做空機(jī)構(gòu)Glaucus對(duì)中國(guó)概念股的做空行為是否有法律依據(jù)

做空機(jī)構(gòu)Glaucus對(duì)中國(guó)概念股的做空行為是否有法律依據(jù)？

一、Glaucus的起源與運(yùn)作模式

1. 機(jī)構(gòu)背景與創(chuàng)立動(dòng)機(jī)

Glaucus Research（格勞克斯研究）成立于2011年，總部位于美國(guó)加州，是一家專(zhuān)注于揭露上市公司財(cái)務(wù)造假、業(yè)務(wù)欺詐的做空機(jī)構(gòu)。其名稱(chēng)來(lái)源于希臘神話中的海神格勞克斯（Glaucus），象征著對(duì)資本市場(chǎng)“深海”的探索與揭露。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)包括Matthew Wiechert（后創(chuàng)立博力達(dá)思研究）和Soren Aandahl，兩人均具有投行背景和做空研究經(jīng)驗(yàn)，曾任職于羅仕證券（Roth Capital）等機(jī)構(gòu)。

Glaucus的核心商業(yè)模式是“主動(dòng)沽空”（activist short selling），即通過(guò)融券賣(mài)空目標(biāo)公司股票，發(fā)布做空?qǐng)?bào)告引發(fā)股價(jià)下跌后平倉(cāng)獲利。其操作流程包括：

線索挖掘：通過(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)（如財(cái)報(bào)、海關(guān)數(shù)據(jù)、工商信息）交叉驗(yàn)證，尋找財(cái)務(wù)異常或業(yè)務(wù)矛盾；

深度調(diào)查：結(jié)合實(shí)地調(diào)研、行業(yè)對(duì)比、供應(yīng)鏈分析等方法，形成做空?qǐng)?bào)告；

市場(chǎng)布局：提前建立空倉(cāng)，聯(lián)合對(duì)沖基金協(xié)同操作；

報(bào)告發(fā)布：通過(guò)官網(wǎng)或媒體公開(kāi)報(bào)告，利用輿論壓力打擊股價(jià)。

2. 典型做空案例與成功率

Glaucus以精準(zhǔn)狙擊中概股聞名，2011年至2016年間共發(fā)起16次做空行動(dòng)，目標(biāo)包括旅程天下、中金再生（00773.HK）、西部水泥（02233.HK）等，成功率高達(dá)75%，其中4家公司退市，9家遭監(jiān)管處罰。例如，2013年對(duì)中金再生的做空?qǐng)?bào)告通過(guò)對(duì)比環(huán)保部進(jìn)口配額與公司披露數(shù)據(jù)，揭露其虛構(gòu)交易規(guī)模超過(guò)配額34倍，最終導(dǎo)致該公司被香港證監(jiān)會(huì)清盤(pán)退市。

二、Glaucus在美國(guó)的合法性分析

1. 法律框架與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

在美國(guó)，做空行為本身受《證券交易法》（1934）和SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）規(guī)則保護(hù)，屬于合法投資策略。合法性邊界在于：

禁止市場(chǎng)操縱：不得通過(guò)虛假信息或交易行為人為壓低股價(jià)；

禁止內(nèi)幕交易：不得利用非公開(kāi)信息獲利；

信息披露要求：若做空機(jī)構(gòu)自身持有空倉(cāng)，需遵守賣(mài)空披露規(guī)則（如Regulation SHO）。

Glaucus的操作通常符合上述要求，其報(bào)告基于公開(kāi)數(shù)據(jù)與合理推斷，且在法律層面未涉及內(nèi)幕交易。例如，美國(guó)法院曾裁定，即使做空?qǐng)?bào)告存在部分錯(cuò)誤，只要非故意虛假陳述，仍受言論自由保護(hù)。

2. 爭(zhēng)議與監(jiān)管挑戰(zhàn)

盡管合法，Glaucus常面臨以下?tīng)?zhēng)議：

利益沖突：做空?qǐng)?bào)告發(fā)布前已建倉(cāng)，存在通過(guò)打壓股價(jià)獲利的動(dòng)機(jī)；

信息真實(shí)性：報(bào)告可能夸大或選擇性使用數(shù)據(jù)，如香櫞（Citron）曾因?qū)愦蟮腻e(cuò)誤指控遭香港證監(jiān)會(huì)起訴。

美國(guó)SEC對(duì)做空行為的監(jiān)管以事后追責(zé)為主，若發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)操縱或虛假陳述，可依據(jù)《多德-弗蘭克法案》處罰。例如，2023年SEC調(diào)查銀行股做空時(shí)，強(qiáng)調(diào)需區(qū)分合法做空與非法操縱。

三、對(duì)中國(guó)概念股的做空行為法律依據(jù)

1. 國(guó)際法層面

中概股在美國(guó)上市需遵守SEC披露規(guī)則及《薩班斯法案》。Glaucus的做空行為若基于以下依據(jù)，則具有法律正當(dāng)性：

財(cái)務(wù)造假證據(jù)：如虛增收入、關(guān)聯(lián)交易未披露（如中金再生案例）；

信息披露不一致：如工商文件與財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)矛盾（常見(jiàn)于中概股VIE結(jié)構(gòu)問(wèn)題）；

行業(yè)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：如違反中國(guó)環(huán)保法規(guī)或直銷(xiāo)法（如香櫞對(duì)如新的指控）。

2. 中美監(jiān)管沖突與挑戰(zhàn)

中概股做空的法律爭(zhēng)議多集中于：

跨境證據(jù)獲取：Glaucus依賴的中國(guó)本地?cái)?shù)據(jù)（如海關(guān)、環(huán)保部記錄）可能未經(jīng)審計(jì)，法律效力存疑；

司法管轄權(quán)：美國(guó)法院對(duì)中概股的監(jiān)管依賴中美合作，但實(shí)踐中存在執(zhí)行障礙；

信息不對(duì)稱(chēng)：海外投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)規(guī)則不熟悉，易被做空?qǐng)?bào)告誤導(dǎo)（如渾水對(duì)好未來(lái)的指控被部分證偽）1012。

3. 中國(guó)法律應(yīng)對(duì)

中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)做空行為持謹(jǐn)慎態(tài)度：

香港證監(jiān)會(huì)：曾起訴香櫞發(fā)布虛假信息，確立“傳播虛假信息違法”原則；

A股市場(chǎng)：融券做空機(jī)制不完善，主動(dòng)沽空合法性模糊，且《證券法》未明確域外效力，難以直接約束境外做空機(jī)構(gòu)。

四、總結(jié)與研判

Glaucus的合法性定位：

在美國(guó)，Glaucus的操作符合證券法規(guī)，其核心爭(zhēng)議在于信息真實(shí)性與利益動(dòng)機(jī)，而非行為本身違法；

對(duì)中概股的做空若基于真實(shí)數(shù)據(jù)與合理分析，具有法律依據(jù)，但需避免跨境信息濫用或市場(chǎng)操縱。

中概股的風(fēng)險(xiǎn)啟示：

財(cái)務(wù)透明與合規(guī)管理是抵御做空的核心，需減少關(guān)聯(lián)交易、強(qiáng)化信息披露；

企業(yè)應(yīng)建立危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制，如及時(shí)澄清、法律反訴（如豐盛控股反擊Glaucus）。

監(jiān)管趨勢(shì)：

美國(guó)可能加強(qiáng)做空行為的事后審查，尤其是涉及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融股；

中國(guó)需完善跨境監(jiān)管協(xié)作，明確做空?qǐng)?bào)告的法律邊界，平衡市場(chǎng)凈化與投資者保護(hù)。

Glaucus的案例揭示了做空機(jī)制在資本市場(chǎng)中的雙重角色：既是“市場(chǎng)啄木鳥(niǎo)”揭露欺詐，也可能淪為“嗜血工具”加劇波動(dòng)。其合法性取決于信息真實(shí)性與程序合規(guī)性，而中概股需在全球化背景下提升治理水平以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。