賣水造富，怡寶扛著華潤飲料上市了

繼農(nóng)夫山泉之后，又一家“賣水人”登陸了港股。

10月23日，華潤飲料（控股）有限公司（下稱“華潤飲料”，02460.HK）正式在港交所主板掛牌上市。根據(jù)其相關(guān)公告，此次IPO，華潤飲料全球發(fā)售3.478億股股份，每股發(fā)售價(jià)為14.50港元，集資凈額約49.03億港元。其中，香港公開發(fā)售股份數(shù)目占全球發(fā)售股份數(shù)目40%，獲認(rèn)購234.49倍；國際發(fā)售股份數(shù)目占全球發(fā)售股份約60%，獲認(rèn)購24.47倍。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2023年零售額計(jì)，作為怡寶水的母公司，華潤飲料是中國第二大包裝飲用水企業(yè)，零售額為396億元，市場份額為18.4%。其中，華潤飲料2023年飲用純凈水零售額達(dá)395億元，市場份額為32.7%，在中國飲用純凈水生產(chǎn)企業(yè)中排名第一。上市首日，華潤飲料最終報(bào)收16.68港元/股，較開盤價(jià)上漲15.03%，總市值為391.62億港元，約為農(nóng)夫山泉市值的12%。

在營收結(jié)構(gòu)上，華潤飲料主要來自包裝飲用水產(chǎn)品和飲料產(chǎn)品這兩類，其中以“怡寶”為核心品牌的包裝飲用水產(chǎn)品產(chǎn)生的收入，占據(jù)了總營收超過99%的比例，而且貢獻(xiàn)了大部分毛利，可以說，是“怡寶”憑著一己之力扛著華潤飲料登陸了資本市場。

目前，國內(nèi)“賣水人”的梯隊(duì)中，農(nóng)夫山泉、怡寶、景田百歲山、娃哈哈、康師傅分列前五。在農(nóng)夫山泉、怡寶先后上市后，隨著宗馥莉全面接手和布局，娃哈哈會(huì)是下一個(gè)嗎？

1、華潤飲料的前世今生

1984年，“怡寶”的前身中國龍環(huán)（蛇口）有限公司在深圳成立，當(dāng)時(shí)公司主要銷售“刺梨汁”這種貴州特有的碳酸飲料。1990年，“怡寶”推出600毫升×15規(guī)格包裝“怡寶”牌蒸餾水，成為中國較早生產(chǎn)銷售包裝飲用水的企業(yè)之一。

1996—1999年，怡寶被華潤創(chuàng)業(yè)斥資收購，加入華潤大家庭，更名為“怡寶食品飲料（深圳）有限公司”。納入到華潤系后，怡寶也更換了老包裝，全新形象也就是熟悉的“綠瓶”。此后，怡寶拉開了快速擴(kuò)張的序幕，以深圳為中心，采取“西進(jìn)、東擴(kuò)、北伐”的綜合性全國擴(kuò)張戰(zhàn)略，怡寶漸漸遍及中國大街小巷。2014年，為匹配戰(zhàn)略發(fā)展，正式更名為“華潤怡寶飲料（中國）有限公司”。今年4月，華潤飲料向港交所首次遞交了招股書。

近年來，除了深耕包裝飲用水產(chǎn)品外，華潤飲料還著力布局新品，除咖啡、奶茶、運(yùn)動(dòng)飲料外，也在加緊拓展更多健康類別的茶飲料、果汁、植物飲料等產(chǎn)品，同時(shí)注重開發(fā)適合怡寶渠道特性、有規(guī)模、有成長潛力的大品類。目前華潤飲料主要擁有“怡寶”、“至本清潤”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13個(gè)品牌的產(chǎn)品組合、共計(jì)59個(gè)SKU。

灼識(shí)咨詢的報(bào)告顯示，在包裝飲用水市場上，華潤飲料以18.4%的市場份額落后于農(nóng)夫山泉（23.6%），排名第二。飲料方面，以2023年零售額計(jì)，公司在茶飲料、果汁類飲料、咖啡飲料等核心即飲軟飲品類的市場份額均居于中國市場前十位。

但相比于農(nóng)夫山泉的多元化產(chǎn)品布局，華潤飲料現(xiàn)在的收入高度依賴“怡寶”。2021年至2023年及2024年前四個(gè)月，以“怡寶”為核心品牌的包裝飲用水產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別為107.97億元、118.87億元、124.05億元、36.92億元，分別占同期包裝飲用水產(chǎn)品總收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%，而包裝飲用水產(chǎn)品在華潤飲料的整體收入中分別占95.4%、94.3%、92.1%、89.7%。

在銷售渠道上，華潤飲料與超過1000家經(jīng)銷商合作，累計(jì)覆蓋中國超過兩百萬個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。2023年，華潤包裝飲用水產(chǎn)品在6大省份（即廣東、湖南、四川、海南、廣西及湖北）的包裝飲用水市場中占有最高的市場份額，另外在17個(gè)省份的包裝飲用水市場中名列前三。

體育營銷也是華潤飲料營銷策略的重點(diǎn)，甚至在招股書中明確為自身經(jīng)營策略不可或缺的一部分。比如從2019年起，華潤飲料就成為TEAM CHINA/中國國家隊(duì)的合作伙伴，旗下“怡寶”品牌成為“中國國家隊(duì)官方飲用水”。2020年東京夏季奧運(yùn)會(huì)、2022年北京冬季奧運(yùn)會(huì)以及2024年巴黎奧運(yùn)會(huì)，從日常備戰(zhàn)到重大世界及國家級(jí)體育賽事，都出現(xiàn)了華潤飲料的身影。

華潤飲料在招股書表示，一方面，加強(qiáng)與國內(nèi)外頂級(jí)體育賽事的合作，進(jìn)一步提升品牌影響力；另一方面，更加注重與年輕消費(fèi)群體的互動(dòng)與溝通，打造更多富有創(chuàng)意和吸引力的體育營銷活動(dòng)，增強(qiáng)品牌的情感連接和忠誠度，進(jìn)一步增強(qiáng)品牌活力。也因此，在10月23日華潤飲料的上市儀式上，除了華潤集團(tuán)和華潤飲料高管，保薦人團(tuán)隊(duì)、基石投資者、中介機(jī)構(gòu)、合作伙伴外，還出現(xiàn)了楊揚(yáng)、劉詩雯、林躍、陳佩娜4位世界冠軍。

為確保上市成功，此次華潤飲料的IPO招股還引入了一個(gè)“豪華投資團(tuán)”，9名基石投資者累計(jì)認(rèn)購金額3.1億美元（約合24.07億港元），按上限定價(jià)，基石投資相當(dāng)于占此次IPO集資額的47.72%，占招股完成后已發(fā)行總股本7.07%。基石投資人當(dāng)中，UBSAMSingapore認(rèn)購金額最多，達(dá)1.1億美元；香港中旅（集團(tuán)）認(rèn)購7000萬美元，認(rèn)購額位列第二；博裕資本旗下Wildlife Willow Limited、中國郵政集團(tuán)控股的中郵保險(xiǎn)、橡樹資本（Oaktree Capital Management，L.P.）均分別認(rèn)購3000萬美元；印度尼西亞私營企業(yè)PTIndadi、投資機(jī)構(gòu)Athos資本、Ghisallo及Pamalican各認(rèn)購1000萬美元。

2、直面競爭，單拳能否打出組合拳

華潤飲料登陸資本市場，自然也免不了與農(nóng)夫山泉來做直接的對(duì)比，尤其是面對(duì)更加激烈的行業(yè)競爭時(shí)，僅靠“怡寶”的華潤飲料還能不能打。

商業(yè)新研社發(fā)現(xiàn)，在整體收入規(guī)模、凈利潤及毛利率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，與農(nóng)夫山泉相比，華潤飲料仍存在明顯差距。

招股書顯示，2021年至2023年，華潤飲料的營收分別為113.40億元、126.22億元、135.15億元；凈利潤分別為8.58億元、9.89億元、13.31億元，毛利率分別為43.8%、41.7%、44.7%。2024年前四個(gè)月，公司的收入為41.50億元，較2023年同期的39.40億元增長5.3%，凈利潤4.61億元，同比增長29.5%。

而農(nóng)夫山泉2021年、2022年和2023年錄得的收入分別為296.96億元、332.39億元和426.67億元，凈利潤分別約71.62億元、84.95億元和120.79億元，毛利率分別為59.5%、57.5%和59.6%。

另外在產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)上，農(nóng)夫山泉也更加多元化。公開數(shù)據(jù)顯示，去年農(nóng)夫山泉的包裝飲用水產(chǎn)品收入首次超過200億元，為202.62億元，較2022年增長11%。茶飲料板塊又異軍突起，營收突破百億元，達(dá)到126.6億元，同比增長83%。從尼爾森數(shù)據(jù)可大致推斷，去年東方樹葉的年增長100%以上，近三年復(fù)合增長超90%。按此速度，東方樹葉或?qū)⒃?026年成為農(nóng)夫山泉公司又一超200億元的大單品。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，于2023年，華潤飲料除怡寶外，另有五個(gè)飲料產(chǎn)品品牌（即至本清潤、蜜水系列、假日系列、火咖及午后奶茶）零售額均超過1億元。其中，至本清潤菊花茶于2021年8月上市，是華潤飲料的飲料業(yè)務(wù)最大收入，于2023年零售額已達(dá)到7.56億元，但距離能夠扛起品牌影響力的大單品，還有不少差距。

值得注意的是，在包裝飲用水市場，華潤飲料的主要對(duì)手農(nóng)夫山泉、娃哈哈、康師傅、景田百歲山等，也都不斷攻入對(duì)方原有的產(chǎn)品腹地。

今年4月，農(nóng)夫山泉喊出“綠瓶有點(diǎn)甜、紅瓶更健康”的口號(hào)，憑借新推出的綠瓶純凈水強(qiáng)勢切入怡寶腹地，力圖分食怡寶的市場份額，并且揮舞降價(jià)大旗，成功吸引了怡寶、娃哈哈等品牌大打“價(jià)格戰(zhàn)”。與此同時(shí)，更多新的競爭者，比如元?dú)馍帧|方甄選、山姆、胖東來、伊利、海天味業(yè)等也瞄準(zhǔn)了瓶裝水市場，紛紛跨界下場推出自營品牌，也讓瓶裝水的市場陷入了“多國混戰(zhàn)”階段。

華潤飲料也在招股書中稱，公司身處中國的即飲軟飲行業(yè)，該行業(yè)現(xiàn)在并將持續(xù)保持高度競爭，面臨來自現(xiàn)有競爭對(duì)手及新行業(yè)進(jìn)入者的激烈競爭。對(duì)此，華潤飲料未來除了豐富包裝飲用水產(chǎn)品及擴(kuò)充水種，以滿足更廣泛的消費(fèi)者需求以往，還要進(jìn)一步滲透市場潛力巨大的飲料品類，包括茶飲料、果汁類飲料、碳酸飲料和運(yùn)動(dòng)飲料等。

3、結(jié)語

華潤飲料此次上市，無疑會(huì)帶來巨大的品牌、資金以及行業(yè)效應(yīng)，也讓整個(gè)包裝飲用水市場步入新的競爭階段。

但上市后并非高枕無憂，對(duì)華潤飲料來說，未來還面臨著諸多挑戰(zhàn)，比如如何有效利用募集資金提升盈利能力，縮小與行業(yè)龍頭的差距，還有在激烈市場環(huán)境下，如何不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以應(yīng)對(duì)消費(fèi)者不斷變化的需求。此外，如何在保持怡寶等核心品牌優(yōu)勢的同時(shí)，成功拓展至本清潤、蜜水系列等新品類，也將是公司未來增長的關(guān)鍵。