馴化銀狐：投資中最關鍵的指標

一

1970年，莫斯科大學生物系的女大學生柳德米拉·特魯特做出了將定義她此生的決定：

加入一個在西伯利亞冰原上進行的，既神秘又危險的實驗--馴化銀狐。

在隨后的半個多世紀里，她將全部心血都奉獻給了這個項目。

即便83歲高齡、與人合著回憶錄時，柳德米拉仍清晰地記得第一次見到項目領導者德米特里·別利亞耶夫時，腦海中浮現(xiàn)的那句《小王子》里狐貍說的話：

“你必須對你所馴養(yǎng)的東西負責?！?/strong>

傳奇要追溯到1952年秋天。

那一年，35歲的遺傳學家德米特里·別利亞耶夫，決心通過大規(guī)模動物實驗，驗證他關于動物馴化的假說。

1959年，他在新西伯利亞發(fā)起了著名的銀狐馴化實驗。這個實驗的核心問題是：

能否僅用一個關鍵指標，快速篩選出理想的銀狐？

別利亞耶夫只用一個關鍵標準——溫順程度，建立了嚴格的分級體系：

III級（攻擊性強）、II級（允許接觸）、I級（友好）、IE級（渴望接觸）。

每一代，只有最溫順的4-5%雄性和20%雌性獲得繁殖權。

結果超乎想象：

僅第六代，部分銀狐就開始舔舐實驗人員的手，搖尾巴歡迎；

到第三十代，70-80%的銀狐已達到精英級別。

更神奇的是，意外收獲接踵而至：垂耳、卷尾、斑點毛色、更短的吻部--這些“狗化”特征全部自發(fā)出現(xiàn)。

這個持續(xù)六十多年的實驗揭示了一個深刻的真理：

當你找準了真正的關鍵指標，其他優(yōu)質特征會被“拖拽”著一同出現(xiàn)。

別利亞耶夫用神經(jīng)嵴細胞假說解釋了這一現(xiàn)象：

控制恐懼和攻擊性的基因，同時影響著胚胎發(fā)育中神經(jīng)嵴細胞的遷移和分化。

這些細胞不僅形成神經(jīng)系統(tǒng)，還參與色素沉著、軟骨發(fā)育、激素分泌等多個系統(tǒng)。

改變溫順性，相當于撥動了影響整個生物系統(tǒng)的主開關。

這個持續(xù)六十多年、至今仍在進行的實驗，揭示了一個適用于所有復雜系統(tǒng)的深刻真理：

正確的關鍵指標具有神奇的篩選放大效應。

當你找準了真正的核心變量，其他優(yōu)質特征會自然涌現(xiàn)。

二

許多年后，那爛陀資本（Nalanda Capital）創(chuàng)始人普拉克·普拉薩德（Pulak Prasad）重讀了銀狐實驗，他深受震撼。

這位被譽為“印度巴菲特”的投資家自問：

如果科學家只用“溫馴度”就能一代代篩出理想狐貍，在資本市場里，是否也存在一把能洞穿財務迷霧的萬能尺？

他給出的答案是ROCE——已動用資本回報率。

ROCE的計算公式為：

這個公式回答了一個最根本的商業(yè)問題：

“管理層拿著股東和債權人托付的所有長期資本，每年能產(chǎn)生多少真金白銀的營業(yè)利潤？” 。

為了理解其威力，我們必須拆解 ROCE的計算公式 的兩個核心部件：

分子是EBIT（息稅前利潤）。

它代表企業(yè)“純粹”的經(jīng)營利潤，通過剔除公司債務水平（利息）和所在稅區(qū)（稅收）的影響，直指核心業(yè)務的賺錢能力 。

分母則是Capital Employed（已動用資本）。

通常指總資產(chǎn)減去流動負債，代表了企業(yè)運營所依賴的全部長期資本，包括股東的錢和借來的長期債務 。

為什么這個指標如此強大？

首先，它提供了全景視角。

與只看股東權益的凈資產(chǎn)收益率（ROE）不同，ROCE考察了管理層可以支配的全部資本，從而更真實地反映了管理層的資本配置能力和企業(yè)的整體運營效率。

其次，它關注經(jīng)營，而非財技。

高杠桿可以輕易地美化ROE，卻難以蒙騙ROCE。

ROCE能幫助我們繞開財務杠桿帶來的盈利幻覺，看清驅動公司利潤的，究竟是卓越的運營還是高風險的負債。

最重要的是，ROCE是競爭優(yōu)勢（護城河）的終極指示器。

一家能夠長期維持高ROCE（普拉薩德將其標準設定在20%以上）的公司，幾乎必然擁有強大的競爭優(yōu)勢 。

這意味著該公司擁有定價權、強大的品牌、網(wǎng)絡效應或其他結構性優(yōu)勢，使其能夠持續(xù)獲得遠超同行的回報。

簡單來說，這個核心指標，就是用來評估：

這家公司到底有多賺錢？

例如，Visa公司作為支付網(wǎng)絡運營商，擁有極低的固定資產(chǎn)需求、97.77%的毛利率、幾乎為零的邊際成本。其估算ROCE高達30-40%，遠超行業(yè)平均。

網(wǎng)絡效應、定價權、資本效率三重優(yōu)勢，造就了Visa的"印鈔機"模式。

又例如，零售巨頭好市多（Costco）的ROCE常年維持在27%左右的驚人水平，遠超11%的行業(yè)平均值。

正如銀狐實驗中，“溫馴度”帶來了卷尾巴和花白皮毛，Costco對高資本效率的追求，也自然而然地帶來了強大的品牌、忠誠的客戶和穩(wěn)健的財務狀況。

ROCE，正是洞察這一切的那個關鍵指標。

普拉薩德認為，ROCE是篩選優(yōu)質企業(yè)的“進化杠桿”，長期高ROCE的公司幾乎必然具備管理優(yōu)秀、競爭力強、抗風險能力強等多項優(yōu)點。

他的基金近二十年年化回報約為20%，證明了專注ROCE能幫助投資者穿越周期、獲得長期復利。

三

那爛陀資本憑自己的“第一原理”取得了不錯的回報，但這并不代表資本市場上真有萬能的神奇公式，畢竟工具也要看使用的人。

不管是銀狐實驗，還是ROCE計算，給我們最大的啟發(fā)是，為自己的生活、工作、投資，設置一些深刻而簡潔的“關鍵指標”。

如果人生是一場實驗，什么是你的"溫順度"？

普拉薩德在書中提及，當他知道銀狐實驗仍在進行，快90歲的柳德米拉仍然在工作，感覺不可思議。

去年（2024年）10月9日，柳德米拉在睡夢中安詳去世，享年91歲，離她91歲的生日僅差幾天。

在漫長的六十多年里，她只做了一件事情：專注與陪伴。--就像狐貍對小王子說的。

六十多年來，她每天觀察記錄銀狐的行為，給每只狐貍起名字，記住它們的性格。

圖：柳德米拉·特魯特與一只狐貍。

硅谷的保羅·格雷厄姆有個著名的"人生指標"理論。

他問："如果你的人生是一家公司，你會用什么指標來衡量它的成功？"

大多數(shù)人會說財富、地位、成就。

但格雷厄姆的答案出人意料："我每天早上醒來時，是否期待這一天的到來。"

這的確是個簡潔、有趣、并且有力的“核心指標”。而且很聰明，兼顧了人生的效率和樂趣。

不同的人生階段，需要不同的關鍵指標。

年輕時，成長速度可能是關鍵指標。

就像查理·芒格強調"每天睡前是否比早晨更有智慧"。

壯年階段，進取和平衡可能更重要。

亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯用"遺憾最小化"框架做決策：

"80歲時回望人生，什么會讓我后悔？"這幫他在1994年毅然辭職創(chuàng)業(yè)。

另一個他常用的指標是"工作與生活的和諧度"。

中年階段，面對大概率出現(xiàn)的危機，避雷和做減法也許應該成為重心。

老年時，意義和聯(lián)結成為核心。

心理學家維克多·弗蘭克在集中營中發(fā)現(xiàn)，那些能找到苦難意義的人更可能存活。

他的關鍵指標是："我是否為某個比自己更大的事物而活？"

但最難的不是找到指標，而是堅持追蹤和優(yōu)化。

本杰明·富蘭克林是這方面的先驅。

他設計了13項美德（節(jié)制、誠實、勤奮等），每周專注改進一項，用圖表記錄進展。

這套系統(tǒng)他堅持了一生，成就了一位科學家、外交家、作家的傳奇人生。

現(xiàn)代版本可以更簡潔。

投資人納瓦爾建議只追蹤三個指標：

1、健康（每周運動次數(shù)）；

2、財富（被動收入/支出比）；

3、智慧（每月深度思考的新觀點數(shù)。

看上去似乎簡單但全面，容易堅持。--當然也要看人了。

還有，和人交往，尤其是核心圈的伙伴，永遠要把“誠實正直”作為核心指標。

最后

李?阿蘭?杜蓋金與柳德米拉?特魯特合著了一本《馴狐記：西伯利亞的跳躍進化故事》。

書中說，人類就是一種自我馴化的猿。

如該書簡介所言，這是一個更少有人敢于直面的話題：

人的馴化，以及自我馴化。無論狐貍、狗還是人，我們都處在一旦開啟就飛速運行的馴化過程中，無一例外。

我想這里大約有三個層面的思考：

1、自我的馴化。

我們每個人的一生就像是獨一無二的"進化實驗"。

2、人類的馴化。

地球上所有活過的人類，集體上演了一場經(jīng)由文化加速的群體進化，其速度遠超自然選擇。

3、AI的馴化。

人工智能作為一個新物種，會以指數(shù)級的“自我馴化”，為地球文明帶來超乎想象的變革（以及未知的風險）。

這種加速進化會觸怒造物主嗎？

不管怎樣，你我作為個人，找到并設置自己的"人生關鍵指標"，也許是我們能做的最重要的事。

最后，用《小王子》中狐貍的話作結--

當小王子準備離開時，狐貍說：

"這是我的秘密。它很簡單：只有用心才能看得清。實質性的東西，用眼睛是看不見的。"

銀狐實驗、ROCE、人生指標--這些看似理性的工具，最終都指向同一真理：

真正重要的東西需要用心去衡量，需要用時間去澆灌。

找到你的關鍵指標，然后像柳德米拉對待她的銀狐、像小王子對待他的玫瑰那樣，用一生去守護它。

"正是你為你的玫瑰花費的時間，才使你的玫瑰變得如此重要。"

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