jià)6萬元，是英偉達(dá)B200單價(jià)的21%（6/28.5）。但是，寒武紀(jì)思元590的FP16算力只有英偉達(dá)B200的6.28%(314/5000)，性價(jià)比低3.3倍（21%/6.28%）。

如果性價(jià)比跟英偉達(dá)拉平，那么寒武紀(jì)的芯片價(jià)格應(yīng)該從6萬元降到1.8萬元（6/3.3），2025年上半年的收入由28.81億元下降到8.7億元，凈利潤(rùn)由10.38億元降到-9.73億元（8.7-(28.81-10.38)），巨虧。是誰以3.3倍的高價(jià)買寒武紀(jì)芯片呢？新聞里沒看到。

寒武紀(jì)如果堅(jiān)持不降價(jià)，私企不會(huì)當(dāng)怨大頭，它們會(huì)買OpenAI、谷歌、微軟的模型接口。

寒武紀(jì)AI芯片上的編程語言叫做BANG語言，不兼容英偉達(dá)的CUDA語言。主流AI訓(xùn)練推理軟件pytorch原生支持英偉達(dá)GPU，不直接支持寒武紀(jì)的AI芯片。主流AI部署軟件vllm，支持英偉達(dá)GPU、AMD CPU和GPU、英特爾CPU、Gaudi加速器和GPU、IBM Power CPU、谷歌TPU以及AWS Trainium 和Inferentia加速器，不支持寒武紀(jì)AI芯片。

總結(jié)一下：在大規(guī)模應(yīng)用之前，寒武紀(jì)還有很多工作要做，硬件性能、軟件生態(tài)、砸錢推廣。寒武紀(jì)在半年一年內(nèi)的合理市值是1030億元，長(zhǎng)期市值小于207億元。6243億里有84%的泡沫。

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