祥源22.95億港元拿下海昌控股權(quán)，一場“山海聯(lián)動”的資本實驗

文旅行業(yè)再現(xiàn)重磅并購。6月2日深夜，海昌海洋公園（以下簡稱“海昌”）發(fā)布公告稱，將獲祥源控股集團（以下簡稱“祥源”）22.95億港元戰(zhàn)略投資，交易完成后，祥源將持有海昌38.6%股份，成為海昌的控股股東。這場“山海聯(lián)動”的資本運作背后，是雙方各取所需的戰(zhàn)略考量：負債29.53億元的海昌急需資金紓困，而手握40余個山岳型景區(qū)的祥源則借機補足海洋主題IP短板。但隱憂同樣存在。海昌2024年虧損達7.5億元，且面臨“客流增、收入降”的經(jīng)營困境。業(yè)內(nèi)專家指出，這場并購能否實現(xiàn)“1+1>2”，關(guān)鍵要看后續(xù)的債務處理、運營協(xié)同及產(chǎn)品創(chuàng)新。

債務突圍與關(guān)鍵落子

公告顯示，海昌此次獲得的22.95億港元資金將主要用于三方面：補充營運資金、推動主題公園等核心業(yè)務發(fā)展、償還部分現(xiàn)有債務。對于深陷債務危機的海昌而言，這筆資金堪稱“及時雨”。

根據(jù)海昌2024年財報，截至去年12月31日，海昌的流動負債凈額高達29.53億元，其中有4.97億元的銀行及其他借款到期未償還。雖然公司已償還其中約0.67億元，并將1.04億元借款成功續(xù)期，但資金壓力依然嚴峻。更早前的2024年11月，海昌還收到銀行《逾期貸款（墊款）催收通知書》，凸顯其流動性危機。

世界旅游城市聯(lián)合會特聘專家、研究員王笑宇認為，海昌在輕資產(chǎn)戰(zhàn)略擴展的過程中，需要持續(xù)更新迭代其產(chǎn)品。因此，祥源的投資既需要支持海昌持續(xù)進行IP創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代，確保輕資產(chǎn)拓展的可持續(xù)性，也需要直接補充海昌的運營現(xiàn)金流，保障日常研發(fā)和運營效率提升，還要為未來新項目落地提供支持。

對祥源而言，這筆交易則是其完善文旅版圖的關(guān)鍵落子。公開資料顯示，祥源2008年涉足文旅產(chǎn)業(yè)，目前已在全國14個省市布局40余個文旅項目，覆蓋世界遺產(chǎn)6處、國家5A級旅游景區(qū)10處、4A級景區(qū)16處，形成了以大湘西、大黃山、大南嶺為核心的旅游目的地集群。

祥源文旅2025年一季度財報顯示，其營業(yè)收入2.12億元，同比增長55.22%；凈利潤3119.48萬元，同比增長158.67%。

“山地+海洋”的差異化互補

“二者的結(jié)合形成了差異化互補。”有知情人士向北京商報記者表示，祥源的核心資產(chǎn)集中于自然景區(qū)與文化遺產(chǎn)，如張家界、黃山、丹霞山等5A級景區(qū)；而海昌則深耕主題公園，涵蓋海洋主題度假區(qū)、海洋主題公園、主題文娛街區(qū)、器械類游樂公園、精品海洋館等多元化產(chǎn)品矩陣。

王笑宇認為，當前中國文旅市場正呈現(xiàn)明顯的消費分層趨勢：一方面，消費者對觀光景區(qū)提出更高品質(zhì)要求，追求性價比；另一方面，對體驗式、主題化、多元化的休閑度假產(chǎn)品需求日益旺盛。祥源現(xiàn)有的40多個文旅項目主要集中在山岳型觀光景區(qū)，需要補齊海洋主題類產(chǎn)品短板，而海昌的多元化業(yè)態(tài)正好滿足這一需求。

客源共享是另一個重要協(xié)同點。數(shù)據(jù)顯示，海昌的主題公園2024年入園人次超千萬，累計接待游客超3億人次；祥源旗下40余個旅游目的地年游客接待量逾4000萬人次。二者聯(lián)合后，將形成覆蓋全年齡段、多消費場景的億級潛在用戶池。

北京聯(lián)合大學旅游學院在線旅游研究中心主任楊彥鋒認為，祥源等景區(qū)類企業(yè)掌握著大量線下客源，如果能在一個體系內(nèi)實現(xiàn)游客的交叉導流和綜合運營，就能擺脫單個景區(qū)的競爭劣勢。目前，全國有3萬余家景區(qū)，但80%的客源集中在20%的頭部景區(qū)。祥源和海昌聯(lián)手后，將擁有多處世界遺產(chǎn)和國家5A級旅游景區(qū)，客源規(guī)模相當可觀。

區(qū)域布局的互補性同樣顯著。祥源旗下景區(qū)分布于“大湘西”“大黃山”“大南嶺”以及長三角、華南、華北等區(qū)域；而海昌的主題公園重點覆蓋環(huán)渤海、長三角、華中及成渝等主要經(jīng)濟圈。通過戰(zhàn)略投資海昌，祥源可快速填補環(huán)渤海、華中等新興區(qū)域市場的空白，完成“自然景區(qū)引流+主題公園招客”的閉環(huán)。

海昌品牌仍將繼續(xù)使用

在海昌和祥源的規(guī)劃中，短期內(nèi)，雙方可通過客源共享、成本集約實現(xiàn)業(yè)績提振；中長期則有望構(gòu)建“山岳+海洋”“IP+科技”“重資產(chǎn)+輕運營”的復合生態(tài)。

據(jù)了解，近年來，海昌以多年主題公園運營經(jīng)驗為基礎(chǔ)，力推OAAS（運營即服務）輕資產(chǎn)模式，已與北京、福州、寧波等多地政府展開合作并出海沙特，這與祥源“國內(nèi)50+國際50旅游目的地布局”戰(zhàn)略不謀而合。祥源可通過輸出運營能力參與新項目籌建，而海昌的海洋文化基礎(chǔ)與主題IP的創(chuàng)新運營能力（如奧特曼主題酒店、航海王IP合作）則可反哺祥源的“文化IP+旅游+科技”特色產(chǎn)業(yè)模式。

對于戰(zhàn)略入股完成后雙方團隊將如何進行融合調(diào)整，另有知情人士表示，海昌的品牌名暫不變更，仍繼續(xù)使用“海昌海洋公園”這一品牌，同時保持戰(zhàn)略、業(yè)務、人員的穩(wěn)定性與持續(xù)性。不過，現(xiàn)實挑戰(zhàn)也不容忽視。

當前，不少景區(qū)面臨客流與收入背離的困境，海昌也不例外。根據(jù)其2024年財報，海昌錄得營業(yè)收入約人民幣18.18億元，同比增長約0.1%；該集團旗下公園入園人次共計約1079萬人，同比增長16.1%，但公園運營板塊的收入同比下降0.13%。

楊彥鋒提到，海昌目前正面臨巨額虧損和流動性債務危機，祥源雖然運營能力較強，但實際運營中仍存在不確定性，祥源的戰(zhàn)投能否真正盤活海昌的現(xiàn)金流，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營困境，還需要市場檢驗。

王笑宇認為，這次并購面臨幾個關(guān)鍵風險點，首先是債務處理能力，如何剝離無效資產(chǎn)并提升經(jīng)營性資產(chǎn)質(zhì)量至關(guān)重要；其次是運營效率的提升問題，這直接關(guān)系到企業(yè)整體效益；再者是資產(chǎn)質(zhì)量需要系統(tǒng)性提升；最后是產(chǎn)品層面的升級改造，這對保持市場競爭力具有決定性作用。這些風險因素都將直接影響并購后的整合效果和未來發(fā)展。

轉(zhuǎn)自： 北京商報