通脹率下降，接近尾聲

根據(jù)美國(guó)勞工局最新公布的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)，2024年7月份，美國(guó)CPI同比上漲2.9%，創(chuàng)下2022年以來(lái)的最低紀(jì)錄，重回2字頭時(shí)代。

與CPI同比下降到2.9%同步的是，剔除了食品和能源的核心CPI同比也下降到了3.2%，同樣創(chuàng)出2022年以來(lái)新低。

有人可能好奇，美國(guó)的通貨膨脹，到底行進(jìn)到哪一步了？接下來(lái)，美國(guó)的通脹到底是會(huì)繼續(xù)下降，還是有可能觸底抬升？

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我從三個(gè)方面出發(fā)來(lái)進(jìn)行討論。

第一個(gè)方面，貨幣增速。

根據(jù)貨幣主義學(xué)派掌門(mén)人弗里德曼的說(shuō)法：

通貨膨脹歸根結(jié)底是個(gè)貨幣現(xiàn)象！

在美國(guó)諸多貨幣指標(biāo)中，流通中的美元（Currency in Circulation）與CPI的同比增速關(guān)系密切，從時(shí)間上看，流通中美元月度同比增速，大約領(lǐng)先于CPI通脹率12個(gè)月。

觀察流通中美元的同比增速，其明顯的下降出現(xiàn)在2022年年中，從該時(shí)點(diǎn)12個(gè)月之后，也就是2023年7月開(kāi)始，美國(guó)的CPI通脹率出現(xiàn)了明顯下降。

進(jìn)入到2023年年中之后，流通中美元的增速下降開(kāi)始變緩，而美國(guó)的CPI通脹率，也正是從這個(gè)時(shí)刻開(kāi)始，進(jìn)入到了反復(fù)的階段。

流通中的美元，是美聯(lián)儲(chǔ)“負(fù)債端”的4個(gè)主要大項(xiàng)之一（另外3個(gè)是準(zhǔn)備金、逆回購(gòu)和財(cái)政部賬戶），理論上說(shuō)，對(duì)于流通中美元的同比增速，美聯(lián)儲(chǔ)是可以施加較大影響的。

從去年7月份到現(xiàn)在，流通中美元的增速一直在持續(xù)下降，目前已經(jīng)低于0.5%，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的決心并沒(méi)有改變。

第二個(gè)方面，歷史經(jīng)驗(yàn)。

我曾經(jīng)詳細(xì)對(duì)比過(guò)1968年-1982年的美國(guó)通脹率，與2015年迄今的美國(guó)通脹率，除因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)內(nèi)容的變化導(dǎo)致數(shù)據(jù)大小上有所差別之外，1968年1月-1976年12月的通脹率走勢(shì)，與2015年9月迄今的通脹走勢(shì)以及趨勢(shì)，都十分類似。

甚至，連疫情這樣重大的影響，也沒(méi)有影響這種相似性。

某種程度上說(shuō)，美國(guó)CPI通脹率的演化，可能也有著自己的規(guī)律。

若按照1976年美國(guó)通脹的演化來(lái)看，從時(shí)間上來(lái)看，目前的通脹水平調(diào)整已經(jīng)接近到位，可能接下來(lái)還有一兩個(gè)月的下降期，但也就如此了。

更有趣的是，如果從過(guò)去一年通脹的基數(shù)來(lái)看，也能得出同樣的結(jié)論。

眾所周知的是，CPI通脹率計(jì)算是基于去年同期的對(duì)比，如果，去年同期處于一個(gè)較高的基數(shù)，不考慮其他因素，那么今年的CPI通脹率的數(shù)據(jù)就有可能比較低；相反，如果去年有一個(gè)較高的指數(shù)，對(duì)應(yīng)的今年數(shù)據(jù)就會(huì)比較低——在2022-2023年的通脹數(shù)據(jù)讀數(shù)上，能夠明顯看出來(lái)這種對(duì)應(yīng)關(guān)系。

2023年的8/9月份，美國(guó)CPI通脹率均為3.7%，這算一個(gè)較高的基數(shù)，以此推斷接下來(lái)的2個(gè)月，美國(guó)的CPI通脹率仍然有進(jìn)一步下降的空間。

然而，2023年10月份之后，美國(guó)CPI通脹率就再一次下降到3.2%附近，這意味著2024年10月之后，CPI的下降空間就會(huì)大大降低。

第三個(gè)方面，中美競(jìng)爭(zhēng)影響。

我一提中美競(jìng)爭(zhēng)，有人可能會(huì)說(shuō)了，你這濃眉大眼的，咋也開(kāi)始“大旗黨”了？就討論通脹的事兒，至于扯上這么大的議題么？

你還別說(shuō)，真得扯上這個(gè)議題。

1990年-2020年這30年時(shí)間，被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為“通脹大緩和”時(shí)代，全球主要經(jīng)濟(jì)體的通脹水平在經(jīng)歷前期的下降之后，都持續(xù)維持在低位，特別是2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織之后，西方主要經(jīng)濟(jì)體的通脹，一直都沒(méi)有起來(lái)過(guò)……

其核心動(dòng)力，并不是什么美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，而是冷戰(zhàn)結(jié)束的紅利，特別是中國(guó)生產(chǎn)崛起的紅利——因?yàn)橛卸砹_斯、烏克蘭大批量的農(nóng)產(chǎn)品出口、有俄羅斯的廉價(jià)石油供應(yīng)、更是有源源不斷、大量且廉價(jià)的中國(guó)制造業(yè)商品供應(yīng)西方，這，才是壓低美國(guó)乃至世界通脹的核心因素。

然而，2022年俄羅斯入侵烏克蘭，全球能源供應(yīng)鏈重塑，由此導(dǎo)致了歐美國(guó)家出現(xiàn)了全面的通脹（中國(guó)沒(méi)有受大影響，是因?yàn)橹袊?guó)仍然可以接受俄羅斯的原油），更重要的是，拜登政府一直并沒(méi)有完全解除特朗普時(shí)期對(duì)中國(guó)商品所施加的關(guān)稅，而且還變本加厲試圖撇開(kāi)中國(guó)生產(chǎn)、打造所謂的“安全供應(yīng)鏈”……

從這個(gè)思路出發(fā)，與其說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)在1990-2020年能實(shí)施2%通脹目標(biāo)制，不如說(shuō)是中國(guó)和俄羅斯在幫助美國(guó)在實(shí)施2%的通脹目標(biāo)制。

這種拒絕俄羅斯石油、撇開(kāi)中國(guó)制造業(yè)的所謂“安全供應(yīng)鏈”，本身就會(huì)造成出口到美國(guó)的商品價(jià)格全面上漲，這樣一來(lái)，美國(guó)乃至整個(gè)歐美的通脹率，都再也不能回到過(guò)去的“大緩和時(shí)代”。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，俄羅斯與美歐勢(shì)同水火，特朗普貿(mào)易戰(zhàn)疊加拜登政府的供應(yīng)鏈重塑，中美全球競(jìng)爭(zhēng)也趨于激烈化，俄羅斯、中國(guó)都不配合的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)還繼續(xù)強(qiáng)調(diào)其2%的通脹目標(biāo)制，聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)天方夜譚……

不管是2024年接下來(lái)的時(shí)間里，或者是2025年，都很難預(yù)期美國(guó)的通脹率會(huì)持續(xù)保持在2%附近或更低。

綜合以上三個(gè)方面，我個(gè)人認(rèn)為，美國(guó)的通脹率下降已經(jīng)接近尾聲，從現(xiàn)在起，3-6個(gè)月之內(nèi)，美國(guó)CPI通脹率將見(jiàn)底，此后將再度開(kāi)始回升……