三個(gè)關(guān)鍵詞：“近年來(lái)力度最大”、“絕不僅僅”、“較大的舉債空間”……

最關(guān)鍵的、千呼萬(wàn)喚的、萬(wàn)民翹首以盼的，財(cái)政政策終于來(lái)了。

具體內(nèi)容就列我最感興趣的重點(diǎn)。財(cái)政政策有些我坦承聽不懂，不懂不裝懂，就不寫上。

1）2024年安排財(cái)政赤字4.06萬(wàn)億，比上年年初預(yù)算增加1800億；新增地方專項(xiàng)債限額3.9萬(wàn)億，比上年增加1000億；發(fā)行1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，全年一般公共預(yù)算支出規(guī)模達(dá)到28.55萬(wàn)億。

2）重點(diǎn)是做四件事：a、加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，較大規(guī)模增加債務(wù)額度，支持地方化解隱性債務(wù)；b、發(fā)行特別國(guó)債支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本；c、疊加運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券、專項(xiàng)資金、稅收政策等工具，支持推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)；d、加大對(duì)重點(diǎn)群體的支持保障力度……下一步還將針對(duì)學(xué)生群體加大獎(jiǎng)優(yōu)助困力度。并給了一個(gè)巨大的懸念：逆周期調(diào)節(jié)絕不僅僅是以上的四點(diǎn)，這四點(diǎn)是目前已經(jīng)進(jìn)入決策程序的政策，還有其他政策工具也正在研究中。

3）說(shuō)了最重要的兩句話：a、中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。這句話的意思無(wú)疑是在說(shuō)，中央非常有能力加杠桿，也愿意上杠桿，這是市場(chǎng)先前一直在千呼萬(wàn)喚的。b、為了地方化債，財(cái)政部“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)政策待履行法定程序后再向社會(huì)作詳盡說(shuō)明……這項(xiàng)即將實(shí)施的政策，是近年來(lái)出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施，這無(wú)疑是一場(chǎng)政策及時(shí)雨，將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提振經(jīng)營(yíng)主體信心，鞏固基層“三保”。

4）房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”干三件事。a、支持地方政府使用專項(xiàng)債回收符合條件的閑置存量土地，調(diào)節(jié)土地供求，緩解債務(wù)壓力；b、支持地方使用專項(xiàng)債收購(gòu)存量商品房化作保障房，促進(jìn)房地產(chǎn)供需平衡，優(yōu)化保障房供給（深圳剛剛發(fā)的政策，收購(gòu)存量商務(wù)公寓化為保租房）；c、研究明確取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)相銜接的增值稅。

市場(chǎng)各種各樣的分析都有，總體看大家有點(diǎn)兒亂，超過預(yù)期、符合預(yù)期、低于預(yù)期的說(shuō)法都有，分歧比較大。

說(shuō)下我的幾個(gè)理解。

1）、明面上看是“低于預(yù)期”的。

首先，沒有明確給數(shù)字，缺乏細(xì)節(jié)是最大的bug，這個(gè)雖然（網(wǎng)上balabalabala講一堆理由……）但是請(qǐng)嚴(yán)重注意，資本市場(chǎng)對(duì)發(fā)布會(huì)缺乏細(xì)節(jié)的反應(yīng)可以是非常劇烈的。回到這之前，市場(chǎng)期待的不就是一個(gè)數(shù)字嗎？沒有數(shù)字本身就是“低于預(yù)期”，我認(rèn)為這沒什么好辯解的。還有一些觀點(diǎn)暗戳戳講記者、外媒帶節(jié)奏（現(xiàn)場(chǎng)唯有南日、路透兩枚記者正面問了財(cái)政刺激的數(shù)字到底是多少），都是瞎胡扯。你們聽這個(gè)會(huì)，初心不就是要一個(gè)數(shù)字的嗎？財(cái)政部的會(huì)和發(fā)改委比，當(dāng)然是好多了，這一點(diǎn)要肯定，發(fā)改委堪堪等于主動(dòng)砸盤了。但是和央行比，數(shù)字的威力就出來(lái)了，潘行長(zhǎng)說(shuō)的原話是“5000億不行再5000億，3000億不行再3000億”。給政策，想要政策發(fā)威力，還是要直截了當(dāng)，不然市場(chǎng)預(yù)期就會(huì)亂，各種解讀（現(xiàn)在就是）。

其次，和事前市場(chǎng)預(yù)期及網(wǎng)傳版本比較，低于預(yù)期。事前市場(chǎng)的預(yù)期主要在兩點(diǎn)，一是規(guī)模大，雙位數(shù)級(jí)別的；二是，方向是兩條線，除了中央財(cái)政下場(chǎng)買資產(chǎn)化債之外，還包含民生，給家庭部門大支持（比如大幅提高個(gè)稅起征點(diǎn)、大幅增加生育補(bǔ)助），雖說(shuō)也都知道不那么現(xiàn)實(shí)，但這是市場(chǎng)期待。本次的版本，規(guī)模雖然留了想象力，也會(huì)不小（下面說(shuō)），但極大概率到不了雙位數(shù)。同時(shí)，主要是會(huì)議上超大篇幅講的方向都是地方化債，另一條線，給到家庭部門的支持也有（學(xué)生補(bǔ)助），但和前者相比，明顯弱了許多。在我看來(lái)，像生育補(bǔ)助、個(gè)稅起征點(diǎn)提高，這些其實(shí)都是“一本萬(wàn)利”的事，只要稍微做一點(diǎn)，就特別有利于民間“正面唱多”，也特別有助于消費(fèi)提振（可與存量房貸下降形成合力，效果可觀）。

規(guī)模不明確，多化債少保障，方向缺了一個(gè)，這是我有所失落的地方。

2）但存在“超預(yù)期”的可能性。

這里就講到上面那幾個(gè)重點(diǎn)。一是“絕不僅僅”那四個(gè)字，說(shuō)明了后續(xù)還有“很多”

“很大力”的政策，這些政策引人遐想。沿著上面的軌跡，刺激規(guī)模和居民部門的保障，我覺得都可以“大力想象”。二是，中央財(cái)政“有較大的”舉債空間。這個(gè)是未來(lái)最重要的一句話，之前所有的數(shù)據(jù)都挑明了：企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表不行了，居民部門也不行了，政府部門里面的地方政府也不行了，只有上頭的負(fù)債率低，也只有它能“有為”。全市場(chǎng)都沒有人買資產(chǎn)了，只能有一個(gè)大買家，這是所有經(jīng)濟(jì)體在這個(gè)時(shí)候都要做的事。所以，這次明確說(shuō)了出來(lái)，釋放了巨大的后手信號(hào)，等于是發(fā)出了決心，有的是空間。三是即將出臺(tái)的地方化債政策是“近年來(lái)力度最大”。這是唯一的關(guān)于短期財(cái)政刺激規(guī)模數(shù)字的線索，可以去引導(dǎo)市場(chǎng)去測(cè)算到底有多大。我當(dāng)時(shí)看完，毛估是中位數(shù)級(jí)別，理由是看那個(gè)“近年來(lái)”是往前推多少年。中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)之前有梳理，財(cái)政部歷史上曾主導(dǎo)三次大規(guī)模化債行動(dòng)，最大的一次是2015-2018年，共發(fā)行約12.2萬(wàn)億置換債置換掉地方債務(wù)，折算下來(lái)單年平均超3萬(wàn)億，最高是2016年4.9萬(wàn)億。如果真的是這個(gè)量，那可以說(shuō)是“符合預(yù)期”，至少要比網(wǎng)上說(shuō)的2-3萬(wàn)億要好太多了。

這樣兩下結(jié)合起來(lái)看，我的總體看法是：不到超預(yù)期，但是“中性偏多”，后續(xù)存在“無(wú)限可能”，后續(xù)政策有超預(yù)期的可能，也有超預(yù)期的空間。

3）房地產(chǎn)政策“略超預(yù)期”。

給到房地產(chǎn)的政策，尤其是增值稅研究取消的政策，反而是令市場(chǎng)有些意外的，本來(lái)沒有預(yù)著財(cái)政部的會(huì)有這一條。雖然說(shuō)市場(chǎng)已經(jīng)在探索了（上海、深圳5改2了），我之前也明確認(rèn)為這些政策早晚都要取消。但是它突然來(lái)了，還是很喜悅。

據(jù)我在一線觀察，5%的增值稅近兩年來(lái)成了二手房交易最大的“攔路虎”。有很多粉絲在跟我的交流中抱怨，會(huì)因?yàn)檫@一筆增值稅到底誰(shuí)來(lái)負(fù)擔(dān)而最終摧毀了原本敲定的房產(chǎn)交易。所以，關(guān)于取消增值稅的呼聲，這兩年來(lái)一直是不絕于耳。從給到買賣雙方減負(fù)的角度，這件事也是符合政策精神的。那么，按照財(cái)政部的說(shuō)法，最樂觀估計(jì)是直接全面一刀切的取消掉這個(gè)稅，那么，它對(duì)市場(chǎng)的影響將會(huì)非常正面，尤其是產(chǎn)證在2年內(nèi)的住房，成交效率將能大大提升。

以上是我的理解，我個(gè)人希望財(cái)政政策能盡快的明確，市場(chǎng)需要的是洪荒之力的挽救，絕對(duì)不是一般力量。具體怎么判斷股市和樓市的走向，我認(rèn)為房地產(chǎn)更好判斷，還是延續(xù)之前的看法我更樂觀，但凡有政策就是好消息。市場(chǎng)交易量將繼續(xù)上升，價(jià)格在短期內(nèi)不排除反彈。但是對(duì)股市，就很難講，股市經(jīng)常取決于預(yù)期在事前是否已經(jīng)反應(yīng)甚至是否拉得太滿。總之，我不知道，短期漲跌只有媽祖娘娘才知道哈哈。大家自己的錢，多一點(diǎn)小心總沒錯(cuò)。

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