這家上市公司加碼人形機器人供應鏈，怕是“泡泡”越吹越大了

為了加碼人形機器人供應鏈產業，這家上市公司“拼”了。

近日，寧波雙林汽車部件股份有限公司（300100.SZ，下稱“雙林股份”）發布定增預案，擬向不超過35名特定對象發行A股股票，募集資金總額不超過15億元。

募集資金將用于投建人形機器人滾柱絲杠及關節模組產業化項目、高精度數控磨床擴產項目、前瞻性技術研究和應用中心建設項目及補充流動資金。

作為一家A股上市企業，雙林股份是典型新能源汽的供應鏈企業，專業從事汽車部件研發、制造與銷售，主營業務涵蓋內外飾及機電部件、輪轂軸承和新能源電驅三大板塊。

近來年，雙林股份的擴張很快。

據雙林股份的財報，2025年Q1營收12.86億元，同比增長20.97%，歸母凈利潤1.59億元，同比增長105.49%。

此時發展第二增長曲線，借由拓展絲杠新業務進入人形機器人供應鏈，倒也符合汽車供應鏈企業發展規律。

此前，拓普集團等新能源汽車供應鏈企業，就追隨“鏈主”車企進入人形機器人領域，發展人形機器人供應鏈，并在二級市場獲得了較高漲幅。

只是，細究雙林股份的財報數據，發現其快速擴張中出現了隱憂，譬如“泡泡”吹得太大，如今加碼人形機器人供應鏈，可能面臨技術制約；而且，人形機器人行業商業化落地尚不清晰，大額投入其供應鏈產業，何時回本，是個問題。截至今年4月底，雙林股份人形機器人相關產品未實現營業收入。

雙林股份加碼人形機器人供應鏈，或將繼續吹“泡泡”，有“忽悠”二級市場股民的嫌疑。

自發布定增消息的5月29日起，雙林股份的股價整體處于下跌趨勢。

增收不增利

雙林股份的業績，主要來源于汽車零部件業務，于2010年登陸A股市場。

在發展過程中，雙林股份的經營并不是一帆風順，曾出現明顯波動。

2016年，雙林股份創下3.27億元歸母凈利潤后迅速下滑；2018年也處于營收下滑，利潤虧損狀態；2019年受到子公司商譽減值影響，全年虧損9.47億元。

此后，雙林股份進入快速擴張時期。

2024年，雙林股份實現營業收入49.10億元，同比增長18.64%。

該年，其內外飾及機電部件、輪轂軸承、新能源電驅的銷售收入分別為26.30億元、13.06億元、6.75億元，同比分別增長10.68%、8.73%、148.63%。

這三大核心產品的毛利率分別為19.53%、21.49%、13.73%，同比分別變動2.13%、-0.85%、8.35%。

2025年Q1，雙林股份繼續維持高增態勢，實現營業收入12.86億元，同比增長20.97%。

雙林股份的營收從2016年的24.72億元增長到?2024年?的49.10億元，增長較為迅速，但毛利率卻不甚理想。

2025年Q1毛利率同比增長了2.89%，僅達到21.63%，但已處于歷史較高水平。

實際上，自2019年起，雙林股份毛利率水平已經持續五年低于20%。

圖源：IPO日報，李昕

可見，一直以來，雙林股份除了虧損，就處于一種“增收不增利”的狀態。

需指出的是，2024年雙林股份歸母凈利潤4.97億元，同比增長514.49%，并非都來自于產品生產銷售，還有不少來自于業績補償——

2017年，雙林股份收購雙林投資部分股份，并約定了業績承諾。在2020年時，雙林投資的扣非凈利潤虧損943萬元，沒有完成業績承諾。按照規定，雙林投資原股東寧海金石應以現金補償1.80億元，但寧海金石拒不履行。為此，雙方從2021年起開始對簿公堂。最終，雙林股份在2024年度收到了寧海金石及其有限合伙人履行的現金補償款，預計增加非經常性損益1.62億元。

應收賬款占比太大

2025年Q1，雙林股份應收賬款為12.07億元，占歸母利潤的比例達到了242.81%。

而且，2024年全年，基于年報歸母凈利潤4.97億元計算，雙林股份應收賬款占全年歸母凈利潤的比例達 ?287.14%。

為何出現應收賬款占比如此之大的現象？

這要從雙林股份所在的新能源汽車供應鏈的特征來看，該行業的普遍存在較長的結算賬期。而且，供應鏈企業在配套新勢力車企時，應收賬款規模易隨銷量增長膨脹。

據鳳凰網汽車，2024年Q3，小鵬汽車的結賬周期為273天，零跑為198天，蔚來為194天比亞迪為146天，理想為193天，吉利為117天。

更糟糕的是，在造車賽格局未定的今天，誰都無法預料下一家倒下的車企是誰，長達一年的賬期，很容易就成了一筆“爛賬”。

哪吒汽車“出事”，就使得不少供應商跟著“倒霉”。哪吒汽車供應商埃夫特曾起訴哪吒汽車拖欠貨款。

目前，新能源汽車業內已在探討有車界“恒大”出現。在商業環境如此不利的時期，雙林股份的新能源電驅業務收入，或為搶占市場份額，還在采取寬松信用政策（如延長客戶付款周期），2025年Q1該業務營收同比激增148.63%。

雙林股份的這種“盲目”擴張，自然導致應收賬款占比過高，好比“吹泡泡”，看似很漂亮，但可能對其財務狀況和運營產生不利影響。

譬如，導致企業的應收賬款賬齡增長，即客戶拖欠款項的時間較長，賬款回收情況不理想。這會影響企業的資金周轉速度和現金流穩定性。

若未能及時收回應收賬款，可能會導致企業資金周轉困難，甚至引發財務風險。大量的應收賬款會占用企業的運營資金，影響企業的正常運營和發展。

甚至于，在新能源汽車內卷更加嚴重的未來，雙林股份這種的供應鏈企業可能先于車企“倒下”。

接著吹“泡泡”

在新能源汽車供應鏈，雙林股份已經吹了很大的“泡泡”，這又要加碼進入人形機器人供應鏈領域。

雙林股份的定增預案顯示，“滾柱絲杠及關節模組產業化項目”建設期為3年，計劃總投資9.95億元（擬使用募集資金8.95億元），擬在寧波市寧海縣現有土地新建研發辦公大樓、生產車間以及倉庫等配套設施，并購置先進產品生產線以及相關軟件系統等。

項目建成達產后，可實現年產100萬套反向式行星滾柱絲杠和50萬套線性關節模組產品。

據悉，所謂“反向式行星滾柱絲杠”，其實是一種特殊結構的行星滾柱絲杠產品。

行星滾柱絲杠是人形機器人直線關節的核心傳動部件，能將伺服電機的旋轉運動轉換為高精度直線運動，驅動機器人肢體完成行走、抓取等動作。其高承載能力（如特斯拉Optimus單關節峰值扭矩達300N·m）和高傳動效率是模擬人類動作的關鍵。

?另外，行星滾柱絲杠通過增加接觸面（滾柱與絲杠螺紋嚙合），實現低噪音、快響應和小體積的優勢。例如，Optimus全身使用14根行星滾柱絲杠，支撐跑跳等復雜動作。

在高負載工況下（如搬運、行走），行星滾柱絲杠抗沖擊性和長壽命，能保障了機器人長期穩定運行。

據雙林股份，公司此前已經成功開發出反向式行星滾柱絲杠產品，主要用于人形機器人用上肢和下肢直線運動關節模組中，而且在此前的2024年底建立了年產 12000 套行星滾柱絲杠產品的試制產線。

奇怪的是，雙林股份的研發費用并不高。

2022年至2024年，雙林股份研發投入金額分別為1.85億元、1.75億元、1.69億元，研發投入占營業收入比例分別為4.43%、4.23%、3.43%。2025年一季度，公司的研發費用同比增長7.09%至4087萬元，占營業收入比例為3.2%。

更關鍵的是，據業內資料，行星滾柱絲杠的技術門檻很高。

行星滾柱絲杠絲杠、滾柱及內齒圈需90°齒形角的多頭螺紋加工，螺母內螺紋精磨難度極高（反向式結構要求±0.05mm重復精度）。

行星滾柱絲杠對材料要求也很苛刻，絲杠需合金結構鋼42CrMo，滾柱需高碳鉻軸承鋼GCr15，熱處理。

而且，行星滾柱絲杠設計復雜度高。?譬如Optimus采用的反向式行星滾柱絲杠需優化滾柱布局以平衡負載與體積，涉及多體動力學仿真。

目前，全球行星滾柱絲杠78%市場被Rollvis、GSA等海外企業壟斷，國內廠商在超高精度（如C0級）、壽命（>2萬小時）指標上仍有差距。

截至今年4月底，雙林股份核心人形機器人相關產品均未實現營業收入。

結語：人形機器人能否商業化落地，尚是未知數

人形機器人是否能夠商業化落地，目前眾說紛紜。

此前著名投資人朱嘯虎表示，“人形機器人只會翻跟頭”，意在質疑該行業商業化落地較為困難。

這一言論雖遭人形機器人業內的“駁斥”，但是不少投資人對此是持肯定意見的，甚至于一些外資投行也發布報告，指出人形機器人商業化落地較為緩慢，譬如“10年之后”才勉強商業化落地。

曾被稱為“最敢說真話的經濟學家”的郎咸平也在其個人頻道表示，現在的人形機器人行業“就像2000年左右的美國互聯網一樣”。當時互聯網泡沫爆破，造成股市暴跌。

他表示，AI都是泡沫，泡沫一定會爆破，將有大量AI機器人公司倒閉。“現在已經開始倒閉了”，普通人不要輕易入場。

在這一背景下，本就有大量資金被占用在應收賬款上的雙林股份，依然大力投入，加碼商業化尚不清晰的人形機器人供應鏈，未來能否獲得成功，十分值得懷疑。（文/刃辛機器人 陳重山）

參考資料

[1] 《雙林股份2024年業績顯著增長，但需關注應收賬款和現金流狀況》，證券之星

[2]《15億，這家上市公司加碼人形機器人！》 ，人形機器人洞察研究

[3]《雙林股份擬募15億加碼人形機器人 首季凈利1.59億倍增毛利率21.63%》，長江商報，徐陽

[4]《汽車供應商“要賬難”：新勢力賬期更長，小鵬回款周期近300天》，鳳凰網汽車