寒武紀市盈率超2000倍，誰在押注“中國英偉達”？

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營收增長4230%，市盈率超2000倍

4月21日，寒武紀-U開盤上漲，一度漲幅超過6%，最終以695元的價格收盤，總漲幅達到3.8%，成交額達到58.75億。

火熱的市場狂歡背后，是喜人的財報表現(xiàn)。就在4月18日，寒武紀發(fā)布2025年第一季度報告，公司實現(xiàn)營收11.11億元，同比增長4230.22%。沒看錯，是4230.22%。

而歸屬于上市公司股東的凈利潤達到3.55億元，要知道，寒武紀去年同期的凈利潤還是虧損2.27億元，

這也是寒武紀成立以來，首次實現(xiàn)扭虧為盈。

值得注意的是，雖然營收猛增，雖然扭虧為盈，但寒武紀的TTM市盈率也達到了恐怖的2235倍，這意味著按照目前的賺錢能力，寒武紀至少要2000年才能賺到現(xiàn)在的估值水平，很多妖股跟他一比，都算是估值過低的。

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寒武紀的估值算高嗎？

在國際知名的科技公司當中，估值比較高的可能也只有特斯拉，TTM市盈率高達118倍，但根本比不上寒武紀的零頭。

跟國際主流芯片、半導體行業(yè)公司相比，美國超微半導體公司（AMD）算是比較高的，TTM市盈率為87倍；英偉達TTM市盈率為34倍，臺積電TTM市盈率為20倍。跟這些國際半導體具體相比，寒武紀技術上領先多少不好說，但至少在2235倍TTM市盈率的估值上，可以說是趕英超美，遙遙領先。

可問題來了，估值過高，可并不是一件好事情。歷史上眾多的妖股，下場都不是太好。

所以，2000倍以上的估值，可并不是一種正常狀態(tài)，從長遠來看，一定會回歸理性。那么如何回歸呢？通常的方式有兩種。

首先第一種，是業(yè)績上來，凈利潤上漲，讓估值逐漸回歸到正常的水平。特斯拉、英偉達，曾經(jīng)都曾因股價暴漲，讓估值達到一個非常離譜的狀態(tài)，但奈何人家業(yè)績好，隨著營收和利潤的不斷暴漲，很快市盈率就會到了一個比較合理的區(qū)間。

當然，這些通過盈利，而實現(xiàn)估值回歸理性的公司終歸還是少數(shù)，對于大部分妖股而言，跌到匹配你的真的業(yè)績水平，才是常態(tài)。

縱觀我大A的風光證券史，似乎后者才是多數(shù)。

你覺得寒武紀未來會是哪一種結(jié)局呢？

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寒武紀為何會有這么高的估值？

要知道，對于一家正常的公司而言，僅憑11.11億元的營收和3.55億元的利潤，是不可能撐得起2235倍的市盈率和2901億的市值的，更何況早在寒武紀轉(zhuǎn)虧為盈之前，股價早就沖上天了。

寒武紀能夠被資本如此“寵幸”的原因，其實還是來自于大洋彼岸。

早在2022年，漂亮國出臺政策，限制對華高端芯片的出口。A100、H100被美國限制對華出口，于是就有了專門為中國市場定制的H20，但最近，就連H20也被限制了。甚至就連消費級的顯卡5090（不帶D的）和4090，國內(nèi)也都很難買到。

這就給了國產(chǎn)替代很大的機會。

要知道，國產(chǎn)的顯卡在過去很長一段時間沒發(fā)展起來，是由于我們的文化環(huán)境決定的。

早期，顯卡最重要的功能，其實就是拿來打游戲。有足夠多愛玩游戲的人，他們會有顯卡的需求，而越高級的游戲體驗，越需要更高性能的顯卡，賣顯卡賺到足夠多的錢，又可以投入研發(fā)，進而造出更高性能的顯卡，從而賺更多的錢，形成一種正反饋循環(huán)。

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為何我國沒有發(fā)展出英偉達？

在很長一段時間里，打游戲在我們的文化當中，被視為一種洪水猛獸，在很多家長眼里，小孩愛打游戲被視為是一種“不乖”，甚至還出現(xiàn)過諸如楊永信之類所謂網(wǎng)癮學校。愛打游戲的男生，也常常被叫做“臭打游戲的”。就連政策層面，游戲公司要發(fā)行一款游戲，有著嚴格的版號限制。甚至有的游戲公司，在等候多年，好不容易拿到了版號，而這個時候游戲公司已經(jīng)被“版號”拖到破產(chǎn)了。此外，對于玩家也有諸多限制，甚至玩?zhèn)€五子棋都要先實名認證怕你沉迷。

因此早期，我們也不在意，畢竟英偉達給大家的印象，不就是“臭打游戲”的嘛。

然而，在科技創(chuàng)業(yè)圈，有一句名言，叫做“偉大，永遠無法被計劃”。

誰也想象不到，正是這家服務于“臭打游戲的”公司，發(fā)展成為全球市值第二的科技巨頭；

誰也想象不到，正是這家服務于“臭打游戲的”公司，生產(chǎn)的芯片和顯卡，成為今天發(fā)展人工智能和大語音模型最重要的基礎設施；

誰也想象不到，正是這家服務于“臭打游戲的”公司，正成為世界最強兩大國中美科技博弈的焦點……

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偉大不能被計劃，

國產(chǎn)替代成為必答題

就像DeepSeek并不是來自清華北大，也不是什么國家自然科學基金項目，而是來自于一個搞投資的團隊的小小副業(yè)。而梁文峰本人，既不是什么清華長聘教授，也不是什么長江學者，更沒有拿過什么國家津貼，至少在創(chuàng)業(yè)成功之前。

雖然說，現(xiàn)在大家回過神來，不再向過去那樣限制游戲產(chǎn)業(yè)，甚至還有所鼓勵。比如在《黑神話·悟空》火了以后，甚至官媒都罕見下場肯定和鼓勵。

但對于國產(chǎn)顯卡的發(fā)展來說，英偉達已經(jīng)具備了強大的護城河。

但隨著美國對華“高端顯卡”的出口限制，對于AI基礎設施的顯卡進行國產(chǎn)替代，已經(jīng)不再是選擇題，而是必答題。

在美國的限制之下，寒武紀思元590性能據(jù)說能達英偉達A100的80%，成為了國產(chǎn)大模型去英偉達化的最佳方案。

字節(jié)、騰訊、阿里等，因為要訓練自己的大模型，從而有著海量的顯卡需求，于是成為了寒武紀的大客戶。

可是即便如此，難道就能撐得起2235倍的TTM市盈率嗎？

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估值這么高，到底是誰在買呢？

公開資料顯示，寒武紀的股東人數(shù)其實并不多，截至2025年3月31日前十大流通股東持股達64.5%。

仔細看其前十大股東名單，除了創(chuàng)始人陳天石和早期投資的幾家公司，剩下的大部分都是機構(gòu)持股，如香港中央結(jié)算有限公司、華夏基金、易方達基金等，散戶并不多。

前十大流通股東持股達64.5%，那么股價是誰炒起來的？

相信大家有自己的答案。

那么，你認為，寒武紀能成為中國的英偉達嗎？