降息，確認

美國懷俄明州的杰克遜霍爾小鎮（Jackson Hole），是一個很有名氣的度假小鎮，偏僻靜謐，風景綺麗，經常有游客來這里轉悠。

但你要是以為，這個小鎮能夠如此有名氣，就是因為風景，那可真是太煞風景了！

大家知道杰克遜霍爾這個小鎮，是因為全球主要央行、財政部及主要國際金融機構的掌舵人，每年8月份都會在這個地方舉行年會，還有大批著名經濟學家會被邀請，然后在這里召開3天的討論會，提出全球最受關注的各項經濟、貨幣政策及議題……

這就是杰克遜霍爾央行年會，它也是全球財經領域特別重要的一個年會。

比方說，就在2020年的杰克遜霍爾年會上，美聯儲主席鮑威爾，正式提出了“平均通脹率目標”，因為當時全球的通脹率，仍然維持在過去20年一樣極低水平，鮑威爾的意思，是美聯儲允許通脹率短時期超過2%，不會加息。

正是在這個框架之內，即便2021年年初，美國的通脹率就已經大幅度抬高，但鮑威爾及整個美聯儲卻死鴨子嘴硬，非要說“通脹是暫時的”，所以繼續0利率、繼續擴表，瘋狂的印鈔，“暫時”整整1年，直到2022年3月，美聯儲才開始加息……

2024年的杰克遜霍爾年會，鮑威爾的發言稿可謂是又臭又長（想要查看的話，點擊本文末尾左下角的“閱讀原文”鏈接），先是明確表示，美國的抗通脹大業將成，所以馬上就會降息，接下來花了大量的篇幅來解釋他們當年為什么“犯錯”，最后，再自吹自擂敘述了他們2022年以來“抗擊通脹”的成果……

我直接借用其發言稿的圖表，簡潔給大家總結一下他的意思（藍色加引號部分，是鮑威爾發言稿的原文）。

第一張圖表，是關于通脹的。

老鮑想說，你看經過我們美聯儲過去2年多的努力，現在美國PCE物價指數的同比漲幅已經來到了2.5%，距離我們2%的目標已經很近了，這代表著我們抗擊通脹的大功已經接近完成，你看我們多能干，我們多努力……

第2張圖表，是關于失業率和就業情況的。

美聯儲一直聲稱自己擁有“雙重使命”，談完了通脹，當然要說說就業和失業情況，要知道，在美帝國主義這樣的國家，普通人的收入和就業是最重要的，這直接關系到美國政治家的選票，所以老鮑用了2個數據來說明，在美聯儲管理之下，美國就業形勢一片大好。

“到目前為止，失業率上升并不是裁員增加的結果，而裁員是經濟衰退時期的典型情況。相反，這一增長主要反映了工人供給的大幅增加以及之前瘋狂的招聘速度有所放緩。”

“勞動力市場似乎不太可能在短期內成為通脹壓力上升的根源。我們不尋求亦不歡迎勞動力市場狀況進一步降溫。”

雖然形勢大好，但最近失業率開始上升，通脹無虞，就業也不再那么緊張，那還有啥說的，降息唄，所以老鮑的話無比明確：

“現在是調整政策的時候了。前進的方向很明確，降息的時機和速度將取決于未來的數據、不斷變化的前景和風險的平衡。”

接下來，老鮑開始談疫情以來通脹為什么上升，這是老調重彈，但老鮑借這事兒，狠狠的對美國人、美國政府吹了一通彩虹屁，然后順回來，又自夸一番美聯儲的應對政策。

“這是一個充滿不確定性和嚴重下行風險的時期。在危機時期，美國人一如既往地適應和創新。政府做出了前所未有的強力回應，尤其是在美國，國會一致通過了《CARES法案》。在美聯儲，我們以前所未有的力度運用權力，穩定金融體系，幫助避免經濟蕭條。”

關于疫情以來通脹為什么上升？

這就是圖3和圖4所傳達的內容。

老鮑說，因為疫情造成勞動力退出市場，再加上供應鏈遭到破壞（暗含臺詞：通脹和我們印鈔幾萬億美元是沒有關系的），所以疫情以來通脹快速上升。

接下來，老鮑花了大量的篇幅，來解釋為什么在2021年-2022年的時候，他們堅持認為，通脹是暫時的。

揪出來的罪魁禍首，是通脹預期給美聯儲的判斷造成了誤導，都是因為我們太信任市場的通脹預期了，導致對通脹出現了誤判，都是市場的問題。

更進一步，2022年初爆發了誰也沒有料想到的俄烏戰爭（俄羅斯必須背鍋），破壞了全球的商品供應鏈，勞動力市場遲遲沒有恢復正常，所以通脹愈演愈烈。

這就是第5張圖和第6張圖。

在這里，我要強調一下第6張圖，因為該圖展示了美聯儲究竟在什么情況下，會選擇放松貨幣政策——美國職位空缺與失業人數的比值回到1.1-1.2的歷史常態值左右。

第7張圖，老鮑再次回到了王婆賣瓜、自賣自夸的節奏，他用聯邦基金利率變動這張圖表，展示了美聯儲如何以“過去40年最快加息”，來遏制美國通貨膨脹。

接下來，老鮑花了一點篇幅，解釋為什么通脹下降而失業率沒有大幅度上升，他提到標準的經濟模型長期以來的觀點。

“只要產品和勞動力市場平衡，通脹就會回到目標水平——無需經濟放緩——只要通脹預期穩定在我們的目標水平上。”

然后，老鮑用過去4年的通脹和就業情況，表達出對于這個經濟模型的認可，特別是，用美聯儲過去2年多“成功遏制通脹”的成績，說明美聯儲有能力實現完美的經濟目標。

“最近經驗的重要啟示是，穩固的通脹預期，加上央行的強力行動，可以在不需要經濟放緩的情況下實現通脹下降。”

“總的來說，隨著市場從疫情造成的扭曲中恢復，我們努力適度抑制總需求，以及預期的錨定，這些共同作用，正在使通脹越來越明顯地走上可持續達到我們2%目標的路徑。”

文章最后，老鮑提到，他們會每5年審查一次美聯儲貨幣政策的操作原則，2020年所謂的“平均通脹目標”算是一次，那么明年將會更新介紹美聯儲的貨幣政策操作框架。

“疫情經濟被證明與以往任何時期都不同，這一非常時期還有許多值得學習的地方。美聯儲在《長期目標和貨幣政策策略聲明》中承諾，每五年通過全面的公開審查來審視我們的原則并做出適當調整。”

鮑威爾講話的全部內容就這么多。

通篇發言稿讀下來，感覺鮑威爾就說了兩樣事情：

1）原來的“暫時性通脹”為什么會判斷錯誤？

2）我們美聯儲做得太棒了，實現了經濟不放緩的情況下遏制住通脹。

簡單說，美聯儲當前就是認為，美國經濟已經接近恢復正常了，而且是特別好的那種正常，通脹率下降接近目標位，就業情況還沒有惡化，所以他才自信的表示說，這是成功經驗。

然而，正如我前面一篇文章“通脹率下降，接近尾聲”一文所說，美國通脹率的下降，很可能已經接近尾聲了。

如果美國的通脹率再次上升，鮑大師的貨幣政策又會做出什么樣的選擇，又有什么樣的說辭呢？