拼多多Q1營收不及市場預期，盤前暴跌17%

5月27日，拼多多公布2025年Q1財報，財報數據顯示：

• 公司Q1營收956.72億元（人民幣，下同），同比增長10%，市場預期1016億元；

• 凈利潤為147.42億元，同比下滑47%；

• 經調整凈利潤169.16億元，同比下滑45%，市場預期278.84億元；

• 經調整每ADS收益11.41元，去年同期為20.72元，預期19.11元

公司核心業務進展：

• 在線營銷服務收入487.22億元，同比增長15%，預期479.87億元；

• 交易服務收入469.5億元，同比增長6%。預期542.31億元；

• 銷售營銷費用暴增43%至334.03億元，拖累整體盈利；

• 運營成本409.47億元，同比上升25%，主要來自履約和支付處理費用增加；

• 研發支出35.78億元，去年同期為29.1億元，預期33.9億元。

拼多多集團董事長兼聯席首席執行官陳磊表示："一季度我們加大了對平臺生態系統的投入，以幫助商家和消費者應對外部環境的快速變化。這些投入雖影響短期盈利，但為商家提供了適應空間，使其能聚焦高質量可持續發展，從而增強平臺的長期健康基礎。"

財報公布后，拼多多股價盤前已暴跌17%，股價跌破100美元。

為什么拼多多Q1凈利潤會同比下滑45%？

首先看拼多多國內主站業務，補貼與商家扶持的短期成本增加。“百億減免”政策侵蝕收入，拼多多自2024年起推出針對商家的降費讓利計劃，包括返還廣告費、下調技術服務費率、免除偏遠地區物流中轉費等。例如，僅2024年8月啟動的“百億減免”計劃，預計一年內減免商家交易手續費超100億元。這些政策直接導致傭金收入增速從2023年的300%以上驟降至2025年Q1的15%左右。

其次，用戶增長天花板與客單價瓶頸。截至2024年，拼多多國內活躍買家已達9.11億，接近市場飽和。在用戶增量有限的情況下，平臺需通過提高消費頻次和客單價維持增長，但低價策略主導的生態限制了客單價提升空間。2025年Q1主站GMV增速預計僅為16%，疊加貨幣化率下行，廣告收入增速進一步放緩至13%。

再看國際業務Temu，高速擴張下的成本壓力。海外市場投入持續高企，Temu為維持全球擴張（如2024年新增50多個市場），需承擔高昂的用戶獲取成本、物流補貼及本地化倉儲建設費用。2024年拼多多銷售費用同比增35%至1113億元，其中Temu相關投入占比顯著。盡管Temu下載量位居全球購物類App第一，但其仍處于“燒錢換增長”階段，短期內難以盈利。

關稅政策與合規風險加劇，美國擬取消“De minimis”小額免稅政策（單件包裹價值低于800美元免關稅），若實施將直接沖擊Temu的低價模式。為應對政策風險，Temu加速轉向本地倉和半托管模式，2024年在美國建立履約中心，導致物流成本上升及毛利率進一步下滑至55.8%（2025年Q1預測值）。

此外，行業競爭與戰略調整的雙重擠壓，也造成了拼多多凈利潤的下滑。
阿里、京東等平臺全面跟進“全網最低價”策略，迫使拼多多加大補貼力度以維持競爭力。2024年Q4銷售費用率達28.4%，同比增加18%，主要用于百億補貼活動和應對同行促銷。同時，政府“以舊換新”等政策更利好中高端品牌，拼多多以白牌商品為主的生態難以直接受益，需額外補貼填補價格優勢缺口。

管理層明確將“高質量發展”置于短期利潤之上，持續投入商家生態優化（如“新質商家扶持計劃”）、供應鏈升級及AI技術研發。2025年Q1研發費用占比提升至3.9%，行政支出同比增加約9%。這些投入雖有益于長期競爭力，但短期內拖累利潤表現。

最后，也是由于增速的高基數效應與宏觀經濟環境。
2024年Q1凈利潤同比增速達105%，主要因當時消費復蘇及補貼效率優化帶來的盈利驚喜。相比之下，2025年Q1在高基數基礎上疊加多重成本壓力，同比下滑幅度被放大。

消費疲軟與政策不確定性，國內消費復蘇弱于預期，消費者支出趨于謹慎；海外市場（尤其歐美）通脹高企及貿易保護主義抬頭，進一步抑制Temu的增長動能。

拼多多的凈利潤下滑是主動戰略調整（商家讓利、生態投入）與被動外部承壓（競爭加劇、政策風險）共同作用的結果。短期陣痛背后，管理層試圖通過犧牲利潤換取用戶黏性、商家忠誠度及全球化布局的長期價值，但市場對其戰略成效的驗證仍需時間。

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