這幾天，黃金價格為什么飆升？

過去的幾個交易日里，黃金價格突然飆升。

紐約的黃金期貨價格，從2770美元/盎司暴漲至最高2901美元/盎司，創(chuàng)下歷史最高價，目前是2890美元/盎司。

在紐約期貨黃金價格大漲的過程中，倫敦的現(xiàn)貨黃金甚至顯得“跟不上”，截至目前，倫敦現(xiàn)貨金價約為2860美元/盎司，與紐約黃金期貨的價差達到了30美元之多。

過去幾天里，黃金價格到底為什么持續(xù)飆升？

有人說，是歐央行降息導致的——

歐洲中央銀行1月30日宣布，將歐元區(qū)三大關鍵利率分別下調(diào)25個基點。這是歐洲央行自去年6月以來第五次降息，正是歐央行降息之后，黃金和白銀價格聯(lián)手大漲的。

作為全球第二大央行，歐央行降息的確會讓人覺得全世界的信用貨幣又進入寬松周期，但，歐元畢竟只是歐元，并不具有決定性作用，黃金的核心對照貨幣，還是信用貨幣的老大——美元。

歐央行降息，不足以解釋倫敦金價與紐約金價的差距，更讓人疑惑的是，在紐約金價大漲的同時，Comex金庫庫存總量也隨之飆升——而一般來說，在金屬庫存大幅度飆升的時候，金價通常不會劇烈上漲，甚至會因為高庫存而下跌，而這一次的意外有點不同尋常。

觀察此次Comex黃金庫存的飆升時點，源于特朗普第二次確認當選美國總統(tǒng)（2024年11月6日當選），而本輪黃金價格的飆升起始日期也正是來源于此（見上圖中豎線）。

上一次Comex黃金庫存出現(xiàn)這種增長速度，是在2020年3月，當時在新冠疫情爆發(fā)后，全球經(jīng)濟貿(mào)易幾乎陷入癱瘓，并引發(fā)了美國歷史性的超10萬億美元的財政和貨幣刺激，當時也曾經(jīng)出現(xiàn)了Comex黃金價格飆升且遠超倫敦現(xiàn)貨黃金價格的情況（見下圖）。

那么，特朗普上臺，與黃金價格有什么關系呢？

就這個問題，我前面曾經(jīng)寫過2篇文章：

黃金見頂，真正的信號是什么？

黃金，現(xiàn)在到底是底部還是頂部？

在第一篇文章的結(jié)尾中，我明確提到：

即便如此，我還是漏掉了一種可能的情況——特朗普的關稅政策對金價的影響。

實際上，本次黃金價格大漲，正是在特朗普政府宣稱對中國、加拿大、墨西哥大幅度加征關稅之后所發(fā)生的。

原因在于，如果特朗普對外無差別的征收關稅，連黃金及黃金制品也不能幸免的話，加上20%左右的關稅之后，也就意味著美國的黃金價格，要比國際上的黃金價格貴上20%。

那就意味著——

你在美國，現(xiàn)在囤積黃金，假定黃金價格不變，你就有可能在特朗普的關稅政策全面實施之后，賺到20%的差價。

這就是Comex交易所的黃金庫存，為什么自特朗普當選以來持續(xù)飆升的原因！

因為交易員們在持續(xù)的買入黃金期貨，以期貨的方式囤積黃金！

正是這個原因，造成了倫敦實物黃金與Comex期貨黃金的巨大價差！

從Comex庫存積累速度以及Comex黃金價格飆升來看，2024年11月份以來的情況似乎與2020年3月份之后的情況頗為類似。

當時庫存的飆升與黃金價格的飆升共振了近5個月，直到2020年8月初，黃金價格創(chuàng)出了歷史最高價，此后黃金開始了長達半年的下跌調(diào)整。

不過，在那之后，黃金經(jīng)歷了長時期的橫盤，然后在2022年俄羅斯入侵烏克蘭之后，受地緣政治危機的刺激，金價在2022年3月再次創(chuàng)出歷史新高，此后又經(jīng)歷了大半年下跌，并于2022年底開始了其新一輪的價格上漲，這一價格上漲進程到目前還沒有結(jié)束。

下面的圖，就是過去5年多來Comex黃金庫存與金價的關系圖。

特朗普政府在1月31日宣布對中國、加拿大、墨西哥加征關稅， 按照美國人的看法，加拿大屬于美國最親密的盟友之一，而墨西哥既是美國鄰國又屬于美國的合作伙伴，中國則是美國的戰(zhàn)略競爭對手，而特朗普政府不加區(qū)別的一股腦兒全部加征關稅，這意味著，特朗普的關稅政策貨真價實的來了，而且不管你是盟友還是對手，不加區(qū)分一律加征關稅——哪怕，現(xiàn)有的美加墨自由貿(mào)易規(guī)則，還是特朗普上一任期自己主政所談判的結(jié)果。

關稅問題迫在眉睫，黃金由此開始大漲。

不過，現(xiàn)在的情況與2020年初還是有著相當?shù)牟煌?/p>

當時Comex金庫裝滿的都是“合格（eligible）”黃金，幾乎沒有“注冊（registered）”黃金 ，而這一次，Comex金庫中的黃金庫存，有相當數(shù)量的“注冊”黃金。

這涉及到Comex黃金庫存中的兩個概念。

合格（eligible）黃金，指Comex所特許的黃金精煉廠熔鑄的統(tǒng)一標準的純凈黃金（規(guī)格為100盎司/塊），這些金屬是代表銀行或私人單位存放在交易所倉庫里的，符合Comex的接收標準，可能未來某個時候注冊，并用于實物交割。

注冊（registered）黃金，指的是已經(jīng)在Comex交易所進行了實物交割的注冊，可以立即用于實物交割——未經(jīng)注冊的金塊，不能夠當作期貨合約進行交割，成為注冊黃金的前提就是成為合格黃金。

這就像高中生考上大學拿到了錄取通知書，這叫做合格大學生，但真正的能夠以大學生的身份在社會上活動，是必須在學校里登記注冊之后。

注意哈，與外匯交易券商系統(tǒng)中的紙黃金不同的是，Comex黃金期貨，是能夠以真實黃金結(jié)算的合約。以2018年為例，Comex黃金期貨交割總量為160萬盎司（51噸）。

更進一步，很多人可能并不曉得，Comex的大部分黃金庫存，都隸屬于三家公司：布林克公司（Brink’s Co）、匯豐銀行以及Comex最大的會員單位——摩根大通。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，“三大巨頭共擁有”2500萬盎司的黃金庫存，占據(jù)Comex共計近900億美元黃金庫存的80%以上。

當然，這三家公司之所以擁有如此大的庫存，極大概率是他們是幫自己的客戶在存儲黃金，該問題上，我并不認同太多陰謀論觀點。

本次黃金價格的飆升并不僅僅是因為特朗普的關稅政策，各國央行對于黃金實物的搶購，也是本次黃金價格飆升得以持續(xù)的原因之一。

著名的海外財經(jīng)博客零對沖（Zerohedge），就曾經(jīng)寫過一篇“中國正在秘密購買大量黃金，比官方報道的多10倍”的報告，其文中使用了高盛和瑞士海關的數(shù)據(jù)，認為瑞士每年進口約1000噸倫敦黃金，在瑞士各種鑄造廠進行精煉，并轉(zhuǎn)向亞洲零售市場，主要客戶是中國，其次是印度。用瑞士海關的數(shù)據(jù)，來證明中國在倫敦場外交易市場購買的黃金比官方報道的要多得多（通過瑞士的渠道）。

根據(jù)中國官方渠道的數(shù)據(jù)，央行也的確在2024年11月份，再度開始增持黃金，當月增持16萬盎司，12月份再度增持33萬盎司……

不僅僅是中國央行在增持黃金。

2022年初俄羅斯入侵烏克蘭之后，美國決定將美元武器化，之后全球央行對于黃金的需求就激增了五倍，成為金價2022年以來不斷創(chuàng)下歷史新高的最大推手。

這不，根據(jù)世界黃金協(xié)會的報告，2024年各國央行繼續(xù)以驚人的速度搶購黃金，其中，2024年第四季度央行的黃金購買量急劇加速至333噸，2024年合計歸屬于央行及其他機構(gòu)的購金量高達1044.6噸。

這，或許就是更深層次的黃金上漲的核心原因——

美元信用在持續(xù)衰敗！